Cross‐Quarter Differences in Stock Price Responses to Earnings Announcements: Fourth‐Quarter and Seasonality Influences*

Abstract. This article examines the impact of one form of sales seasonality on the response of equity returns to earnings announcements in different quarters. We regress unexpected announcement period returns on unexpected earnings and compare the results for seasonal firms—those with sales consistently concentrated in the same quarter each year—to those of other firms. For seasonal firms, we find robust evidence of a greater regression intercept and some evidence of a greater earnings response coefficient in peak sales quarters than in nonpeak quarters. These results are consistent with a greater resolution of the uncertainty about seasonal firms' prospects in their peak sales quarters than in other quarters. Our evidence also shows that fourth-quarter earnings announcements have smaller stock price response coefficients than do interim announcements. Some prior has found smaller fourth-quarter earnings response coefficients for small but not large firms. We find some evidence that fourth-quarter earnings response coefficients are smaller than interim-quarter response coefficients for large firms as well as for small firms. This suggests that explanations for smaller fourth-quarter earnings response coefficients need to be applicable to both large and small firms. Resume. Les auteurs examinent, pour differents trimestres, l'incidence d'une forme de caractere saisonnier des ventes sur la reaction du rendement des actions aux declarations de benefices. Ils effectuent une analyse de regression des rendements imprevus des trimestres par rapport aux benefices imprevus et comparent les resultats obtenus dans le cas des entreprises dont les activites sont saisonnieres—c'est-a-dire dont les ventes sont systematiquement concentrees dans le meme trimestre chaque annee—aux resultats obtenus dans le cas des autres entreprises. Dans le cas des entreprises dont les activites sont saisonnieres, les resultats de l'analyse demontrent vigoureusement que l'intersection de la regression est superieure et confirment avec moins de fermete que le coefficient de reaction aux benefices declares est superieur pour les trimestres ou le volume des ventes culmine, par rapport aux autres trimestres. Ces resultats permettent de conclure a une plus grande resorption de l'incertitude relative aux perspectives des entreprises dont les activites ont un caractere saisonnier dans les trimestres ou les ventes de ces entreprises culminent que dans les autres trimestres. Les resultats de l'analyse demontrent egalement que les declarations de benefices au quatrieme trimestre donnent lieu a des coefficients plus faibles de reaction du cours des actions que les declarations des trimestres intermediaires. Certains travaux anterieurs ont etabli que les coefficients de reaction aux declarations de benefices du quatrieme trimestre etaient plus faibles pour les petites entreprises que pour les grandes. L'analyse des auteurs tend ici a demontrer que les coefficients de reaction aux declarations de benefices du quatrieme trimestre sont plus faibles que les coefficients de reaction des trimestres intermediaires pour les grandes entreprises aussi bien que pour les petites entreprises. Ces constatations donnent a penser que les facteurs qui expliquent les coefficients de reaction plus faibles aux declarations de benefices du quatrieme trimestre devraient pouvoir s'appliquer tant aux grandes qu'aux petites entreprises.