The Euro-Currency Market: An Attempt to Clarify Some Basic Issues (Analyse du marchÃ© des euro-monnaies: tentative d'explication de quelques problÃ¨mes fondamentaux) (AnÃ¡lisis del mercado de euromonedas: Un intento de aclaraciÃ³n de algunas cuestiones bÃ¡sicas)

Much analysis of the Euro-currency market has used the familiar credit-multiplier framework from the conventional treatment of domestic banking systems. Such a framework assumes that the ratio of reserve assets to the total balance sheet of the system is fixed, and that the quantity of reserve assets is controllable, or at least predictable. While these conditions hold reasonably well in a closed economy where the banking system is subject to exogenously determined reserve requirements, they do not hold in an open system without reserve requirements, such as the Euro-currency market. Any search for fixed multipliers, therefore, is likely to be a will-o'-the-wisp, and it is not surprising that widely different multipliers have been estimated. Since Euro-currency assets and liabilities are closely substitutable for comparable domestic instruments, the Euro-currency market must be viewed in the context of overall portfolio equilibrium, and its size is ultimately influenced by the same policy instruments that the authorities use to control domestic monetary aggregates. The lack of specific controls over the Euro-currency market does not therefore mean that its expansion either has been or will be immune to the conventional instruments of monetary control. /// De nombreuses A©tudes sur le marchA© des euro-monnaies ont utilisA© le cadre bien connu du multiplicateur de crA©dit, auquel on a traditionnellement recours pour analyser le systA¨me bancaire d'un pays. Un tel cadre suppose que le rapport entre les rA©serves du systA¨me et le bilan global de celui-ci est fixe et que la quantitA© de rA©serves est contrA´lable, ou, tout au moins, prA©visible. Alors que ces conditions sont valables dans le cas d'une A©conomie fermA©e oA¹ le systA¨me bancaire est tenu de respecter des coefficients de rA©serves obligatoires fixA©s de maniA¨re exogA¨ne, il n'en va pas de mAame dans un systA¨me ouvert, tel que le marchA© des euro-monnaies, oA¹ l'obligation de constituer des rA©serves n'existe pas. De ce fait, toute tentative pour arriver A des multiplicateurs fixes doit aboutir A des rA©sultats illusoires; il n'est donc pas A©tonnant que les multiplicateurs qui ont A©tA© estimA©s diffA¨rent grandement les uns des autres. Comme les avoirs et les engagements en euro-monnaies sont des substituts A©troits des instruments analogues du marchA© intA©rieur, le marchA© des euromonnaies doit Aatre considA©rA© dans le contexte de l'A©quilibre global de portefeuille, et son volume est influencA© en derniA¨re analyse par les mAames instruments de politique monA©taire que les autoritA©s mettent en A“uvre pour contrA´ler les agrA©gats monA©taires de l'A©conomie nationale. Le fait que le marchA© des euro-monnaies n'est pas soumis A des mesures spA©cifiques de contrA´le ne signifie donc pas que son expansion a A©chappA© ou A©chappera A l'action des instruments traditionnels du contrA´le monA©taire. /// En muchos de los anAilisis acerca del mercado de euromonedas se ha utilizado el conocido marco multiplicador del crA©dito, que comAonmente se aplica en el enfoque de los sistemas bancarios internos. Este marco supone que la proporciA³n entre los activos de reserva y el balance total del sistema es fija, y que la cantidad de los activos de reserva es controlable o, al menos, previsible. Si bien estas condiciones son razonablemente valederas tratAindose de una economA­a cerrada en que el sistema bancario hAillase sujeto a requisitos de reserva que se determinan exA³genamente, no sucede lo mismo en un sistema abierto sin requisitos de reserva, tal como el mercado de euromonedas. Por consiguiente, es probable que todo intento para hallar multiplicadores fijos se traduzca en una mera ilusiA³n, y no debe sorprender que se hayan hecho estimaciones de multiplicadores que difieren grandemente entre sA­. Dado que los activos y pasivos en euromonedas pueden sustituirse sin gran diferencia por instrumentos internos anAilogos, el mercado de euromonedas debe ser considerado dentro del contexto del equilibrio general de cartera, y en su magnitud influyen en definitiva los mismos instrumentos de polA­tica de que las autoridades se valen para controlar los agregados monetarios internos. La falta de controles especA­ficos sobre el mercado de euromonedas no significa, por tanto, que su expansiA³n haya sido o sea inmune a los instrumentos tradicionales de control monetario.