Exchange Rate Policies for Developing Countries: Some Simple Arguments for Intervention (Les politiques de taux de change et les pays en voie de dÃ©veloppement: quelques arguments simples en faveur de l'intervention) (PolÃ­ticas de tipo de cambio para los paÃ­ses en desarrollo: Algunos argumentos sencillos a favor de la intervenciÃ³n)

This paper examines stabilization policy options in an open, less developed economy that is subject to transitory shocks. Particular emphasis is given to exchange rate policy as an instrument of stabilization. It is shown by means of a simple model, in which the authorities seek to minimize fluctuations in absorption around some sustainable level, that shocks originating in aggregate demand should be dealt with by flexible exchange rates. Shocks originating in supply fluctuations are best dealt with by intervention in the exchange market to maintain a fixed exchange rate. Where the two sorts of shock occur, a managed floating system is the superior strategy, with the extent of intervention positively related to the predominance of supply shocks. The particular terms-of-trade shock modeled in this paper under extremely restrictive assumptions argues for a flexible exchange rate regime. When active monetary policy is introduced, it is shown that, for demand shocks, pure flexible exchange rates automatically achieve the same result as would an active monetary authority with perfect foresight. For output shocks, appropriate domestic credit policy may be required not only to offset the depletion of external reserves but also to increase the overall money supply. This policy response to a balance of payments deficit, which seems quite straightforward in the present context, appears perverse if considered in the context of an orthodox demand-determined model. A consideration of the dynamic properties of the model makes it clear that, unless the authorities use credit policies, the use of reserves cannot indefinitely stave off a need for real adjustment, but can only alter the time path of adjustment. Where active credit policy is used to offset the effects of real supply shocks on absorption, the enhanced stability comes only at the cost of greater fluctuations in external reserves. /// Le prA©sent document examine les options qui s'offrent A un pays en matiA¨re de politique de stabilisation dans une A©conomie ouverte, moins dA©veloppA©e, sujette A des chocs transitoires. L'accent est mis particuliA¨rement sur la politique de taux de change en tant qu'instrument de stabilisation. L'analyse montre au moyen d'un modA¨le simple, dans lequel les autoritA©s cherchent A rA©duire au minimum les variations de l'absorption intA©rieure autour d'un certain niveau soutenable, qu'il faudrait appliquer des taux de change flexibles pour connaA®tre les chocs A©manant de la demande globale. L'intervention sur le marchA© des changes, pour maintenir un taux de change fixe, est le meilleur moyen de connaA®tre les chocs A©manant des fluctuations de l'offre. Mais, lorsqu'on se trouve en prA©sence de ces deux sortes de choc, un systA¨me de flottement dirigA© reprA©sente une stratA©gie supA©rieure, le degrA© d'intervention A©tant positivement corrA©lA© A la prA©dominance des chocs de l'offre. Le choc particulier causA© par les termes de l'A©change, dont le modA¨le a A©tA© A©tabli dans le prA©sent document en se fondant sur des hypothA¨ses extrAamement restrictives, fournit des arguments en faveur d'un rA©gime de taux de change flexibles. Avec l'introduction d'une politique monA©taire active, l'analyse montre que, dans le cas des chocs causA©s par la demande, des taux de change flottant sans intervention produisent automatiquement le mAame rA©sultat qu'obtiendrait une autoritA© monA©taire active dotA©e d'une perspicacitA© parfaite. Pour ce qui est des chocs A©manant de la production, il se peut qu'il faille recourir A une politique du crA©dit intA©rieur appropriA©e non seulement pour compenser l'A©puisement des rA©serves extA©rieures, mais aussi pour accroA®tre l'offre de monnaie globale. L'application d'une telle politique pour faire face A un dA©ficit de la balance des paiements, qui paraA®t tout A fait normale dans le contexte actuel, semble contreindiquA©e si on l'examine dans le contexte d'un modA¨le orthodoxe dA©terminA© par la demande. Lorsqu'on examine les propriA©tA©s dynamiques du modA¨le, on s'aperA§oit clairement que, en l'absence d'une politique du crA©dit, l'utilisation des rA©serves ne rA©ussira pas indA©finiment A A©carter la nA©cessitA© d'un ajustement rA©el mais seulement A modifier la trajectoire de l'ajustement. En prA©sence d'une politique du crA©dit active pour compenser les effets des chocs rA©els de l'offre sur l'absorption, une plus grande stabilitA© ne s'obtient qu'au prix de variations plus fortes des rA©serves extA©rieures. /// En el presente trabajo se examinan las opciones de la polA­tica de estabilizaciA³n en una economA­a abierta y menos desarrollada, que estA© sujeta a conmociones transitorias. Se hace hincapiA© en la polA­tica de tipos de cambio como instrumento de estabilizaciA³n. Con un modelo simple, en el que las autoridades tratan de reducir al mA­nimo las fluctuaciones de la absorciA³n en torno a cierto nivel sostenible, se demuestra que debe hacerse frente a las conmociones derivadas de la demanda agregada con tipos de cambio flexibles. La mejor manera de hacer frente a las conmociones derivadas de las fluctuaciones de la oferta consiste en intervenir en el mercado de divisas para mantener un tipo de cambio fijo. De producirse ambos tipos de conmociones, la mejor estrategia consiste en un sistema de flotaciA³n controlada, y el grado de intervencion estarAi positivamente relacionado con el predominio de las conmociones de oferta. La conmociA³n concreta de relaciA³n de intercambio analizada mediante un modelo en el presente trabajo, en supuestos sumamente limitadores, aboga en favor de un rA©gimen de tipos de cambio flexibles. Incorporando una polA­tica monetaria activa, se demuestra que con tipos de cambio flexibles puros se logran automAiticamente, por lo que se refiere a las conmociones de demanda, el mismo resultado que el obtenido por una autoridad monetaria cuya previsiA³n fuera perfecta. En cuanto a las conmociones de producto, quizAi se necesite una polA­tica crediticia interna apropiada, no sA³lo para contrarrestar el agotamiento de las reservas externas sino tambiA©n para incrementar la oferta monetaria global. La mencionada reacciA³n de polA­tica ante un dA©ficit de balanza de pagos, que parece perfectamente diAifana en el contexto actual, parece perversa si se la considera en el marco de un modelo ortodoxo determinado por la demanda. Al estudiar las propiedades dinAimicas del modelo resulta evidente que, a menos que las autoridades recurran a medidas crediticias, el recurso a las reservas no permite aplazar indefinidamente la necesitad de un ajuste real y no puede mAis que alterar la senda del ajuste. Cuando se utiliza una politica crediticia activa para contrarrestar los efectos producidos en la absorciA³n por las conmociones de la oferta real, la mayor estabilidad se consigue sA³lo a costa de mayores fluctuaciones en las reservas externas.