The Interdependent Use of Earnings and Dividends in Financial Analysts' Earnings Forecasts*

Abstract. This paper examines how analysts combine earnings and dividend information when they predict future earnings. Because both earnings and dividends are noisy indications of future earnings, we posit that analysts use the two corroboratively, to confirm the information reflected in each, and that analysts will substitute away from earnings when it is noisy and toward dividends. Using regressions of analysts' earnings forecast revisions on unexpected earnings, unexpected dividends, and five variables that reflect whether the signs of unexpected earnings and dividends confirm or contradict each other, we find evidence of both corroboration and substitution. Analysts' earnings forecast revisions are significantly related to the five corroborative variables, and this relation has statistically significant explanatory power beyond that in the magnitudes of unexpected earnings and unexpected dividends. Consistent with expectations, we find that the evidence of corroboration varies across the noisiness of earnings information; there is more evidence of corroboration when earnings are more variable. We also find evidence consistent with analysts substituting away from earnings, toward dividend information for firms with noisy earnings information (high variance). Overall, the results imply that analysts use earnings and dividend information interdependently, with some interdependency determined by the noisiness of earnings announcements. Resume. Les auteurs examinent comment les analystes combinent l'information relative aux benefices et aux dividendes pour prevoir les benefices futurs. Les benefices et les dividendes etant tous deux des indicateurs imparfaits des benefices futurs, les auteurs posent l'hypothese que les analystes utilisent les deux, a titre corroboratif, pour confirmer l'information que livre chacun de ces indicateurs et qu'ils prefereront les dividendes aux benefices, si ces derniers se revelent un indicateur imparfait. En procedant a la regression des revisions des previsions de benefices des analystes sur les benefices imprevus, sur les dividendes imprevus et sur cinq variables indiquant si les pronostics de benefices et de dividendes imprevus se confirment ou s'infirment les uns les autres, les auteurs enregistrent des donnees qui vont a la fois dans le sens de la corroboration et de la substitution. Les revisions des previsions de benefices des analystes presentent une relation significative avec les cinq variables de corroboration, relation qui affiche un pouvoir d'explication statistiquement significatif, au-dela de celui de l'ampleur des benefices imprevus et des dividendes imprevus. Conformement aux previsions, les auteurs constatent que la preuve de corroboration varie selon le degre d'imperfection de l'information relative aux benefices; les preuves de corroboration sont plus fortes lorsque les benefices varient davantage. Les auteurs font egalement etat de constatations conformes a l'hypothese selon laquelle les ana lystes ecartent l'information relative aux benefices pour y substituer l'information relative aux dividendes dans le cas d'entreprises dont l'information relative aux benefices est imparfaite (variance elevee). Dans l'ensemble, les resultats invitent a la conclusion que les analystes utilisent l'information relative aux benefices et aux dividendes de maniere interdependante, une partie de cette interdependance etant determinee par l'imperfection de l'information communiquee en ce qui a trait aux benefices.