Selective Credit Controls in Greece: A Test of Their Effectiveness (Encadrement sÃ©lectif du crÃ©dit en GrÃ¨ce: test de son efficacitÃ©) (Controles selectivos al crÃ©dito en Grecia: ComprobaciÃ³n de su eficacia)

How effective are policies that attempt to stimulate fixed investment by selectively increasing the supply of long-term credit and by reducing its cost? Analysis of the question is motivated here by the Greek experience during the mid-1970s. Although the Greek authorities exercised tight control over credit allocation and interest rates during that period, there is evidence that the optimizing behavior of both lenders and borrowers tended to weaken the effectiveness of selective credit policies. This paper draws some of the policy implications of this optimizing behavior by developing a model of the firm's investment and financing decisions. Credit policies are analyzed separately for the cases of excess demand for and excess supply of loans. In the typical case of excess demand for loans, the model implies that a policy of increasing the relative supply of long-term loans will be most effective in stimulating fixed investment when the firm views this policy as temporary. If it perceives the policy to be permanent, the firm will change its pattern of financing of fixed and working capital, thereby neutralizing the stimulus for fixed investment. The model's predictions are corroborated by investment equation estimates for a cross section of Greek industrial firms over the period 1973-77. The firms' investment function appears to have shifted between 1973-74, when the authorities attempted to restrict short-term credit selectively, and 1976-77, when this policy was abandoned. Firms tended to offset the relative contraction of short-term credit during 1973-74 by diverting a greater share of long-term and internal funds to finance working capital, while using a smaller share of these funds to finance fixed capital. From the viewpoint of econometric practice, the implied endogeneity of financing patterns suggests that appropriate stability tests should constitute an integral part of any empirical assessment of the effectiveness of selective credit controls. /// Dans quelle mesure les politiques qui visent A encourager les investissements fixes en accroissant de faA§on sA©lective l'offre de crA©dit A long terme et rA©duisant le coA»t de ce crA©dit sont-elles efficaces? On est amenA© A se poser cette question en raison de ce qui s'est produit en GrA¨ce au milieu des annA©es 70. Bien que les autoritA©s grecques aient exercA© un contrA´le rigoureux sur l'allocation des crA©dits et les taux d'intA©rAat au cours de cette pA©riode, il y a tout lieu de croire que le comportement des prAateurs comme des emprunteurs, c'est-A -dire leur souci de maximiser les bA©nA©fices, a gA©nA©ralement rA©duit l'efficacitA© des politiques sA©lectives de crA©dit. La prA©sente A©tude fait ressortir certaines consA©quences que ce comportement d'optimisation entraA®ne pour la politique A©conomique en A©tablissant un modA¨le des dA©cisions adoptA©es par les entreprises en matiA¨re d'investissement et de financement. Les politiques du crA©dit sont analysA©es tour A tour en situation de demande excessive de prAats, puis en situation d'offre excessive. Dans le cas typique d'une demande excessive de prAats, le modA¨le indique qu'une politique visant A augmenter l'offre relative de prAats A long terme aura le plus de chances de stimuler l'investissement fixe si l'entreprise la considA¨re comme temporaire. Si elle estime que cette politique est permanente, l'entreprise modifiera la structure du financement du capital fixe et des fonds de roulement, et neutralisera, de ce fait, l'incitation A l'investissement fixe. Les prA©visions du modA¨le sont corroborA©es par les estimations d'une A©quation des investissements effectuA©es pour un certain nombre d'entreprises industrielles grecques pendant la pA©riode 1973-77. La fonction d'investissement des entreprises semble s'Aatre modifiA©e entre 1973 et 1974--A©poque A laquelle les autoritA©s s'efforA§aient de limiter de faA§on sA©lective les crA©dits A court terme--et en 1976 et 1977, annA©es au cours desquelles cette politique a A©tA© abandonnA©e. En 1973-74, les entreprises ont eu tendance A compenser la contraction relative des crA©dits A court terme en affectant une fraction plus importante des capitaux A long terme et des fonds dA©gagA©s par l'entreprise mAame au financement des fonds de roulement et une part moins importante de ces capitaux au financement des investissements fixes. D'un point de vue A©conomA©trique, l'endogA©nA©itA© implicite de la structure de financement laisse A entendre que des tests de stabilitA© adA©quats doivent faire partie intA©grante de toute A©valuation empirique de l'efficacitA© de l'encadrement sA©lectif du crA©dit. /// Â?Hasta quA© punto son eficaces las medidas de polA­tica destinadas a fomentar la inversiA³n fija aumentando de forma selectiva la oferta de crA©dito a largo plazo y reduciendo su costo? El anAilisis de esta interrogante estAi motivado aquA­ por la experiencia de la economA­a griega a mediados de la dA©cada de los setenta. Si bien las autoridades griegas ejercieron un control estricto de la asignaciA³n de crA©dito y de los tipos de interA©s durante ese perA­odo, existen pruebas de que el comportamiento optimizador de los prestatarios y de los prestamistas tendiA³ a restar eficacia a la polA­tica crediticia selectiva. En este trabajo se examinan algunas de las repercusiones de polA­tica de este comportamiento optimizador, elaborAindose un modelo para representar las decisiones de inversiA³n financieras de la empresa. Se analiza por separado la polA­tica crediticia correspondiente a los casos de exceso de demanda y de exceso de oferta de prA©stamos. En el caso tA­pico de exceso de demanda de prA©stamos, el modelo indica que una polA­tica consistente en aumentar la oferta relativa de prA©stamos a largo plazo alcanzarAi su mAixima eficacia en el fomento de la inversiA³n fija cuando la empresa considere que esta polA­tica es transitoria. En cambio, si la empresa cree que dicha polA­tica es permanente, cambiarAi su estructura de financiaciA³n de los capitales fijo y de explotaciA³n, neutralizando asA­ el incentivo para la inversiA³n fija. Las predicciones del modelo quedan corroboradas por las estimaciones de la ecuaciA³n de inversiA³n correspondientes a una secciA³n transversal de empresas industriales griegas a lo largo del perA­odo comprendido entre 1973 y 1977. La funciA³n de inversiA³n de las empresas parece haber cambiado entre 1973 y 1974, cuando las autoridades intentaron restringir el crA©dito a corto plazo de modo selectivo, y entre 1976 y 1977, cuando se aboliA³ esta polA­tica. Las empresas tendieron a contrarrestar la contracciA³n relativa del crA©dito a corto plazo durante las aA±os 1973 y 1974, desviando una mayor parte de los fondos a largo plazo e internos para financiar el capital de explotaciA³n, y dejando una menor porciA³n de esos fondos para financiar el capital fijo. Desde el punto de vista de la prAictica economA©trica, la endogeneidad implA­cita del reparto de la financiaciA³n sugiere que toda evaluaciA³n empA­rica de la eficacia de los controles selectivos al crA©dito debe contener pruebas adecuadas de estabilidad como parte integral de los mismos.