Are Earnings Forecasts Informed by Proxy Statement Compensation Disclosures

We investigate the extent to which market participants use compensation payouts released in the DEF 14A proxy statement (DEF14A) to assess future firm performance by examining sell‐side analysts' earnings forecasts. Consistent with prior work, we confirm that CEO compensation unexplained by current observable economic factors is positively associated with future firm performance. We find that both the likelihood that analysts revise their forecasts following release of the DEF14A and the magnitude and direction of analysts' forecast revisions are positively associated with unexplained CEO compensation. These associations are stronger after the SEC required additional compensation‐related disclosures in late 2006 but lower if the firm has weak corporate governance or more precise other information. Analysts' reactions are not complete, however. Analysts' forecast errors measured months after the DEF14A release are associated with past unexplained compensation, especially in the pre‐2006 period and for analysts who do not revise at the DEF14A release. Taken together, our results suggest that compensation payouts released in the DEF14A contain useful forward‐looking information that is recognized by at least some sophisticated market participants and that the increased disclosure regulations assisted market participants in incorporating this information. La publication d'information relative a la remuneration dans la circulaire de sollicitation de procurations oriente‐t‐elle les previsions de resultats? Les auteures se penchent sur la mesure dans laquelle les participants au marche utilisent les renseignements relatifs a la remuneration versee que contient la circulaire de sollicitation de procurations DEF 14A (la circulaire) pour evaluer la performance future de l'entreprise, en examinant les previsions de resultats que formulent les analystes aupres des placeurs. Leur analyse, comme de precedents travaux, confirme que la remuneration du chef de la direction que n'expliquent pas les facteurs economiques couramment observables affiche un lien positif avec la performance future de l'entreprise. Les auteures constatent que la probabilite que les analystes revisent leurs previsions a la suite de la publication de la circulaire de meme que l'ampleur et l'orientation de cette revision sont en relation positive avec la remuneration inexpliquee du chef de la direction. Ce double lien est plus fort apres la decision de la SEC, a la fin de 2006, d'exiger de l'information supplementaire relativement a la remuneration, mais plus faible si la gouvernance de l'entreprise est deficiente ou si l'entreprise communique d'autres renseignements plus precis. Les reactions des analystes ne sont toutefois pas completes. Les erreurs previsionnelles des analystes evaluees des mois apres la publication de la circulaire sont associees a une remuneration passee inexpliquee, en particulier au cours de la periode anterieure a 2006 et dans le cas des analystes qui ne revisent pas leurs previsions a la suite de la publication de la circulaire. Dans l'ensemble, les resultats obtenus par les auteures laissent croire que les renseignements relatifs a la remuneration versee que contient la circulaire livrent de l'information prospective dont l'utilite est reconnue par au moins certains participants au marche eclaires, et que les exigences accrues de la reglementation en matiere d'information ont contribue a ce que les participants au marche assimilent cette information.