Currency Depreciation and Nonclearing Markets in Developing Economies (Depreciation de la monnaie et marches qui ne s'equilibrent pas dans les pays en developpement) (La depreciacion cambiaria y los mercados desequilibrados en las economias en desarrollo)

The exchange rate has traditionally been considered an important policy instrument, and changes in exchange rates, particularly currency depreciation, are frequently recommended as a tool for correcting balance of payments disequilibria. Recent literature has, however, questioned the efficacy of currency depreciation in the setting of a developing economy. This paper attempts to shed light on the controversy by developing a model to analyze the effectiveness of currency depreciation in bringing about macroeconomic and balance of payments adjustments. The procedure adopted is to organize the discussion of exchange rate policies in developing countries by using a single, integrated framework, an approach widely regarded as appropriate for analyzing an economy in which quantitative adjustments tend to be more important in the short term than are price adjustments. In the model, sometimes called the "dependent economy model" to emphasize that the country is assumed to be a price taker in the world market for importables and exportables alike, industries are conceptually divided into tradables and nontradables sectors. This distinction makes it possible, in turn, to distinguish between the effects of aggregate and relative disturbances, as well as between those of internal and external disturbances. The model examines an economy characterized by wage and price rigidity and takes into account the effect that rationing of consumers and producers in this economy has on their demands and supplies in other markets. The analysis shows that the short-run effects of currency depreciation depend critically on whether the labor and output markets are in equilibrium. In contrast to the implication of the elasticities approach--that a currency depreciation improves the trade balance of a small open economy--the analysis shows that in some disequilibrium states a depreciation can negatively affect the trade balance. Furthermore, including credit rationing and imported intermediate goods in the model shows that the contractionary effects of devaluation on the supply side of the economy have important implications for macroeconomic equilibrium and full employment. Hence, analysis of the balance of payments must be integrated into broader macroeconomic analysis of the economy, and a currency depreciation is most useful not in isolation but as part of an integrated policy package. /// Le taux de change est traditionnellement considA©rA© comme un instrument de politique A©conomique important et il est frA©quemment recommandA© d'agir sur ce taux -- et plus particuliA¨rement de dA©prA©cier la monnaie -- pour corriger les dA©sA©quilibres de balance des paiements. Les ouvrages A©conomiques rA©cents remettent toutefois en question l'efficacitA© d'une dA©prA©ciation de la monnaie dans le contexte des pays en dA©veloppement. L'auteur s'efforce, dans l'analyse prA©sentA©e ici, d'apporter quelques A©claircissements sur ce sujet controversA© en A©laborant un modA¨le en vue de dA©terminer l'efficacitA© avec laquelle une dA©prA©ciation de la monnaie permet d'obtenir des ajustements des variables macro-A©conomiques et de la balance des paiements. La mA©thode adoptA©e par l'auteur consiste A replacer l'examen des politiques de taux de change dans les pays en dA©veloppement dans un cadre unique intA©grA©; il s'agit lA d'une approche communA©ment considA©rA©e comme appropriA©e A l'analyse de l'A©conomie de pays dans lesquels les ajustements par les quantitA©s sont en gA©nA©ral plus dA©terminants dans la courte pA©riode que les ajustements par les prix. Dans le modA¨le, parfois qualifiA© de "modA¨le d'A©conomie dA©pendante" pour souligner le fait que le pays doit par hypothA¨se accepter les prix pratiquA©s sur les marchA©s mondiaux, tant pour les produits importables que pour les produits exportables, les branches d'activitA© sont regroupA©es -- pour des raisons analytiques -- en deux secteurs, celui des biens A©changeables sur les marchA©s extA©rieurs et celui des biens non A©changeables sur ces mAames marchA©s. GrA¢ce A cette diffA©renciation des secteurs, il devient possible de distinguer les effets des perturbations globales de ceux des perturbations relatives, ainsi que les effets des perturbations internes de ceux des perturbations externes. Le modA¨le est appliquA© au cas d'un pays caractA©risA© par des salaires et des prix rigides et tient compte de l'effet qu'exerce le rationnement des consommateurs et des producteurs du pays sur leur demande et leur offre sur d'autres marchA©s. Il ressort de l'analyse que l'A©tat d'A©quilibre ou de dA©sA©quilibre dans lequel se trouvent le marchA© du travail et le marchA© des produits influe de faA§on dA©terminante sur les effets en courte pA©riode d'une dA©prA©ciation de la monnaie. Contrairement aux conclusions auxquelles aboutit la thA©orie des A©lasticitA©s -- selon laquelle une dA©prA©ciation de la monnaie amA©liore la balance commerciale d'un petit pays A A©conomie ouverte -- la prA©sente analyse montre, que dans certains A©tats de dA©sA©quilibre, une dA©prA©ciation peut avoir un effet nA©gatif sur la balance commerciale. L'inclusion du rationnement du crA©dit et des biens intermA©diaires importA©s dans le modA¨le permet en outre de montrer que les effets de contraction qu'exerce une dA©valuation sur les A©lA©ments de l'offre de l'A©conomie ont d'importantes rA©percussions sur l'A©quilibre macroA©conomique et le plein emploi. Il importe donc d'intA©grer l'analyse de la balance des paiements dans une analyse macroA©conomique plus gA©nA©rale de l'A©conomie, et ce n'est pas lorsqu'elle intervient isolA©ment mais lorsqu'elle fait partie d'un train de mesures intA©grA©es qu'une dA©prA©ciation de la monnaie sera le plus efficace. /// Tradicionalmente se ha considerado al tipo de cambio como un instrumento de polA­tica importante y se han recomendado modificaciones del tipo de cambio, especialmente la depreciaciA³n cambiaria, como medio de correcciA³n de los desequilibrios de la balanza de pagos. Sin embargo, en recientes escritos se ha cuestionado la eficacia de la depreciaciA³n cambiaria en el marco de una economA­a en desarrollo. En este estudio se trata de arrojar luz sobre esta controversia, elaborando un modelo para analizar la eficacia de una depreciaciA³n cambiaria en la consecuciA³n de ajustes macroeconA³micos y de balanza de pagos. El procedimiento seguido consiste en organizar la discusiA³n de la polA­tica de tipos de cambio de los paA­ses en desarrollo utilizando un marco Aonico e integrado: un enfoque considerado generalmente apropiado para analizar una economA­a en la que los ajustes cuantitativos tienden a ser mAis importantes a corto plazo que los ajustes de precios. En el modelo, a veces descrito como el "modelo de economA­a dependiente," para subrayar el hecho de que el paA­s es tomador de precios en el mercado mundial tanto de los bienes importables como de los exportables, se agrupan conceptualmente las industrias en los sectores de bienes comerciables y de no comerciables. Con esta clasificaciA³n se consigue distinguir, a su vez, entre los efectos de las perturbaciones agregadas y los de las relativas, asA­ como entre los efectos de las perturbaciones internas y de las externas. El modelo examina una economA­a caracterizada por la rigidez de salarios y precios y toma en cuenta el efecto que el racionamiento de los consumidores y productores de esta economA­a tiene sobre su demanda y oferta en otros mercados. El anAilisis muestra que los efectos a corto plazo de la depreciaciA³n cambiaria dependen crucialmente de si los mercados de trabajo y de productos se encuentran en equilibrio o no. A diferencia de la implicaciA³n del enfoque de las elasticidades de que una depreciaciA³n cambiaria mejora la balanza comercial de una economA­a pequeA±a y abierta, del anAilisis presente se desprende que en algunos estados de desequilibrio una depreciaciA³n puede empeorar la balanza comercial. MAis aAon, al incluir en el modelo el racionamiento del crA©dito y los bienes intermedios importados, se muestra que los efectos contractivos de la depreciaciA³n sobre la oferta de la economA­a presentan consecuencias importantes para el equilibrio macroeconA³mico y el pleno empleo. Por lo tanto, el anAilisis de la balanza de pagos debe integrarse en el anAilisis macroeconA³mico mAis amplio de la economA­a: una depreciaciA³n cambiaria adquiere su mAixima utilidad cuando forma parte de un conjunto integrado de medidas de polA­tica y no cuando se efectAoa de forma aislada.