Credit and Fiscal Policies in a "Global Monetarist" Model of the Balance of Payments (Politique du crÃ©dit et politique budgÃ©taire dans un modÃ¨le "monÃ©tariste global" de la balance des paiements) (Las polÃ­ticas crediticia y fiscal en un modelo "monetarista global" de la balanza de pagos)

The fundamental equation of the monetary approach to the balance of payments expresses the flow of foreign exchange reserves as the difference between the flow demand for money and the flow supply of domestic credit. Because this relation is a balance-sheet identity, it should be satisfied by any properly specified macroeconomic model. Nonetheless, this fundamental equation has sometimes been interpreted to justify the conclusions that changes in the flow of domestic credit give rise to equal but opposite changes in the balance of payments and that fiscal policy affects the balance of payments only through its implications for domestic credit expansion. Because these conclusions are statements about the reduced-form coefficients of certain policy variables, however, they cannot be established solely by reference to a balance-sheet identity. Instead, their justification has to rely on the specification of an underlying structural model. These hypotheses are frequently associated with a class of models known in the literature as "global monetarist." Such models are characterized by their assumptions of continuous purchasing-power and interest parity and of flexible nominal wages. It is argued in this paper, however, that even these restrictive assumptions are not sufficient to generate the conclusions that the balance of payments is determined solely by the overall flow of domestic credit and that fiscal policy has no independent influence on the payments balance. If asset demands depend on wealth and if conventional saving behavior is assumed, fiscal policy can have a direct, independent effect on the balance of payments in both the short run and the long run through its influence on the flow demand for money, even if "global monetarist" assumptions are imposed. Therefore, the class of models for which the roles of fiscal and credit policies are as described above seems to be rather narrow. /// Selon l'A©quation fondamentale de l'approche monA©taire de la balance des paiements, le flux des rA©serves de change est A©gal A la diffA©rence entre le flux de demande de monnaie et le flux d'offre de crA©dit intA©rieur. Comme cette relation est une identitA© comptable, tout modA¨le macroA©conomique spA©cifiA© de faA§on adA©quate doit permettre de la vA©rifier. NA©anmoins, on interprA¨te parfois cette A©quation fondamentale de maniA¨re A justifier la conclusion que les variations du flux de crA©dit intA©rieur provoquent au niveau de la balance des paiements des variations de mAame amplitude mais de sens opposA© et aussi que la politique budgA©taire n'agit sur la balance des paiements que par ses implications sur le plan de l'expansion du crA©dit intA©rieur. Mais comme ces conclusions sont des propositions concernant les coefficients sous forme rA©duite de certaines variables de la politique A©conomique, elles ne peuvent pas Aatre A©tablies exclusivement par rA©fA©rence A une identitA© comptable. Pour les justifier, il est nA©cessaire de spA©cifier un modA¨le structurel, sous-jacent. Ces hypothA¨ses sont frA©quemment associA©es aux modA¨les dA©nommA©s "monA©taristes globaux" dans la littA©rature A©conomique. Dans ces modA¨les, on suppose, et c'est lA une de leurs caractA©ristiques, qu'il y a paritA© constante des pouvoirs d'achat et des taux d'intA©rAat, et que les salaires nominaux sont flexibles. Toutefois, l'auteur soutient que, mAame en partant de ces hypothA¨ses restrictives, il n'est pas possible de conclure que la balance des paiements est dA©terminA©e exclusivement par le flux global de crA©dit intA©rieur et que la politique budgA©taire n'a pas d'influence indA©pendante sur l'A©quilibre des paiements. Si la demande d'actifs dA©pend de la richesse et si l'on suppose que l'A©pargne a un comportement traditionnel, la politique budgA©taire peut avoir un effet direct et indA©pendant sur la balance des paiements, aussi bien dans le court terme que dans le long terme, par son incidence sur le flux de demande de monnaie, mAame lorsque l'on impose des hypothA¨ses "monA©taristes globales". En consA©quence, le groupe de modA¨les dans lesquels la politique budgA©taire et la politique de crA©dit jouent les rA´les dA©crits ci-dessus semble assez A©troit. /// En la ecuaciA³n fundamental del enfoque monetario de la balanza de pagos se expresa la corriente de reservas de divisas como la diferencia entre la corriente de demanda de dinero y la corriente de oferta de crA©dito interno. Dado que esta relaciA³n representa una identidad contable, A©sta debe cumplirse en cualquier modelo macroeconA³mico especificado en forma apropiada. Sin embargo, esta ecuaciA³n fundamental se ha interpretado a veces como justificaciA³n de la conclusiA³n de que las variaciones en la corriente de crA©dito interno provocan variaciones de igual magnitud, aunque de signo contrario, en la balanza de pagos y que la polA­tica fiscal afecta a la balanza de pagos Aonicamente a travA©s de sus efectos en la expansiA³n del crA©dito interno. No obstante, dado que estas conclusiones se refieren a los coeficientes de forma reducida de determinadas variables de polA­tica econA³mica, no pueden deducirse Aonicamente basAindose en una identidad contable. Por el contrario, dichas conclusiones deben basarse en la especificaciA³n de un modelo estructural fundamental. Estas hipA³tesis suelen estar relacionadas a una clase de modelos conocida en la literatura como "monetarista global". Dichos modelos se caracterizan por efectuar el supuesto de una paridad continua de poder adquisitivo y de interA©s y el supuesto de salarios nominales flexibles. Sin embargo, en el presente artA­culo se seA±ala que, aun esos supuestos restrictivos no resultan suficientes para llegar a la conclusiA³n de que la balanza de pagos estAi determinada Aonicamente por la corriente global de crA©dito interno y que la polA­tica fiscal no ejerce una influencia independiente en la balanza de pagos. Si la demanda de activos depende de la riqueza y si se supone que el ahorro tiene un comportamiento tradicional, la polA­tica fiscal puede influir directa e independientemente en la balanza de pagos, tanto a corto como a largo plazo, afectando a la corriente de demanda de dinero, aun cuando se impongan supuestos "monetaristas globales". Por lo tanto, la clase de modelos en los cuales las polA­ticas fiscal y crediticia adoptan la forma descrita parecen tener una aplicaciA³n bastante limitada.