Exchange Rate Stability and Managed Floating: The Experience of the Federal Republic of Germany (StabilitÃ© du taux de change et flottement dirigÃ©: l'expÃ©rience de l'Allemagne fÃ©dÃ©rale) (La estabilidad de los tipos de cambio y la flotaciÃ³n dirigida: La experiencia alemana)

The present study deals with the nexus between short-term interest rates, private monetary capital flows, and the exchange rate under managed floating. It questions the belief held by many economists that capital flows necessarily have benign effects that prevent large erratic movements in the exchange rate from taking place. It also analyzes the likely implications of interventions by central monetary authorities in the foreign exchange market and in the domestic money market. The Federal Republic of Germany, over the period March 1973 to July 1975, is singled out as the case study. The approach employed in the study is to specify a model of the balance of payments of the Federal Republic of Germany including the demand for and the supply of base money as well as policy reaction functions explaining the central bank net demand for domestic assets (monetary policy) and foreign assets (intervention policy). The core of the model consists of equations that explain private monetary capital flows and their interdependence with the exchange rate. Lessons as to the working of the floating regime are derived from the estimates obtained for certain parameters, in particular, those that determine how exchange rate movements are affected by changes in monetary policy and various external shocks. The major finding of the study is that the experience of the Federal Republic of Germany with floating does not bear out the faith that many economists have had in the stabilizing role of short-term capital flows. Relatively small variations in the interest rate differential between Frankfurt and the Euro-dollar market have led to large fluctuations in the exchange rate. This raises serious implications as to the international consequences of having a major industrial country following an independent monetary policy under a floating rate regime. /// L'A©tude traite des relations d'interdA©pendance entre les taux d'intA©rAat A court terme, les mouvements de capitaux monA©taires privA©s et le taux de change en rA©gime de flottement dirigA©. L'auteur conteste la thA©orie, dA©fendue par de nombreux A©conomistes, selon laquelle les mouvements de capitaux ont obligatoirement des effets bA©nins qui empAachent toute fluctuation erratique majeure du taux de change. Il analyse aussi les implications probables des mesures d'intervention des autoritA©s monA©taires centrales sur le marchA© des changes et sur le marchA© intA©rieur. Le cas de la RA©publique fA©dA©rale d'Allemagne entre mars 1973 et juillet 1975 est choisi en exemple. L'approche retenue consiste A spA©cifier un modA¨le de la balance des paiements de l'Allemagne fA©dA©rale qui comprend la demande et l'offre de monnaie de base ainsi que des fonctions d'adaptation des politiques qui expliquent la demande nette d'actifs intA©rieurs (politique monA©taire) et extA©rieurs (politique d'intervention) exercA©e par la banque centrale. Les A©quations principales du modA¨le sont celles qui expliquent les mouvements de capitaux monA©taires privA©s et leurs relations d'interdA©pendance vis A vis du taux de change. Certaines conclusions quant au fonctionnement du rA©gime de flottement sont tirA©es des estimations obtenues pour certains paramA¨tres, particuliA¨rement ceux qui dA©terminent la faA§on dont les mouvements du taux de change sont influencA©s par l'adaptation de la politique monA©taire et par les divers chocs extA©rieurs. La principale conclusion de l'A©tude est que l'expA©rience de l'Allemagne fA©dA©rale en matiA¨re de flottement ne confirme pas la thA©orie de nombreux A©conomistes quant au rA´le stabilisateur des mouvements de capitaux A court terme. On a constatA© que des variations minimes du diffA©rentiel d'intA©rAat entre le marchA© monA©taire de Francfort et le marchA© de l'euro-dollar provoquaient de fortes fluctuations du taux de change. Ce phA©nomA¨ne risque d'avoir de sA©rieuses consA©quences au plan international lorsqu'un grand pays industrialisA© applique une politique monA©taire indA©pendante en rA©gime de taux flottants. /// El presente estudio trata del vA­nculo entre los tipos de interA©s a corto plazo, los flujos de capital monetario privado y los tipos de cambio conforme a la flotaciA³n dirigida. Pone sobre el tapete la creencia de muchos economistas de que los flujos de capital tienen necesariamente efectos benignos que impiden que ocurran grandes movimientos irregulares de los tipos de cambio. TambiA©n en A©l se analizan las probables repercusiones de las medidas de intervenciA³n de las autoridades monetarias centrales en el mercado cambiario y en el mercado interno de capital. Se ha elegido como caso para el estudio la experiencia de la RepAoblica Federal de Alemania durante el perA­odo comprendido entre marzo de 1973 y julio de 1975. El mA©todo que se sigue en el estudio es el de emplear un modelo de la balanza de pagos de la RepAoblica Federal de Alemania en el que se incluye la demanda y oferta de dinero base, asA­ como las funciones de reacciA³n a la polA­tica que explican la demanda neta por el banco central de activos internos (polA­tica monetaria) y de activos sobre el exterior (polA­tica de intervenciA³n). El nAocleo del modelo consiste en ecuaciones que explican las corrientes de capital monetario privado y su interdependencia con el tipo de cambio. Las conclusiones en cuanto al funcionamiento del rA©gimen de flotaciA³n se derivan de los cAilculos obtenidos para ciertos parAimetros, en particular los que determinan la forma en que los movimientos de los tipos de cambio son afectados por modificaciones de la polA­tica monetaria y por varias influencias externas. La principal conclusiA³n a que se ha llegado en el estudio es que la experiencia de la RepAoblica Federal de Alemania con la flotaciA³n no respalda la fe que muchos economistas han tenido en la funciA³n estabilizadora de las corrientes de capital a corto plazo. Las variaciones relativamente pequeA±as de las diferencias del tipo de interA©s entre Francfort y el mercado de eurodA³lares han tenido como consecuencia grandes fluctuaciones del tipo de cambio. Esto despierta graves dudas acerca de las repercusiones internacionales que puede tener el que un paA­s industrial importante siga una polA­tica monetaria independiente conforme a un rA©gimen de tipos flotantes.