The Impact of Inflation on the Composition of Private Domestic Investment

Cet article a un double but. Tout d'abord il s'efforce de prA©senter un exposA© thA©orique des consA©quences probables de l'inflation sur la composition des investissements. On considA¨re que l'inflation s'accompagne gA©nA©ralement de trois principales considA©rations qui influencent directement la composition des investissements: (1) le risque de non liquiditA©, c'est A dire le risque de ne pouvoir se soustraire A un engagement une fois qu'il est contractA©, si le propriA©taire dA©sire modifier par la suite la disposition de ses avoirs; (2) l'A©lA©ment d'incertitude qui accompagne inA©luctablement l'inflation; (3) le spectre changeant des occasions de profit qui rA©sulte principalement des mesures prises pour corriger les symptomes d'inflation. Dans le cadre de ces forces il est possible d'expliquer les incidences probables de l'inflation. Plus prA©cisA©ment il est prouvA© que l'inflation orientera la composition des investissements vers les avoirs rA©els et l'A©loignera des avoirs financiers. En outre, dans les avoirs rA©els se manifeste en pA©riode d'inflation sporadique une tendance qui accentue l'importance du stockage et rA©duit celui de l'investissement fixe. Toutefois, pendant des pA©riodes d'inflation continue et prolongA©e, il ne semble y avoir aucune tendance en faveur de la constitution excessive de stocks dans un but d'investissement. Il est en outre prouvA© qu'A l'intA©rieur des capitaux fixes un climat inflationniste entrainera un changement dans la forme des investissements. Fondamentalement, l'investissement A brA¨ve gestation dans l'industrie lA©gA¨re est encouragA©, par opposition A l'investissement A gestation de longue durA©e dans les industries de base. DeuxiA¨mement, les preuves empiriques de certaines de ces hypothA¨ses sont examinA©es pour un certain nombre de pays insuffisamment dA©veloppA©s. Dans une large mesure on constate A court terme un rapport A©troit entre le taux d'inflation et le taux de l'accumulation des stocks dans les pays qui ont connu des degrA©s variables d'inflation. Une inflation longue et continue ne semble pas avoir A©tA© associA©e A d'importants investissements dans des stocks. Faute de donnA©es complA©mentaires sur la composition de l'investissement on a utilisA© le rapport entre l'accroissement de la production et l'accroissement du capital comme indice brut du rendement de l'investissement et par suite de l'orientation probable de l'investissement pour trois pays qui ont connu A la fois des pA©riodes de stabilitA© relative et des pA©riodes d'inflation. En ce qui concerne l'Argentine et le Chili, les constatations font apparaA®tre une tendance d'aprA¨s laquelle le rapport moyen entre l'accroissement de la production et l'accroissement du capital est relativement faible en pA©riode d'inflation et plus grand en pA©riode de stabilitA©. Les donnA©es sur la Colombie montrent le contraire. Plusieurs interprA©tations possibles des constatations sont indiquA©es. /// Este estudio tiene un doble objetivo. En primer lugar, se trata de presentar una exposiciA³n teA³rica de los probables efectos que la inflaciA³n ejerce en la estructura de las inversiones. Se sostiene que la inflaciA³n da origen generalmente a tres consideraciones importantes, que influyen de una manera directa sobre las inversiones: (1) el riesgo de la falta de liquidez, que consiste en no poder desligarse de un compromiso una vez contraA­do en caso de que el interesado quisiera posteriormente modificar la distribuciA³n de sus activos; (2) el elemento de incertidumbre que va inevitablemente aparejado a la inflaciA³n; y (3) la gama cambiante de posibilidades de obtener utilidades que, mAis que todo, emana de las medidas que se adoptan para combatir las tendencias inflacionistas. Dentro del conjunto de estas fuerzas puede encontrarse la explicaciA³n de los efectos probables de la inflaciA³n. En particular, se demuestra que la inflaciA³n influye en la estructura de las inversiones, orientAindolas hacia los activos fA­sicos y alejAindolas de los activos financieros. En cuanto a los activos fA­sicos existe, ademAis, durante periodos esporAidicos de inflaciA³n, la tendencia a encauzar las inversiones en forma acentuada hacia la acumulaciA³n de existencias, y alejarlas de la adquisiciA³n de activos fijos. Sin embargo, durante largos periodos de inflaciA³n continua y persistente, parece que no hay ninguna tendencia a hacer inversiones desmesuradas en la acumulaciA³n de existencias. Se demuestra, ademAis, que dentro de los activos fijos, un ambiente inflacionista producirAi un cambio en la estructura de las inversiones. Fundamentalmente, se estimulan las inversiones en industrias ligeras cuyo periodo de gestaciA³n es corto, en contraposiciA³n con las inversiones en industrias bAisicas que requieren un largo periodo. TambiA©n se examina la evidencia empA­rica de estas hipA³tesis para varios paA­ses subdesarrollados, de lo que se desprende que en aquellos paA­ses que han experimentado grados variables de inflaciA³n existe, a corto plazo, una estrecha correlaciA³n entre la tasa de inflaciA³n y la de acumulaciA³n de existencias. Aparentemente una inflaciA³n larga y continuada no estAi asociada con grandes inversiones en existencias. Debido a la falta de datos adicionales sobre la estructura de las inversiones, se ha hecho uso de la relaciA³n marginal producto-capital como A­ndice rudimentario de la eficiencia de las inversiones y, por consiguiente, de la orientaciA³n probable de las mismas, para tres paA­ses que han experimentado periodos tanto de estabilidad como de inflaciA³n. En lo que a Argentina y Chile se refiere, los resultados indican que existe cierta tendencia a que el promedio de las relaciones marginales producto-capital sea relativamente bajo en periodos de inflaciA³n y mAis alto en periodos de estabilidad. En Colombia, los datos indican lo contrario. Se exponen ademAis en este estudio las posibles interpretaciones de estos resultados.