Integration of Domestic and International Financial Markets: The Japanese Experience (IntÃ©gration des marchÃ©s intÃ©rieurs et internationaux de capitaux: le cas du Japon) (IntegraciÃ³n de los mercados financieros interno e internacional: La experiencia japonesa)

The paper traces the evolution of Japan's financial system, first focusing on institutional changes in domestic markets and then on liberalization of international capital flows. It describes forces affecting the pace and direction of changes and discusses the influence of these changes on the domestic financial system, the internationalization of the yen, Japan's role as a major center, and the yen exchange rate. The Japanese financial system has undergone far-reaching changes during the past decade. The highly regulated system of the 1960s, dependent on bank lending with controls on interest rates and the quantity and distribution of credit and highly specialized financial institutions, has evolved into a system characterized by a variety of assets available to both domestic and foreign investors, in which market forces of both domestic and foreign origin play major roles. Furthermore, Japan's financial markets have been virtually freed of formal restrictions on capital flows into and out of Japan. The paper concludes that further liberalization of capital market institutions and liberalization of interest rates can be expected in response to market forces and Japan's policy objectives. Large-scale maturing of long-term debt scheduled to begin in 1985 and associated refinancing needs are likely to lead to further changes in the marketing mechanisms for issues of government securities. Moreover, the increase in government securities with short remaining maturities is likely to be instrumental in the liberalization of deposit rates. Continuing efforts to enhance Japan's role as a major capital center are also consistent with further liberalization of domestic financial markets and improvements in their efficiency, as well as their integration with markets abroad and the internationalization of the yen. /// Cette A©tude retrace l'A©volution du systA¨me financier japonais; A cette fin, elle examine d'abord les modifications d'ordre institutionnel apportA©es aux marchA©s intA©rieurs, puis la libA©ralisation des flux internationaux de capitaux. Elle dA©crit les forces influant sur le rythme et l'orientation des modifications et analyse successivement l'impact de ces derniA¨res sur le systA¨me financier intA©rieur, l'internationalisation du yen, le rA´le du Japon en tant que principal centre financier et le taux de change du yen. Le systA¨me financier japonais a subi des transformations profondes au cours des dix derniA¨res annA©es. Alors qu'il A©tait tributaire des prAats bancaires, caractA©risA© par l'imposition de contrA´les sur les taux d'intA©rAat et sur le volume et la rA©partition des crA©dits, et par l'existence d'institutions financiA¨res hautement spA©cialisA©es, le systA¨me fortement rA©glementA© des annA©es 60 s'est transformA© en un systA¨me qui met A la portA©e des investisseurs tant japonais qu'A©trangers toute une gamme d'actifs financiers et dans lequel les forces du marchA© jouent un rA´le prA©pondA©rant, qu'elles soient d'origine intA©rieure ou extA©rieure. Les marchA©s de capitaux du Japon sont devenus en outre quasiment exempts de restrictions officielles sur les entrA©es et les sorties de capitaux. L'auteur observe, en conclusion, que, sous l'effet des forces du marchA© et conformA©ment aux objectifs de la politique A©conomique du Japon, on peut s'attendre A une nouvelle libA©ralisation des institutions qui opA¨rent sur les marchA©s de capitaux et A une libA©ralisation des taux d'intA©rAat. L'arrivA©e A A©chA©ance, A partir de 1985, de dettes considA©rables A long terme et les besoins de refinancement y affA©rents donneront vraisemblablement lieu A de nouvelles modifications des mA©canismes de commercialisation des A©missions d'effets publics. Par ailleurs, l'accroissement du volume des effets publics qui arriveront bientA´t A A©chA©ance devrait contribuer A libA©raliser les taux servis sur les dA©pA´ts. Les efforts continus visant A renforcer le rA´le du Japon en tant que principal centre financier vont aussi de pair avec la poursuite de la libA©ralisation des marchA©s intA©rieurs de capitaux, l'amA©lioration de leur efficacitA©, leur intA©gration aux marchA©s A©trangers ainsi qu'avec l'internationalisation du yen. /// En este artA­culo se expone la evoluciA³n del sistema financiero de JapA³n, haciA©ndose especial referencia, en primer tA©rmino, a la evoluciA³n institucional de los mercados internos y luego a la liberalizaciA³n de los flujos internacionales de capital. Se describen los factores que influyen en el ritmo y la direcciA³n de dicha evoluciA³n y se analiza la influencia de esta Aoltima sobre el sistema financiero interno, la internacionalizaciA³n del yen, la funciA³n de JapA³n como centro financiero de importancia y el tipo de cambio del yen. En la dA©cada pasada, el sistema financiero japonA©s experimentA³ una transformaciA³n de amplio alcance. El sistema de reglamentaciA³n estricta de la dA©cada de los sesenta, basado en el crA©dito bancario, sujeto a controles en cuanto a los tipos de interA©s y al volumen y distribuciA³n del crA©dito, y compuesto de instituciones financieras sumamente especializadas, se ha transformado en un sistema caracterizado por el hecho de que los inversores internos y del exterior tienen a su alcance una gama de activos, y en el cual las fuerzas del mercado de origen tanto interno como exterior ejercen una influencia fundamental. Por otra parte, los mercados financieros de JapA³n han quedado prAicticamente desembarazados de toda restricciA³n oficial a la entrada y salida de capitales. La autora llega a la conclusiA³n de que, como consecuencia de la acciA³n de las fuerzas del mercado y de los objetivos de polA­tica econA³mica de JapA³n, cabe esperar nuevas medidas de liberalizaciA³n de las instituciones del mercado de capitales, asA­ como una mayor liberalizaciA³n de los tipos de interA©s. Lo mAis probable es que los numerosos vencimientos de deuda a largo plazo--que empezarAin a producirse en 1985--y las necesidades de refinanciamiento correspondientes provoquen nuevas alteraciones en los mecanismos de comercializaciA³n de las emisiones de valores pAoblicos. TambiA©n es probable que el aumento de valores pAoblicos a los que les queda un vencimiento breve favorezca la liberalizaciA³n del tipo de interA©s de los depA³sitos. Por otra parte, las medidas que vienen adoptAindose para que JapA³n desempeA±e un papel mAis importante como centro internacional de capitales son coherentes con las nuevas medidas para liberalizar los mercados financieros internos y mejorar su eficiencia, y asimismo con su integraciA³n en los mercados del exterior y con la internacionalizaciA³n del yen.