Controlling Fluctuations in Credit (Le contrÃ´le des fluctuations du crÃ©dit) (Control de las fluctuaciones del crÃ©dito)

The use of direct credit controls as instruments for achieving balance of trade and payments objectives is a well-known proposition; the present paper raises some questions related to the implementation of such a policy. In particular, the paper investigates with the help of a simple model the extent to which it is necessary to prevent short-run fluctuations in the volume of credit. It is found that short-run fluctuations have a differential impact on trade and financial flows depending on the structure of the financial markets and the degree to which capital is internationally mobile. The paper advances the argument that as less developed countries are characterized by a simpler structure of financial markets and an absence of large-scale financial intermediation outside the banking system and of offsetting international capital movements, credit extended by the banking system is more directly related to expenditures and the trade balance than in more highly developed countries. This has obvious implications for the effectiveness of ceilings on bank credit as an instrument. Using reduced form estimates, simple simulations show that, for example, movements in domestic credit have indeed a more immediate and forceful impact on the trade balance in Korea, compared with the effects in the Federal Republic of Germany; however, the overall balance of payments in the Federal Republic of Germany is ultimately more sensitive, as international capital flows are offsetting, to a large extent, movements in domestic credit. It is also shown that where the authorities are primarily concerned with the pursuit of trade and expenditure targets, this requires the control of "total credit," that is, of domestic credit plus net foreign borrowing, rather than of net domestic assets of the banking system. Moreover, in certain circumstances, one could usefully differentiate between movements in credit originating from open market operations in existing securities and those from new direct lending by the banking system. It is also necessary to take account of the effects of tight ceilings on bank lending on the volume of financial intermediation outside the banking system. /// L'utilisation de mesures directes de contrA´le du crA©dit afin d'atteindre des objectifs en matiA¨re de commerce et de paiements est une question bien connue; l'auteur de la prA©sente A©tude soulA¨ve un certain nombre de points concernant la mise en oeuvre d'une telle politique. Il cherche plus particuliA¨rement A dA©terminer, A l'aide d'un modA¨le simple, dans quelle mesure il est nA©cessaire d'A©viter des fluctuations A court terme du volume du crA©dit. L'auteur constate que les fluctuations A court terme exercent sur les flux commerciaux et financiers un effet diffA©rent selon la structure des marchA©s financiers et le degrA© de mobilitA© des capitaux sur le plan international. D'aprA¨s lui, les pays peu dA©veloppA©s A©tant caractA©risA©s par des marchA©s financiers d'une structure assez simple et par l'absence d'intermA©diation financiA¨re sur une grande A©chelle A l'extA©rieur du systA¨me bancaire et de mouvements de capitaux internationaux compensateurs, le crA©dit accordA© par le systA¨me bancaire est plus directement liA© aux dA©penses et A la balance commerciale que dans les pays ayant atteint un stade plus avancA© de dA©veloppement. Cette thA¨se a des consA©quences A©videntes pour ce qui est de l'utilitA© pratique des plafonds placA©s sur le crA©dit bancaire. Les mA©thodes de simulation simple montrent, notamment, si l'on utilise des estimations en forme rA©duite, que l'A©volution du crA©dit intA©rieur exerce effectivement sur la balance commerciale de la CorA©e un effet plus immA©diat et plus fort que dans le cas de la RA©publique fA©dA©rale d'Allemagne; cependant, la balance globale des paiements de la RA©publique fA©dA©rale d'Allemagne est en fin de compte plus sensible, car les flux de capitaux internationaux compensent dans une large mesure l'A©volution du crA©dit intA©rieur. Cette A©tude montre A©galement que, dans les pays oA¹ les autoritA©s accordent la prioritA© aux objectifs fixA©s en matiA¨re de commerce et de dA©penses, il est nA©cessaire de contrA´ler le "crA©dit total", c'est-A -dire la somme du crA©dit intA©rieur et des emprunts extA©rieurs nets, plutA´t que celui des avoirs intA©rieurs nets du systA¨me bancaire. En outre, on peut utilement A©tablir dans certains cas une distinction entre les variations du crA©dit qui rA©sultent des opA©rations d'open market sur valeurs existantes et les variations dues aux nouveaux prAats directs consentis par le systA¨me bancaire. Il est A©galement nA©cessaire de tenir compte des effets d'un encadrement rigoureux du crA©dit bancaire sur le volume des opA©rations d'intermA©diation financiA¨re A l'extA©rieur du systA¨me bancaire. /// Es bien conocida la proposiciA³n de utilizar los controles directos del crA©dito como instrumentos para conseguir objetivos de balanza comercial y de pagos; en el presente trabajo se plantean algunas cuestiones relativas a la aplicaciA³n de semejante polA­tica. En particular, en el mismo se investiga, con ayuda de un modelo sencillo, hasta quA© punto es preciso evitar las fluctaciones a corto plazo del volumen del crA©dito. Se ha observado que las fluctuaciones a corto plazo surten un efecto diferencial en los flujos comerciales y financieros, segAon sea la estructura de los mercados financieros y el grado de movilidad internacional del capital. En el trabajo se esgrime el argumento de que, como los paA­ses menos desarrollados se caracterizan por una estructura mAis sencilla de mercados financieros, asA­ como por la falta de intermediarios financieros en gran escala fuera del sistema bancario y de movimientos de capital internacional neutralizadores, el crA©dito extendido por el sistema bancario estAi mAis directamente relacionado con el gasto y la balanza comercial que en los paA­ses de mayor desarrollo. Esto tiene consecuencias obvias respecto a la efectividad de los lA­mites mAiximos del crA©dito bancario como instrumento. Utilizando estimaciones de formato reducido, las simulaciones simples indican que, por ejemplo, los movimientos del crA©dito interno causan indudablemente un efecto mAis inmediato y contundente en la balanza comercial de Corea, en comparaciA³n con los efectos surtidos en la RepAoblica Federal de Alemania; ahora bien, la balanza global de pagos de la RepAoblica Federal de Alemania es, en definitiva, mAis sensible, puesto que los flujos internacionales de capital estAin neutralizando, en gran medida, los movimientos del crA©dito interno. TambiA©n se pone de relieve que cuando las autoridades se interesan primordialmente en alcanzar objetivos de comercio y gasto, ello requiere el control del "crA©dito total", es decir, el crA©dito interno mAis el endeudamiento externo neto, en lugar de los activos internos netos del sistema bancario. AdemAis, en ciertas circunstancias, cabrA­a diferenciar provechosamente entre los movimientos crediticios derivados de operaciones de mercado abierto en tA­tulos existentes y los originados por nuevos prA©stamos directos otorgados por el sistema bancario. TambiA©n es preciso tener en cuenta el efecto que la restricciA³n del lA­mite mAiximo de los prA©stamos concedidos por los bancos ejerce en la cantidad de mediaciA³n financiera fuera del sistema bancario.