A Money Multiplier Model for a Developing Economy: The Venezuelan Case (Un modÃ¨le du multiplicateur monÃ©taire appliquÃ© Ã une Ã©conomie en voie de dÃ©veloppement: le cas du Venezuela) (Un modelo del multiplicador monetario para una economÃ­a en vÃ­as de desarrollo: El caso de Venezuela)

This paper analyzes the determinants of the money multiplier in an open developing economy with a fixed exchange rate, using that of Venezuela as an illustration. The openness of the Venezuelan economy, in which investment activity can be financed either by domestic or by foreign borrowing without much impediment, implies that the foreign interest rate is the main relevant opportunity cost of holding domestic financial assets--rather than the domestic interest rate, because sufficient domestic money market instruments have not been developed. An annual model of the money multiplier is estimated for the sample periods 1950-70 (Model A) and 1950-72 (Model B). Model A is used to test the forecasting performance outside the sample period for the years 1971 and 1972. It is shown that the forecast for the excess reserves ratio is well on track, with only a slight underestimation in 1972, while underestimation of the currency-deposit ratio is somewhat more serious (with the result that the money multiplier is overestimated in 1971 and 1972 but is well within the error of estimate of the model). A simple simulation for the years 1971 and 1972 concerning the effect on the money multiplier of a change in the required reserve ratio is also performed. As expected, this shows that an increase in the required reserve ratio reduces the value of the multiplier in both years. /// La prA©sente A©tude est consacrA©e A l'analyse des dA©terminants du multiplicateur monA©taire dans une A©conomie en dA©veloppement qui est ouverte et utilise une monnaie dont le taux de change est fixe; l'exemple retenu est celui du Venezuela. L'ouverture de l'A©conomie vA©nA©zuA©lienne, dont les opA©rations d'investissement peuvent Aatre financA©es presque aussi librement au moyen d'emprunts A l'A©tranger qu'A l'aide de ressources locales, implique que le coA»t d'option relatif A la dA©tention d'actifs financiers intA©rieurs est le taux d'intA©rAat en vigueur A l'A©tranger -- au lieu du taux d'intA©rAat local qu'un marchA© monA©taire trop peu dA©veloppA© ne permet pas d'A©tablir facilement. Un modA¨le du multiplicateur monA©taire est estimA© A partir de donnA©es annuelles relatives A deux pA©riodes: 1950-70 (ModA¨le A) et 1950-72 (ModA¨le B). Les prA©visions A©tablies A l'aide du ModA¨le A pour les annA©es 1971 et 1972 sont ensuite utilisA©es pour vA©rifier la valeur du modA¨le comme instrument de prA©vision en dehors de la pA©riode servant d'A©chantillon. Il ressort qu'abstraction faite d'une trA¨s lA©gA¨re diffA©rence en moins du chiffre prA©vu pour 1972, les prA©visions relatives au rapport entre les rA©serves excA©dentaires et les dA©pA´ts sont gA©nA©ralement conformes aux rA©sultats effectifs; en revanche, le modA¨le sous-estime dans des proportions plus inquiA©tantes le rapport entre la monnaie en circulation et les dA©pA´ts (il en rA©sulte que le multiplicateur monA©taire est surestimA© en 1971 et en 1972, sans aller pour autant audelA de la marge d'erreur prA©vue pour le modA¨le). L'analyse comporte A©galement une simulation simple de l'incidence d'une modification du coefficient de rA©serves obligatoires sur le multiplicateur monA©taire pour les annA©es 1971 et 1972. Comme prA©vu, cette opA©ration fait ressortir qu'un relA¨vement du coefficient de rA©serves obligatoires rA©duit la valeur du multiplicateur monA©taire dans chacune des deux annA©es. /// Se analizan en este artA­culo los determinantes del multiplicador monetario en una economA­a en vA­as de desarrollo, abierta al exterior y con un tipo de cambio fijo, tomAindose como ejemplo el caso de Venezuela. La apertura al exterior de una economA­a como la venezolana, donde la inversiA³n puede financiarse con prA©stamos internos o externos sin gran obstAiculo, implica que el principal costo de oportunidad de mantener activos financieros nacionales es el tipo de interA©s extranjero, no el interno, porque no se han desarrollado suficientemente los instrumentos del mercado monetario nacional. Se estima un modelo anual del multiplicador monetario para los perA­odos muestrales 1950-70 (Modelo A) y 1950-72 (Modelo B). El Modelo A se utiliza para verificar la eficiencia predictiva fuera del perA­odo muestral en los aA±os 1971 y 1972. Los resultados indican que la predicciA³n de la razA³n del exceso de reservas es bastante precisa, con una pequeA±a subestimaciA³n en 1972, mientras que la subestimaciA³n de la razA³n caja-depA³sitos es algo mAis grave (resultando en una sobrestimaciA³n del multiplicador monetario en 1971 y 1972 que, sin embargo, cae dentro del error de estimaciA³n del modelo). TambiA©n se efectAoa una simulaciA³n simple del efecto de una modificaciA³n del coeficiente de reserva obligatoria sobre el multiplicador monetario en los aA±os 1971 y 1972. Como podrA­a esperarse, los resultados indican que un incremento del coeficiente de reserva obligatoria reduce el valor del multiplicador en ambos aA±os.