Inflation and International Reserves: A Time-Series Analysis (Inflation et rÃ©serves internationales: analyse de sÃ©ries chronologiques) (InflaciÃ³n y reservas internacionales: Un anÃ¡lisis de series cronolÃ³gicas)

Several recent studies that have examined the empirical relationship between global inflation and the growth of international reserves during the period of fixed exchange rates reach the conclusion that the rise in international reserves was a principal cause of the worldwide inflation witnessed in the early 1970s. The purpose of this particular study is to reconsider the evidence on which this conclusion was based, utilizing statistical techniques that are more powerful than standard regression methods in determining both the degree of association and the direction of causation between two variables. These methods, generally referred to in the literature as tests of causality, have been applied in a number of studies and are designed essentially to identify more precisely leads and lags between time series. The results of the tests are then interpreted to imply causality of a particular kind. Tests performed in this paper for three separate country groupings--the world, industrial countries, and developing countries--indicated that, when considering a period covering both the fixed and floating exchange rate regimes, inflation appeared to consistently lag behind the growth in international reserves in the cases of the world and industrial country groupings. In other words, it was the growth in reserves that "caused" inflation. For developing countries in this period, the relationship between the two variables was a contemporaneous one. Broadly, the results tend to support the quantity theory of money approach extended to the world economy. To ascertain if the relationships changed with the advent of floating exchange rates, the tests were repeated for the subperiod 1973-77. The results of these tests indicated that, while reserve growth and inflation continued to be linked, the direction of causation became somewhat ambiguous. Generally speaking, however, because of data limitations the conclusions for the floating rate period should be viewed as fairly tentative. /// Plusieurs A©tudes rA©centes de la relation empirique existant entre l'inflation globale et la croissance des rA©serves internationales au cours de la pA©riode de taux de change fixes aboutissent A la conclusion que l'accroissement des rA©serves internationales a A©tA© l'une des causes principales de l'inflation mondiale observA©e au dA©but des annA©es 1970. L'auteur de la prA©sente A©tude se propose de reexaminer les rA©sultats sur lesquels se fonde cette conclusion en utilisant des techniques statistiques plus efficaces que les mA©thodes de rA©gression types pour dA©terminer A la fois le degrA© de relation et le sens du rapport de cause A effet entre deux variables. Ces mA©thodes, gA©nA©ralement appelA©es dans les ouvrages spA©cialisA©s tests de causalitA©, ont A©tA© appliquA©es A plusieurs A©tudes et ont A©tA© conA§ues essentiellement pour montrer de faA§on plus prA©cise les dA©calages temporels existant entre les sA©ries chronologiques. Les rA©sultats des tests sont ensuite interprA©tA©s dans un sens de causalitA© particulier. Les tests effectuA©s dans la prA©sente A©tude pour trois groupes distincts de pays--le monde entier, les pays industrialisA©s et les pays en dA©veloppement--indiquent que, lorsqu'on considA¨re une pA©riode recouvrant A la fois le systA¨me des taux de change fixes et le systA¨me des taux de change flottants, il apparaA®t que l'inflation a toujours enregistrA© un retard par rapport A la croissance des rA©serves internationales dans le cas du monde entier et des pays industrialisA©s. En d'autres termes, c'est la croissance des rA©serves qui a "causA©" l'inflation. En ce qui concerne les pays en dA©veloppement, au cours de cette pA©riode, la relation entre les deux variables A©tait simultanA©e. En gA©nA©ral, les rA©sultats tendent A confirmer la thA©orie quantitative de l'approche monA©taire appliquA©e A l'A©conomie mondiale. Pour savoir si les relations ont changA© avec l'avA¨nement des taux de change flottants, les tests ont A©tA© rA©pA©tA©s pour la sous-pA©riode 1973-1977. Leurs rA©sultats montrent que, tandis que croissance des rA©serves et inflation restent liA©es, le sens du rapport de causalitA© devient quelque peu ambigu. D'une faA§on gA©nA©rale, toutefois, en raison des limitations qu'imposent les donnA©es dont on dispose, les conclusions concernant la pA©riode de flottement des monnaies ne doivent pas Aatre considA©rA©es comme dA©finitives. /// En varios estudios recientes en que se ha examinado la relaciA³n empA­rica existente entre la inflaciA³n global y el crecimiento de las reservas internacionales durante el perA­odo de tipos de cambio fijos se llega a la conclusiA³n de que el aumento de las reservas internacionales fue la causa principal de la inflaciA³n mundial experimentada a principios de la dA©cada de 1970. La finalidad concreta del presente estudio es considerar de nuevo los datos en que se basA³ esa conclusiA³n, utilizando tA©cnicas estadA­sticas de mAis peso que los mA©todos ordinarios de regresiA³n, para determinar tanto el grado de relaciA³n como la direcciA³n de causaciA³n entre las dos variables. Estos mA©todos, generalmente conocidos en la literatura como pruebas de causalidad, se han aplicado ya en una serie de estudios y han sido ideados esencialmente para identificar con mayor precisiA³n los adelantos y atrasos entre series cronolA³gicas. Se interpretan luego los resultados de las pruebas como indicaciA³n de causalidad en un sentido determinado. Las pruebas efectuadas en este trabajo para tres conjuntos distintos de paA­ses--el mundo, paA­ses industriales y paA­ses en desarrollo--indicaron que, al estudiar un perA­odo que abarcaba tanto el rA©gimen de tipos de cambio fijos como el de tipos de cambio flotantes, la inflaciA³n aparecA­a constantemente rezagada con respecto al crecimiento de las reservas internacionales, en el caso del mundo y de los paA­ses industriales. Es decir, el crecimiento de las reservas es el que "causA³" la inflaciA³n. En el caso de los paA­ses en desarrollo, la evoluciA³n de las dos variables en ese perA­odo fue coetAinea. En tA©rminos generales, los resultados tienden a corroborar la teorA­a cuantitativa del dinero en el Aimbito de la economA­a mundial. Se repitieron las pruebas para el subperA­odo 1973-77, con el fin de averiguar si habA­an variado las relaciones mencionadas al implantar los tipos de cambio flotantes. Los resultados de estas pruebas indicaron que, si bien seguA­a existiendo un vA­nculo entre el crecimiento de las reservas y la inflaciA³n, la direcciA³n de causaciA³n se hacA­a algo ambigua. No obstante, en general, y debido a las limitaciones de los datos, las conclusiones relativas al perA­odo de tipos de cambio flotantes deben considerarse bastante provisionales.