A Stylized Model of the Devaluation-Inflation Spiral (ModÃ¨le stylisÃ© de la spirale dÃ©vauation-inflation) (Un modelo estilizado de la espiral devaluaciÃ³n-inflaciÃ³n)

A simple macroeconomic model is developed in order to analyze some of the dynamic elements of the devaluation-inflation spiral in the presence of a real government deficit financed through credit creation by the central bank. It is concluded that under those circumstances the objectives of price stability and external balance are inconsistent. Assuming that the government devalues whenever reserves reach a minimum acceptable level, the likely outcome of the process is a typical cycle during which the price level follows three distinct phases: (1) a jump at the moment of devaluation, (2) positive but decelerating inflation, and, finally (3) a stable price level (with falling reserves). It is shown that even though the need for exchange rate devaluation may come at a time of stable prices, both the exchange rate and the price level are endogenous variables with no direct causality relation between them over the whole of the typical cycle. Both exchange rate and price level movements are led by monetary developments, which are in turn determined entirely by the monetization of the fiscal deficit. /// L'auteur a construit un modA¨le macroA©conomique simple dans le but d'analyser certains A©lA©ments dynamiques de la spirale dA©valuation-inflation lorsqu'un dA©ficit rA©el de l'Etat est financA© par des avances de la banque centrale. Il ressort que, dans ces circonstances, l'objectif de la stabilitA© des prix et celui de l'A©quilibre extA©rieur sont incompatibles. Si l'on suppose que le gouvernement dA©value chaque fois que les rA©serves atteignent un niveau minimum tolA©rable, le rA©sultat probable de ce processus sera un cycle typique au cours duquel le niveau des prix passe par trois phases distinctes: 1) un bond au moment de la dA©valuation, 2) une inflation positive mais ralentie et, enfin, 3) un niveau de prix stable (avec des rA©serves en baisse). Il est dA©montrA© que, mAame si la nA©cessitA© d'une dA©valuation du taux de change se fait sentir A une A©poque oA¹ les prix sont stables, le taux de change et le niveau des prix sont des variables endogA¨nes sans rapport direct de cause A effet entre elles pendant toute la durA©e du cycle typique. Les variations du taux de change et celles des prix sont toutes deux dA©terminA©es par l'A©volution de la situation monA©taire, qui, A son tour, est dA©terminA©e entiA¨rement par la monA©tisation du dA©ficit budgA©taire. /// Se traza un modelo macroeconA³mico sencillo a fin de analizar algunos de los elementos dinAimicos de la espiral devaluaciA³n-inflaciA³n ante un dA©ficit real del sector pAoblico financiado mediante la creaciA³n de crA©dito por el banco central. Se llega a la conclusiA³n de que en esas circunstancias el objetivo de estabilidad de precios y de equilibrio externo son incompatibles. Suponiendo que el gobierno devalAoe siempre que las reservas alcancen un nivel mA­nimo aceptable, el resultado probable del proceso serAi un ciclo tA­pico durante el cual el nivel de los precios pasarAi por tres fases distintas: 1) un alza brusca en el momento de la devaluaciA³n, 2) inflaciA³n positiva y en desaceleraciA³n y, finalmente, 3) un nivel estable de precios (con disminuciA³n de las reservas). Se demuestra que aun cuando la necesidad de devaluar el tipo de cambio pueda surgir en momentos en que haya estabilidad de precios, el tipo de cambio y el nivel de precios son variables endA³genas que no tienen entre sA­ relaciA³n directa de causalidad durante todo el curso del perA­odo cA­clico. Tanto el movimiento del tipo de cambio como el del nivel de precios obedecen a acontecimientos monetarios, que a su vez son determinados enteramente por la monetizaciA³n del dA©ficit fiscal.