Expansionary Fiscal Policy and the Exchange Rate: A Review (Politique budgÃ©taire expansionniste et taux de change: une analyse) (PolÃ­ticas fiscales expansionistas y el tipo de cambio: un examen de la cuestiÃ³n)

This paper reviews the literature on fiscal policy and the exchange rate--focusing on an expansionary fiscal policy that does not affect market expectations about the future course of monetary policy. It is shown that a few key elements determine the sign and magnitude of the relationship between this policy and the exchange rate. An expansionary fiscal policy increases output and the price level, thus creating an excess demand for money. The excess demand raises the domestic interest rate, which, in turn, tends to appreciate the exchange rate. In the long run, the domestic interest rate is tied to the world interest rate, which has not changed. The equilibrium in the money market is then restored by a long-run appreciation of the exchange rate that causes both output and the aggregate demand deflator to decline. An expansionary fiscal policy will also cause an accumulation of debt vis-A -vis the rest of the world. To service the larger stock of debt, and eventually to repay it, private consumption must be cut back and additional resources must be allocated to the production of exports. In the long run, this process leads, by itself, to a depreciation in the real and nominal exchange rates. If expectations about future exchange rates are the main determinants of the present exchange rate, an expansionary fiscal policy can cause the exchange rate to depreciate in the short run. If financial assets are imperfect substitutes, an expansionary fiscal policy that brings about a budget deficit may also depreciate the exchange rate by creating a relative abundance of assets denominated in domestic currency. Finally, it is also shown that the structure of the real sector will influence the response of the exchange rate to the change in fiscal policy. /// Dans ce document l'auteur passe en revue les A©crits consacrA©s A la politique budgA©taire et au taux de change, en examinant tout particuliA¨rement une politique budgA©taire expansionniste qui n'influence pas les anticipations sur le marchA©. Il montre que quelques A©lA©ments fondamentaux dA©terminent le sens et l'ampleur du lien entre une telle politique et le taux de change. Une politique budgA©taire expansionniste a pour effet d'accroA®tre la production et le niveau des prix, suscitant ainsi une demande excA©dentaire de monnaie. La demande excA©dentaire provoque une hausse du taux d'intA©rAat intA©rieur, phA©nomA¨ne qui, A son tour, a tendance A entraA®ner une apprA©ciation du taux de change. A long terme, le taux d'intA©rAat intA©rieur est liA© au taux d'intA©rAat international, qui, lui, n'a pas changA©. L'A©quilibre sur le marchA© monA©taire est alors rA©tabli par une apprA©ciation A long terme du taux de change, apprA©ciation qui suscite une baisse tant de la production que du dA©flateur de la demande globale. Une politique budgA©taire expansionniste entraA®nera aussi une accumulation de la dette vis-A -vis du reste du monde. Pour permettre au pays d'assurer le service du montant accru de la dette, et, plus tard, de le rembourser, la consommation privA©e doit Aatre rA©duite et des ressources additionnelles doivent Aatre affectA©es A la production de biens d'exportation. A long terme, ce processus aboutit, de lui-mAame, A une dA©prA©ciation des taux de change rA©el et nominal. Si les anticipations concernant les taux de change futurs sont le facteur principal qui dA©termine le taux de change actuel, une politique budgA©taire expansionniste peut donner lieu A une dA©prA©ciation du taux de change A court terme. Si les actifs financiers ne peuvent pas parfaitement se substituer les uns aux autres, une politique budgA©taire expansionniste qui entraA®ne un dA©ficit budgA©taire peut aussi provoquer une dA©prA©ciation du taux de change en crA©ant une abondance relative d'actifs libellA©s en monnaie nationale. Enfin, l'auteur montre A©galement que la structure du secteur rA©el influencera la maniA¨re dont le taux de change rA©agira A la modification de la politique budgA©taire. /// Este artA­culo pasa revista a las publicaciones sobre polA­tica fiscal y el tipo de cambio, centrando la atenciA³n en las polA­ticas fiscales expansivas que no afectan a las expectativas del mercado sobre el sesgo futuro de la polA­tica monetaria. Se demuestra que sA³lo unos cuantos elementos clave determinan el signo y la magnitud de la relaciA³n entre estas polA­ticas y el tipo de cambio. Una polA­tica fiscal expansiva incrementa el producto y eleva el nivel de precios, creando asA­ una demanda excesiva de dinero. Este exceso de demanda eleva el tipo de interA©s interno, con lo cual, a su vez, el tipo de cambio tiende a apreciarse. A largo plazo, el tipo de interA©s interno queda vinculado al tipo de interA©s mundial, que no ha cambiado. El equilibrio del mercado monetario se restablece con una apreciaciA³n a largo plazo del tipo de cambio que hace descender tanto el producto como el deflactor de la demanda agregada. Una polA­tica fiscal expansiva tambiA©n producirAi una acumulaciA³n de deuda frente al resto del mundo. Para atender el servicio de este mayor volumen de deuda, y en su dA­a amortizarla, debe reducirse el consumo privado y asignarse nuevos recursos a la producciA³n de exportaciones. A largo plazo, este proceso desemboca, por sA­ mismo, en una depreciaciA³n de los tipos de cambio real y nominal. Si las expectativas sobre los tipos de cambio futuros constituyen los determinantes principales del tipo de cambio presente, una polA­tica fiscal expansiva puede provocar la depreciaciA³n del tipo de cambio a corto plazo. Si los activos financieros son sustitutos imperfectos, una polA­tica fiscal expansiva que produce un dA©ficit presupuestario puede tambiA©n depreciar el tipo de cambio al crear una abundancia relativa de activos denominados en la moneda nacional. Por Aoltimo, el artA­culo tambiA©n demuestra que la estructura del sector real influirAi en la reacciA³n del tipo de cambio ante las modificaciones de la polA­tica fiscal.