Monetary and Exchange Rate Policies in a Small Open Economy (Politique monÃ©taire et politique des taux de change dans une petite Ã©conomie ouverte) (PolÃ­ticas monetaria y fiscal para una economÃ­a pequeÃ±a y abierta)

This paper first presents succinctly the theory of monetary and exchange rate policies for a small open economy under both fixed and flexible exchange rates, as developed by Mundell and others, and then expounds on some neglected aspects of these policies in a floating rate system and on the effects of capital controls under both fixed and flexible exchange rates. The assumptions are cast in a Keynesian-type model that can be adapted easily to the fixed or floating exchange rate systems and with or without capital controls. Monetary policy has no effect on income under a fixed exchange rate but regains full leverage under a pure float; the opposite effect is found with regard to fiscal policy. However, the conclusions derived from the floating rate system are negated when the policymakers form a particular view about the appropriate level of the exchange rate and direct monetary and fiscal policies to maintain it. A hybrid system called the dirty float often emerges to solve these difficulties. Effective controls of either capital inflows or outflows imply that monetary and fiscal policies will have income effects similar to those of a strictly closed economy, as capital controls eliminate the endogeneity of the monetary base that derives from capital movements. However, the effects from the introduction of, or changes in, capital controls are different under fixed and floating rate systems because in the latter the net change in foreign assets must equal zero. /// Le prA©sent document expose tout d'abord briA¨vement la thA©orie de la politique monA©taire et de la politique des taux de change pour les petites A©conomies ouvertes dans le cas de taux de change fixes et mobiles, telle qu'elle a A©tA© A©laborA©e par Mundell et d'autres, puis approfondit certains aspects nA©gligA©s de ces politiques dans le cadre d'un barA¨me flottant et les effets du contrA´le des capitaux dans le cas de taux fixes et de taux variables. Les postulats sont disposA©s suivant un modA¨le de type keynA©sien qui peut s'adapter facilement A l'un ou l'autre rA©gime de change, avec ou sans contrA´le des capitaux. Si le taux de change est fixe, la politique monA©taire n'affecte pas le revenu mais si le flottement est libre, elle retrouve sa pleine efficacitA©; l'inverse est vrai pour la politique financiA¨re. NA©anmoins, les conclusions relatives au systA¨me de taux flottants sont infirmA©es lorsque les dirigeants ont une conception particuliA¨re du niveau de taux de change appropriA© et ont recours A la politique monA©taire et financiA¨re pour le maintenir. On en arrive souvent A adopter un systA¨me hybride dA©nommA© flottement impur pour rA©soudre ces difficultA©s. Le contrA´le effectif des entrA©es ou des sorties de capitaux implique que les politiques monA©taires et financiA¨res auront sur le revenu les mAames effets que dans une A©conomie en circuit fermA©, A©tant donnA© que le contrA´le des capitaux A©limine l'endogA©nA©itA© de la base monA©taire provenant des mouvements de capitaux. NA©anmoins, les effets de l'adoption ou de la modification du contrA´le des capitaux varient suivant que le taux de change est fixe ou flottant, car dans le dernier cas, le mouvement net des avoirs extA©rieurs doit Aatre A©gal A zA©ro. /// En este artA­culo se expone en primer lugar y sucintamente, conforme a Mundell y otros, la teorA­a de las polA­ticas monetaria y fiscal para una economA­a pequeA±a y abierta tanto en un sistema de cambio fijo como flexible y luego se amplA­an algunos aspectos poco analizados de estas polA­ticas en el de cambio flotante y sobre los efectos de los controles de capital en regA­menes de cambios fijos y flexibles. Los supuestos aparecen encuadrados en un modelo de tipo keynesiano que puede adaptarse fAicilmente a cambios fijos y flexibles y con controles de capital o sin ellos. La polA­tica monetaria no afecta a la renta en un sistema de cambio fijo pero adquiere plena efectividad en un rA©gimen de flotaciA³n limpia; respecto a la polA­tica fiscal los resultados son opuestos. Sin embargo, las conclusiones derivadas del sistema de cambio flotante se anulan cuando las autoridades se forjan una idea del nivel apropiado del tipo de cambio y orientan las polA­ticas monetaria y fiscal al mantenimiento de dicho nivel. Para resolver estas dificultades se impone frecuentemente un sistema hA­brido llamado flotaciA³n sucia. Los controles efectivos tanto de entradas como de salidas de capital implican que las polA­ticas monetaria y fiscal producirAin efectos similares a los obtenidos en una economA­a estrictamente cerrada, ya que los controles de capital eliminan la endogeneidad de la base monetaria que resulta de los movimientos de capital. Sin embargo, los efectos de introducir o alterar los controles de capital son distintos en los sistemas de cambio fijo y flexible porque en este Aoltimo la variaciA³n neta de los activos internacionales debe ser igual a cero.