The Variability of Velocity and Credit Ceilings (Les variations de la vitesse de circulation de la monnaie et les plafonds de crÃ©dit) (Variabilidad de la velocidad y topes al crÃ©dito)

Pour que les politiques de crA©dit adoptA©es dans le cadre de programmes financiers puissent donner de bons rA©sultats, il faut que l'on puisse disposer, entre autres, d'une projection, A©tablie avec un degrA© de prA©cision raisonnable, du comportement de la vitesse de circulation-revenu de la monnaie ou, ce qui revient au mAame, de la demande d'encaisse au cours de la pA©riode couverte par le programme. L'auteur expose en dA©tail le concept du financement par la liquiditA© qui reprA©sente pour lui l'A©lA©ment de financement correspondant sur le plan monA©taire aux variations imprA©vues du rapport monnaie/revenu au cours de la pA©riode. Lorsqu'il y a financement par la liquiditA© -- ce qui ne se produira que si les prA©visions concernant la demande d'avoirs liquides n'ont pas A©tA© A©tablies avec suffisamment de prA©cision -- le plafond de crA©dit fixA© dans le cadre du programme devient incompatible avec l'objectif initial de balance des paiements. Examinant un groupe de pays ayant appliquA© dans le passA© des programmes financiers A la suite d'un accord avec le Fonds, l'auteur montre que le financement par la liquiditA© a A©tA© A certains moments important quantitativement en ce sens qu'il a constituA© une proportion notable de la variation rA©elle du crA©dit du systA¨me bancaire pendant la durA©e d'application du programme. Lorsqu'il est important, le financement par la liquiditA© occasionne des variations imprA©vues dans les avoirs extA©rieurs nets du systA¨me bancaire et dans le revenu nominal. La majeure partie du document est consacrA©e A une A©tude des facteurs thA©oriques qui se rapportent A la projection de la demande d'avoirs liquides et A un examen des rA©sultats obtenus par certains programmes financiers. L'auteur dA©termine une fonction gA©nA©rale de la demande de monnaie et souligne la nA©cessitA© de tenir compte A la fois de l'ajustement du stock monA©taire et du flux de la demande de monnaie. L'auteur accorde aussi une attention toute particuliA¨re au problA¨me de la simultanA©itA©, problA¨me qui exige que l'on tienne compte des rA©percussions qu'auront sur la demande de monnaie les mesures qu'on se propose d'appliquer pendant le programme. Un certain nombre de suggestions sont ensuite offertes et notamment celle de faire figurer le degrA© de resserrement du crA©dit dans la fonction de la demande de monnaie en en faisant une variable de remplacement du coA»t d'opportunitA© effectif de la dA©tention d'encaisse dans certaines A©conomies. Les influences des autres variables explicatives sur la demande de monnaie sont analysA©es en mettant surtout l'accent sur les conditions souvent rA©unies dans les pays qui envisagent l'adoption d'un programme financier. En conclusion, l'auteur examine certains aspects techniques des projections de la demande de monnaie. /// El A©xito de la polA­tica crediticia en los programas financieros depende, entre otras cosas, de que haya una proyecciA³n bastante precisa del comportamiento de la velocidad del dinero como ingreso o, de forma equivalente, de la demanda de saldos de activos lA­quidos durante el perA­odo del programa. En este trabajo se elabora el concepto de la financiaciA³n de liquidez, que representa la partida de financiaciA³n que constituye el equivalente monetario de las variaciones no previstas de la razA³n dinero/ingreso durante el perA­odo. Cuando hay financiaciA³n de liquidez--lo cual ocurre solamente cuando las previsiones de la demanda de activos lA­quidos no son bastante precisas--el tope al crA©dito establecido en el programa ya no concuerda con la meta original de balanza de pagos. Se demuestra que, en el caso de un grupo seleccionado de paA­ses con los cuales se han concertado programas financieros en el pasado, la financiaciA³n de liquidez ha tenido a veces importancia cuantitativa, en el sentido de que ha ascendido a una proporciA³n significativa de la variaciA³n efectiva del crA©dito del sistema bancario durante el perA­odo del programa. Los efectos de una financiaciA³n significativa de liquidez serAin variaciones imprevistas en los activos netos del sistema bancario frente al exterior y en el ingreso nominal. La mayor parte del estudio se dedica a un examen de las consideraciones teA³ricas pertinentes a la proyecciA³n de la demanda de activos lA­quidos, y a un examen de la experiencia obtenida con varios programas financieros. Se presenta una funciA³n general de demanda de dinero, y se subraya la importancia de considerar tanto los ajustes en el volumen de dinero guardado como en la demanda flujo. Se dedica tambiA©n atenciA³n especial al problema de la simultaneidad, que hace necesario considerar los efectos que la polA­tica propuesta para el perA­odo del programa pueda tener sobre la demanda de dinero. Como resultado se sugiere, entre otras cosas, que el grado de contenciA³n del crA©dito puede de por sA­ entrar en la funciA³n de demanda de dinero como variable de aproximaciA³n del costo efectivo de oportunidad que represente el guardar dinero en ciertas economA­as. Se examina tambiA©n la influencia de las otras variables explicativas sobre la demanda de dinero, destacando las condiciones que suelen existir cuando se preparan los programas financieros. El artA­culo termina con un examen de ciertos aspectos tA©cnicos de las proyecciones de la demanda de dinero.