Stable Monetary Growth and Exchange Rates as Policy Targets (Stabilisation de la croissance de la masse monétaire et des taux de change comme objectifs de politique monétaire) (La estabilidad del crecimiento monetario y de los tipos de cambio como objetivos de política)

This study analyzes the circumstances under which monetary policy can be conducted so as to improve the stability of both monetary growth and exchange rates. For this purpose, the paper develops a portfolio balance model and tests its implications using parameter estimates for the United States and the United Kingdom. The principal finding is that there is a limited set of conditions in which stability of monetary growth and stability of exchange rates are consistent policy objectives. The stability issue is relevant over short periods during which the authorities are unable to control monetary growth precisely. The best short-run strategy for the conduct of monetary policy in this situation is to choose an intervention rule for domestic open market operations (or for whatever the preferred policy instrument may be) that is most likely to lead to stability of intermediate target variables. If it is possible to choose an intervention rule that stabilizes two target variables, then those variables may be said to be "operationally consistent" policy targets. The two intervention rules compared here are stylized versions of rules that are commonly employed by central banks in countries with well-developed financial markets: control of the growth of the monetary base and control of a short-term interest rate. It is shown that a general rule is that when the supply function for money is more variable than the demand function, then monetary stability and exchange rate stability are likely to be operationally consistent targets. If the demand function is more variable than the supply, then the two targets are less likely to be consistent; the authorities must in that case choose whether monetary stability or exchange rate stability is more important and select a policy strategy accordingly. /// L'auteur de la prA©sente A©tude analyse les conditions dans lesquelles on peut utiliser la politique monA©taire pour amA©liorer la stabilitA© A la fois de la croissance monA©taire et des taux de change. A cet effet, il construit un modA¨le d'A©quilibre de portefeuille et en vA©rifie les consA©quences en utilisant des estimations de paramA¨tres pour les Etats-Unis et le Royaume-Uni. Sa principale conclusion est qu'il existe un nombre restreint de situations dans lesquelles la stabilitA© de la croissance monA©taire et la stabilitA© des taux de change sont des objectifs compatibles de politique monA©taire. Le problA¨me de la stabilitA© concerne de courtes pA©riodes pendant lesquelles les autoritA©s ne sont pas en mesure d'exercer un contrA´le prA©cis de la croissance monA©taire. Dans ce cas, la meilleure stratA©gie A court terme en matiA¨re de politique monA©taire est de choisir, pour les opA©rations intA©rieures d'open market ou pour tout instrument de politiques que les autoritA©s prA©fA¨rent appliquer, le principe d'intervention qui est le plus susceptible d'assurer la stabilitA© des variables intermA©diaires fixA©es comme objectifs. S'il est possible de choisir un principe d'intervention qui stabilise deux variables-objectifs, on peut dire que celles-ci sont des objectifs monA©taires "compatibles d'un point de vue opA©rationnel". Les deux principes d'intervention que l'auteur compare dans la prA©sente A©tude sont des versions des principes que les banques centrales qui ont des marchA©s financiers dA©veloppA©s utilisent ordinairement, A savoir le contrA´le de la croissance de la base monA©taire et le contrA´le du taux d'intA©rAat A court terme. L'auteur montre qu'en gA©nA©ral, lorsque la fonction de l'offre de monnaie est plus variable que la fonction de la demande, il est probable que la stabilitA© monA©taire et la stabilitA© du taux de change sont des objectifs compatibles d'un point de vue opA©rationnel. Si la fonction de la demande est plus variable que celle de l'offre, il est moins probable que les deux objectifs sont compatibles; dans ce cas, les autoritA©s doivent dA©cider lequel est l'objectif le plus important: stabilitA© monA©taire ou stabilitA© du taux de change et doivent choisir une stratA©gie monA©taire en consA©quence. /// En este estudio se analizan las caracterA­sticas que debe tener la polA­tica monetaria para lograr una mayor estabilidad en el crecimiento monetario y en los tipos de cambio. A este fin se desarrolla un modelo de equilibrio de cartera y se lleva a cabo una prueba de sus implicaciones mediante la aplicaciA³n de estimaciones de parAimetros correspondientes a Estados Unidos y el Reino Unido. La conclusiA³n principal es que existe un conjunto limitado de condiciones en el que la estabilidad del crecimiento monetario y la de los tipos de cambio constituyen objetivos de polA­tica compatibles. La cuestiA³n de la estabilidad adquiere validez durante perA­odos de tiempo cortos en los que las autoridades no logran controlar con precisiA³n el crecimiento monetario. La mejor estrategia a corto plazo para la aplicaciA³n de la polA­tica monetaria en estos casos consiste en elegir una norma de intervenciA³n para las operaciones internas de mercado abierto (o para el instrumento de polA­tica que se prefiera) con la que sea mAis probable el logro de la estabilidad de las variables como meta intermedia. Si es posible elegir una norma de intervenciA³n que estabilice dos variables meta, se podrAi decir que esas variables representan objetivos de polA­tica "compatibles operativamente". Las dos normas de intervenciA³n comparadas en el estudio son versiones estilizadas de normas empleadas habitualmente por los bancos centrales de paA­ses con mercados financieros bien desarrollados: el control del crecimiento de la base monetaria y el control de un tipo de interA©s a corto plazo. Se demuestra con validez general que cuando la funciA³n de oferta del dinero es mAis variable que la funciA³n de demanda, lo mAis probable es que la estabilidad monetaria y la estabilidad cambiaria constituyan objetivos compatibles a nivel operativo. Si la funciA³n de demanda es mAis variable que la de oferta, serAi menos probable que los dos objetivos sean compatibles. Las autoridades deberAin en ese caso decidir cuAil de los mencionados objetivos es mAis importante, optando por una estrategia de polA­tica coherente con esa decisiA³n.