Auditing quality, signaling, and underwriting contracts*

. This paper examines the interaction between the signaling and agency aspects of a new issue process, The issuing firm can signal its private information by the choice of an auditor. It also employs an investment banker who is better informed about the market demand for the issue and whose actions in selling the new equity securities are unobservable, In this framework the firm's benefits from signaling depend greatly on the time at which its investment banker acquires his private information, If the banker receives a private signal after signing a binding underwriting contract all asymmetric information problems are resolved via a first best agreement that facilitates a separating equilibrium, Under this scenario the issuer's choice of a higher quality auditor induces the banker to exert more effort in selling the issue and to set a higher offer price. The issuer's signaling opportunities are limited when the banker possesses private information prior to contracting. In this case an inefficient underwriting contract is signed in which the offer price is set below the first-best level. While a choice of a higher quality auditor induces a higher offer price and greater proceeds, it also results in a larger informational premium for the investment banker. Considering the incentive effect and the cost of a high quality auditor the issuer may decide not to signal if the latter is too high. Resume. L'auteur etudie l'interaction entre l'aspect indicatif et l'aspect relatif au mandat d'une nouvelle emission de titres. L'entreprise qui procede a une emission de titres peut livrer certaines indications relatives a l'information privilegiee qu'elle detient par le choix d'un verificateur. Elle a egalement recours a un preneur ferme qui est mieux renseigne sur l'accueil que le marche est susceptible de faire a l'emission et dont les agissements dans la vente des nouveaux titres ne sont pas observables. Dans ce cadre de reference, les avantages que l'entreprise retire des indications qu'elle livre dependent largement du moment auquel le preneur ferme acquiert son information privilegiee. Si le preneur ferme prend connaissance de l'information privilegiee apres avoir signe une convention de prise ferme irrevocable, le fait que l'entreprise emettrice choisisse un verificateur de qualite superieure incite le preneur ferme a deployer davantage d'efforts dans la vente des titres et a fixer un prix d'emission plus eleve par suite de l'equilibre distinctif qui se produit. Les possibilites qu'a l'entreprise emettrice de livrer des indications sont limitees lorsque le preneur ferme possede de l'information privilegiee avant la signature de la convention. Dans ce cas, la convention de prise ferme prevoit un prix d'emission inferieur au meilleur prix possible. Bien que le choix d'un verificateur de qualite superieure entraine un prix d'emission et des recettes plus eleves, il donne lieu egalement a une prime a l'information plus importante pour le preneur ferme. Compte tenu de l'effet incitatif et du cout d'un verificateur de qualite superieure, l'entreprise emettrice peut choisir de ne livrer aucune indication si elle juge ce prix trop eleve.