Interest Rate Determination in Developing Countries: A Conceptual Framework (DÃ©termination du taux d'intÃ©rÃªt dans les pays en dÃ©veloppement: cadre thÃ©orique) (DeterminaciÃ³n de los tipos de interÃ©s en los paÃ­ses en desarrollo: Un marco conceptual)

As some developing countries move toward more liberalized financial systems, policymakers in these countries face the question of how interest rates respond to foreign influences and domestic policies. Most existing studies of interest rates typically treat only the extreme cases, either of a fully open economy, in which some form of interest rate arbitrage holds, or of a completely closed economy, in which interest rates are determined solely by domestic monetary factors. Developing economies, however, in general fall somewhere between these two extremes, so that the standard models of interest rate determination would not seem to be relevant to them. The purpose of this paper is to outline a theoretical framework that can serve as a starting point for analyzing interest rate behavior in those developing countries that are in the process of removing controls on the financial sector and restrictions on capital flows. The approach suggested here combines elements of models developed for both closed and open economies; thus it is able to incorporate the influences on domestic interest rates of foreign interest rates, expected changes in exchange rates, and domestic monetary developments. An interesting feature of the model presented is that the approximate degree of financial openness, defined as the extent to which domestic interest rates are linked to foreign interest rates, can be determined from the data of the country analyzed. To illustrate the empirical validity of the proposed model, it was applied to two countries--Colombia and Singapore. These two countries are quite different in their degrees of financial development and openness, and thus they provide a useful first test of the general nature of the model. The model is able to represent both these cases quite adequately. The estimates indicate that in Colombia both foreign and domestic factors are important, whereas domestic interest rates in Singapore are fully determined by foreign interest rates and by variations in the exchange rate. These results are precisely those expected, given the characteristics of the respective financial systems in the two countries. /// Au moment oA¹ certains pays en dA©veloppement se rapprochent de systA¨mes financiers plus libA©raux, leurs dirigeants se prA©occupent de la faA§on dont les taux d'intA©rAat rA©agissent aux influences extA©rieures et aux politiques intA©rieures. Dans la plupart des A©tudes consacrA©es aux taux d'intA©rAat, les auteurs ne traitent habituellement que les cas extrAames: soit une A©conomie pleinement ouverte, oA¹ la dA©termination des taux en question fait l'objet d'un arbitrage sous une forme ou sous une autre, soit, au contraire, une A©conomie complA¨tement fermA©e, oA¹ seuls les facteurs monA©taires intA©rieurs les dA©terminent. Les A©conomies en dA©veloppement se situent cependant, en gA©nA©ral, entre ces deux pA´les, de sorte que les modA¨les types de dA©termination ne semblent pas leur Aatre applicables. Les auteurs de la prA©sente A©tude se sont donnA© pour tA¢che d'esquisser un cadre thA©orique susceptible de servir de base A l'analyse du comportement des taux d'intA©rAat dans les pays en dA©veloppement oA¹ les autoritA©s sont en train d'abolir les contrA´les qu'elles exerA§aient sur le secteur financier, ainsi que les restrictions en matiA¨re de mouvements de capitaux. La mA©thode qu'ils proposent associe les A©lA©ments de modA¨les A©laborA©s aussi bien pour les A©conomies fermA©es que pour les A©conomies ouvertes; elle peut donc tenir compte des influences exercA©es sur les taux d'intA©rAat intA©rieurs par leurs contreparties extA©rieures, les variations prA©vues des taux de change et l'A©volution monA©taire intA©rieure. Le modA¨le prA©sentA© se distingue par une caractA©ristique intA©ressante: en se basant sur les donnA©es du pays analysA©, on peut dA©terminer son degrA© d'ouverture financiA¨re approximative, dA©fini comme la mesure dans laquelle les taux d'intA©rAat intA©rieurs sont liA©s A ceux du dehors. Pour montrer la validitA© empirique du modA¨le proposA©, les auteurs l'ont appliquA© A deux pays: la Colombie et Singapour. Comme ces deux pays se trouvent A des degrA©s de dA©veloppement financier et d'ouverture tout A fait diffA©rents, ils fournissent un premier test utile de la nature gA©nA©rale du modA¨le, qui est capable de reprA©senter ces deux cas de faA§on trA¨s satisfaisante. D'aprA¨s les estimations, en Colombie les facteurs extA©rieurs et intA©rieurs sont, les uns comme les autres, importants, tandis qu'A Singapour les taux d'intA©rAat intA©rieurs sont entiA¨rement dA©terminA©s par les taux de l'A©tranger et les variations du taux de change. Etant donnA© les particularitA©s des systA¨mes financiers respectifs dans les deux pays, ces rA©sultats correspondent exactement A ceux que l'on attendait. /// A medida que algunos paA­ses en desarrollo van adoptando sistemas financieros mAis liberales, quienes elaboran su polA­tica econA³mica tienen que determinar la forma en que los tipos de interA©s reaccionan ante las influencias exteriores y de la polA­tica interna. Lo tradicional en la mayorA­a de los estudios existentes sobre tipos de interA©s es considerar sA³lo los casos extremos: una economA­a totalmente abierta en la que se da alguna forma de arbitraje de los tipos de interA©s, o una economA­a totalmente cerrada en la cual los tipos de interA©s resultan exclusivamente de la acciA³n de factores monetarios internos. Pero las economA­as en desarrollo, por lo general, se encuentran a mitad de camino entre esos dos extremos, por lo cual no les serAin aplicables los modelos estAindar de determinaciA³n de los tipos de interA©s. La finalidad del presente trabajo consiste en esbozar un marco teA³rico que sirva de punto de partida para analizar la evoluciA³n de los tipos de interA©s en los paA­ses en desarrollo que han comenzado a eliminar los controles al sector financiero y las restricciones a las corrientes de capital. En el enfoque aquA­ sugerido se combinan elementos extraA­dos de modelos elaborados para economA­as cerradas y para economA­as abiertas, lo cual permite incorporar los efectos de los tipos de interA©s externos, de la variaciA³n prevista de los tipos de cambio y de la evoluciA³n monetaria interna sobre los tipos de interA©s internos. Una caracterA­stica interesante del modelo presentado es que permite determinar el grado aproximado de apertura financiera --que se define como la medida en que los tipos de interA©s internos estAin vinculados a los externos-- mediante el examen de los datos del paA­s analizado. A modo de ejemplo de la validez empA­rica del modelo propuesto, se le aplicA³ a dos paA­ses: Colombia y Singapur. Estos dos paA­ses difieren considerablemente en cuanto al grado de apertura y desarrollo financieros, por lo cual resultan idA³neos para una primera comprobaciA³n de la aplicabilidad general del modelo. Este logra representar ambos casos muy adecuadamente. Las estimaciones indicaron que en Colombia tanto los factores externos como los internos revisten importancia, en tanto que en Singapur los tipos de interA©s internos estAin determinados exclusivamente por los tipos de interA©s externos y por las variaciones del tipo de cambio. Esto es precisamente lo que cabA­a esperar de acuerdo con las caracterA­sticas del sistema financiero de estos dos paA­ses.