"Economia de bolha" e crise financeira no Leste Asiático e na Califórnia: uma perspectiva espacializada de Minsky 1

Este artigo argumenta que as bolhas de ativos podem ser entendidas como o resultado de processos transfronteiricos (cross-border) em que a taxa de crescimento dos direitos financeiros sobre ativos de capital excede a taxa de crescimento da producao de ativos reais. Longe de ser um episodio incomum na dinâmica economica, este tipo de desequilibrio e uma tendencia cronica em economias de boom – ou seja, nacoes ou regioes dentro de nacoes que caracteristicamente importam capital e/ou pessoas de outros lugares. Esta interpretacao contrasta com outras visoes sobre bolhas de ativos, que as consideram anomalias decorrentes de parâmetros de mercado ruins ou de incentivos comportamentais perversos (e evitaveis) nos mercados de credito. A concepcao aqui desenvolvida apoia-se nas ideias de Minsky acerca da fragilidade financeira; estende a concepcao de Minsky espacializando-a – ou seja, mostrando que, quando as posicoes financeiras ultrapassam fronteiras economicas, emergem tensoes que afetam os porta-folios de forma especifica. Curiosamente, esta extensao do conhecido modelo de instabilidade financeira de Minsky utiliza antigos insights do proprio Minsky, por ele negligenciados, sobre a importância de relacoes transfronteiricas no crescimento economico. Esta perspectiva e entao utilizada para avaliar a experiencia recente da California, do Japao e da Coreia; as tres regioes sao economias de boom que experimentaram bolhas de ativos na ultima decada. A diversidade destas tres experiencias demonstra que o comportamento das bolhas de ativos na dinâmica economica depende de aspectos estruturais contingentes a cada economia e a cada ponto no tempo. Embora explicacoes plausiveis possam ser sugeridas para muitos dos desdobramentos economicos e financeiros ocorridos em 1996, eles foram, porem, surpreendentes numa serie de aspectos. Os mercados acionarios em muitos paises subiram de forma acentuada, frequentemente diante de niveis estagnados de atividade economica e continuos patamares de inflacao baixa... E os fluxos de capital privado para mercados emergentes ultrapassaram os recordes anteriores por largas margens, com a emissao de titulos internacionais desenvolvendo um papel proeminente. Estes desdobramentos surpreendentes foram o produto de forcas economicas fundamentais ou serao eles revertidos por essas forcas no futuro? Parte de uma resposta sincera e que nos simplesmente nao sabemos... a capacidade de explicar e predizer deve tambem ser restringida pelos limites de nosso conhecimento. Ha muitos processos economicos que nao conseguimos entender plenamente, em particular na area financeira. Palavras-chave: Bolhas especulativas; Instabilidade financeira; Minsky, Hyman P.; Crise asiatica; Economia regional e urbana.Abstract This paper argues that asset bubbles can be understood as the result of cross-border processes in which the growth rate of financial claims on capital assets exceeds the growth rate of real asset production. Far from being an unusual episode in economic dynamics, this sort of imbalance is a chronic tendency in boom economies – that is, nations or regions within nations that characteristically import capital and/or people from elsewhere. This interpretation contrasts with other views of asset bubbles, which view them as anomalies due to bad market parameters or perverse (and preventable) behavioral incentives in credit markets. The framework developed here builds on Minsky’s ideas about financial fragility, and extends Minsky’s framework by spatializing it – that is, by showing the special balance-sheet tensions that emerge when financial positions extend across economic borders. Interestingly, this extension of Minsky’s well-known financial-instability model is accomplished by making use of Minsky’s own earlier, neglected insights into the importance of cross-border relations in economic growth. This perspective is then used to evaluate he recent experience of California, Japan, and Korea; all three locales are all boom economies that have experienced asset bubbles within the past decade. The diversity of these three experiences demonstrates that how asset bubbles play out in economic dynamics depends on contingent structural features in each economy at each point in time. While plausible explanations can be suggested for many of the economic and financial developments in 1996, they where nevertheless surprising in a number of respects. Equity markets in many countries rose sharply, often in the face of stagnant levels of economic activity and continuing low levels of inflation... And private capital flows to emerging markets exceeded previous records by wide margins, with international bond issues playing a prominent role. Were these surprising developments the product of fundamental economic forces or, rather, will they be reversed by such forces in the future? One part of an honest answer is that we simply do not know. ... the ability to explain and predict must also be constrained by the limits of our knowledge. There are many economic processes that we do not fully understand, particularly in the financial area. (67th Annual Report, Bank for International Settlements, Basle (9th June 1997: 11). Key-words: Asset bubbles. Financial instability. Minsky, Hyman P.. Asian crisis. Regional and urban economics