Interest Rate Differentials and Exchange Risk: Recent Argentine Experience (DiffÃ©rentiels de taux d'intÃ©rÃªt et risque de change: le cas de l'Argentine) (Diferenciales en los tipos de interÃ©s y riesgo cambiario: La reciente experiencia argentina)

The relationship between international interest rate differentials and changes in exchange rates has been studied extensively for the major currencies. For such currencies, interest parity generally holds, after allowance has been made for transactions costs, political and sovereign risks, exchange controls, and different taxation practices. If there is no forward market for a currency, the interest rate differential would tend to equal the expected change in the exchange rate, after allowing for the factors mentioned above, but will also include a risk premium to compensate for the existence of exchange risk. This paper considers the Argentine experience after its financial market was liberalized. It shows that for the period June 1977--August 1981, observed interest rate differentials, adjusted for exchange rate changes, do not display any pattern of serial correlation, and therefore behave as forecast errors in an efficient market. A rational interpretation of this result is that, although domestic and foreign assets are not likely to be perfect substitutes, the Argentine financial market is informationally efficient and has been characterized by an uncorrelated, time-varying risk premium on domestic assets. In other words, the liberalization process in Argentina has been instrumental in promoting efficiency in the domestic financial market. Argentina, like more industrialized countries, has offered interest rates that have been tied to world market levels by, in general, accurately anticipating--and providing compensation for--expected depreciations of the peso against the U.S. dollar. /// La relation entre les diffA©rentiels de taux d'intA©rAat internationaux et l'A©volution des taux de change a fait l'objet d'examens approfondis dans le cas des grandes monnaies. Pour ces monnaies, la thA¨se de la paritA© d'intA©rAat est gA©nA©ralement valable, lorsque sont pris en compte les coA»ts de transaction, les risques politiques et de souverainetA©, les mesures de contrA´le des changes et les diffA©rentes dispositions adoptA©es en matiA¨re de taxation. S'il n'y a pas de marchA© A terme pour une monnaie donnA©e, le diffA©rentiel de taux d'intA©rAat est habituellement A©gal A la variation attendue du taux de change, compte tenu des facteurs susmentionnA©s, mais il comprend, en outre, une prime de risque qui contrebalance l'existence du risque de change. L'auteur de la prA©sente analyse examine ce qui s'est passA© en Argentine A la suite de la libA©ralisation du marchA© financier. Il y montre que, pour la pA©riode juin 1977--aoA»t 1981, les diffA©rentiels de taux d'intA©rAat observA©s et ajustA©s en fonction de l'A©volution du taux de change ne rA©vA¨lent aucune structure de corrA©lation en sA©rie, et se comportent donc comme des erreurs de prA©vision dans un marchA© efficace. Par consA©quent--et cette interprA©tation est rationnelle --, mAame si la substitution qui s'opA¨re entre les actifs intA©rieurs et les actifs A©trangers n'est probablement pas parfaite, le marchA© financier de l'Argentine est un marchA© efficace sur le plan de l'information et se caractA©rise par le fait que les actifs intA©rieurs y sont assortis d'une prime non corrA©lA©e et variable dans le temps. En d'autres termes, le processus de libA©ralisation opA©rA© par l'Argentine aurait, dans une certaine mesure, favorisA© l'efficacitA© du marchA© financier intA©rieur. A l'instar d'autres pays plus industrialisA©s, l'Argentine a offert des taux d'intA©rAat qui ont A©voluA© en liaison assez A©troite avec ceux des marchA©s mondiaux, du fait de l'anticipation en gA©nA©ral exacte--et compensA©e--des dA©prA©ciations attendues du peso par rapport au dollar E.U. /// Se ha estudiado extensamente la relaciA³n entre los diferenciales internacionales en los tipos de interA©s y las variaciones de los tipos de cambio de las principales monedas. En el caso de los paA­ses industriales, en general tiene validez la hipA³tesis de paridad en la tasa de interA©s, despuA©s de tomar en cuenta los costos de transacciA³n, los riesgos polA­ticos, los controles de cambios y los diferentes sistemas tributarios. Cuando no existe un mercado a tA©rmino para la moneda, el diferencial en los tipos de interA©s tiende a ser igual a la variaciA³n prevista del tipo de cambio, habida cuenta de los factores mencionados, pero tambiA©n incluirAi una prima de riesgo para compensar la existencia del riesgo cambiario. En este estudio se examina la experiencia de la Argentina despuA©s de haberse liberalizado su mercado financiero. Se demuestra que durante el perA­odo comprendido entre junio de 1977 y agosto de 1981 los diferenciales en los tipos de interA©s observados, ajustados segAon las variaciones del tipo de cambio, no manifiestan ninguna estructura definida de correlaciA³n serial y, por consiguiente, se comportan como errores de pronA³stico en un mercado eficiente. Una interpretaciA³n lA³gica de este resultado es que, si bien los activos internos y externos probablemente no constituyen sustitutos perfectos, el mercado financiero argentino es eficiente desde el punto de vista informacional y se ha caracterizado por una prima de riesgo sobre los activos internos sin autocorrelaciA³n serial y que varA­a con el transcurso del tiempo. Dicho de otro modo, una de las deducciones es que el proceso de liberalizaciA³n en la Argentina ha propiciado la eficiencia del mercado financiero interno. La Argentina, al igual que los paA­ses industrializados, ha ofrecido tipos de interA©s vinculados al nivel del mercado mundial previendo, en general, las depreciaciones del peso frente al dA³lar de EE.UU. y facilitando la compensaciA³n de las mismas.