A Reform of the European Currency Snake (RÃ©forme du serpent monÃ©taire europÃ©en) (Reforma de la serpiente europea de monedas)

Since its inception in April 1972, the European currency snake has been beset on a number of occasions by waves of speculation. Large-scale shortterm capital movements have forced the withdrawals of the United Kingdom, Italy, and France. Speculation has occasionally been seen as disruptive, in the sense that it has not always been seen as being warranted by underlying economic conditions. This paper examines a reform of the snake that would successfully combat disruptive capital flows without the need for controls on capital movements within the European Economic Community (EEC). Under the reform, official support would be switched to the forward market; spot exchange rates would be free; and partner currencies purchased (sold) through forward support operations would, on maturity, be sold (purchased) in the free spot market. Pegged forward exchange rates are found to be advantageous in a number of ways: (1) Unlike spot market speculation, forward market speculation involves no movement of funds; exchange controls to restrain speculation in the officially supported exchange markets would not, therefore, interfere with the free flow of capital within the EEC. (2) During the period before maturity of official forward contracts, both strong and weak countries would be encouraged to bring interest rates into line with those in other member countries in order to avoid losses on exchange transactions--that is, a harmonization of monetary policies would be encouraged. (3) The interests of traders are, in general, better served by stability of forward rather than of spot exchange rates. Free spot exchange rates are found to add still more advantages: (1) Freedom for the authorities to undertake discretionary purchases and sales of partner currencies in the spot market would remove the politically sensitive need for financing and settlements between members. (2) Reserves and money stocks would be unaffected by the whims of transactors in short-term capital. (3) Speculation would be discouraged by the greater risk associated with the stochastic element in the profitability equation of speculators--the expected spot rate. /// Depuis sa crA©ation en avril 1972, le serpent monA©taire europA©en a fait l'objet, A plusieurs occasions, d'attaques spA©culatives. Des mouvements massifs de capitaux A court terme ont obligA© le Royaume-Uni, l'Italie et la France A l'abandonner. On a considA©rA© que cette spA©culation avait parfois A©tA© perturbatrice, en ce sens qu'elle n'A©tait pas toujours justifiA©e par les conditions A©conomiques sous-jacentes. Le prA©sent article examine une rA©forme du serpent qui permettrait de combattre les flux de capitaux perturbateurs sans qu'il y ait besoin d'imposer des contrA´les sur les mouvements de capitaux au sein de la CommunautA© A©conomique europA©enne (CEE). En vertu de cette rA©forme, l'intervention officielle serait reportA©e sur le marchA© A terme, et les taux de change au comptant seraient libres; les monnaies des partenaires achetA©es (vendues) par l'intermA©diaire d'opA©rations d'intervention A terme seraient, A A©chA©ance, vendues (achetA©es) au marchA© libre au comptant. L'auteur estime que la fixation de marges de fluctuation pour les taux A terme fixes prA©senterait plusieurs avantages: 1) A l'inverse de la spA©culation sur le marchA© au comptant, la spA©culation sur le marchA© A terme n'implique aucun mouvement de capitaux; les mesures de contrA´le des changes destinA©es A limiter la spA©culation sur le marchA© des changes bA©nA©ficiant de l'intervention officielle ne feraient donc pas obstacle au libre mouvement de capitaux A l'intA©rieur de la CEE. 2) Au cours de la pA©riode prA©cA©dant l'A©chA©ance des contrats officiels A terme, les pays A monnaies fortes et A monnaies faibles seraient encouragA©s A aligner les taux d'intA©rAat sur ceux d'autres pays membres afin d'A©viter des pertes sur les transactions de change -- c'est-A -dire qu'une harmonisation de la politique monA©taire serait encouragA©e. 3) Les intA©rAats des opA©rateurs sont, en gA©nA©ral, mieux servis par la stabilitA© des taux A terme que par celle des taux au comptant. A ces avantages, viendraient s'ajouter, selon l'auteur, ceux qui rA©sulteraient de la libertA© des taux au comptant, A savoir: 1) La libertA© pour les autoritA©s d'effectuer des achats et des ventes discrA©tionnaires sur le marchA© au comptant A©liminerait la nA©cessitA© de faire des opA©rations de financement et de rA¨glement entre les membres qui pose des problA¨mes politiques dA©licats. 2) Les rA©serves et la masse monA©taire ne seraient pas influencA©es par les humeurs des opA©rateurs en mouvements de capitaux A court terme. 3) La spA©culation serait dA©couragA©e par le risque accru inhA©rent A l'A©lA©ment stochastique qui serait introduit dans l'A©quation de rentabilitA© des spA©culateurs -- pour la prA©vision du taux au comptant. /// Desde sus comienzos en abril de 1972 la serpiente europea de monedas ha sido objeto en varias ocasiones de numerosas especulaciones. El Reino Unido, Italia y Francia se han visto obligados a retirarse debido a grandes movimientos de capital a corto plazo. La especulaciA³n se ha considerado a veces perturbadora, en el sentido de que no siempre se ha creA­do que la justifican las condiciones econA³micas bAisicas. En este trabajo se examina una reforma de la serpiente que permitirA­a combatir con A©xito las corrientes perturbadoras de capital sin necesidad de establecer controles sobre los movimientos de capital dentro de la Comunidad EconA³mica Europea (CEE). Conforme a la reforma, el apoyo oficial se prestarA­a al mercado a tA©rmino; serA­an libres los tipos de cambio al contado; y las monedas compradas (vendidas) por participantes en una transacciA³n mediante operaciones de apoyo a tA©rmino se venderA­an (comprarA­an) en el mercado libre al contado. Por varias razones se han encontrado ventajosos los tipos de cambio estabilizados a tA©rmino: 1) A diferencia de la especulaciA³n en el mercado al contado, la especulaciA³n en el mercado a tA©rmino no supone movimiento de fondos; los controles cambiarios para restringir la especulaciA³n en los mercados cambiarios que tienen apoyo oficial no estarA­a, por tanto, en conflicto con el libre flujo de capital dentro de la CEE. 2) Durante el perA­odo anterior al vencimiento de los contratos oficiales a tA©rmino, se estimularA­a tanto a los paA­ses fuertes como a los dA©biles para que fijen sus tipos de interA©s de modo que A©stos guarden proporciA³n con los de otros paA­ses miembros y evitar asA­ pA©rdidas en las transacciones cambiarias, es decir, se fomentarA­a la armonizaciA³n de las polA­ticas cambiarias. 3) Mediante la estabilidad de los tipos de cambio a tA©rmino se atenderA­an los intereses de los participantes en transacciones mejor que con la de los tipos de cambio al contado. Se ha descubierto que con los tipos de cambio libres al contado se conseguirA­an ademAis otras ventajas: 1) La libertad de las autoridades para llevar a cabo compras y ventas discrecionales de las monedas de los participantes en el mercado al contado eliminarA­a la necesidad, delicada desde el punto de vista polA­tico, de financiamiento y liquidaciA³n entre paA­ses miembros. 2) Las reservas y los stocks monetarios no se verA­an afectados por los caprichos de los que realizan transacciones en capital a corto plazo. 3) Se desalentarA­a la especulaciA³n debido al mayor riesgo relacionado con el elemento estocAistico de la ecuaciA³n de lucro de los especuladores: el tipo al contado esperado.