Exchange Rate Policy for a Small Developing Country, and the Selection of an Appropriate Standard (Politique du taux de change pour un petit pays en dÃ©veloppement et sÃ©lection d'un Ã©talon appropriÃ©) (PolÃ­tica de tipos de cambio de un paÃ­s pequeÃ±o en desarrollo y elecciÃ³n de una norma cambiaria adecuada)

This paper examines two questions: (a) What basket of currencies should a small developing country use as the exchange rate standard for its currency? and (b) When are discretionary changes of the value of its currency against the standard warranted? The exchange rate policy of a small, price-taking country cannot influence the terms-of-trade fluctuations imposed upon it by deviations from purchasing power parity (PPP) among trading partner countries. It can, however, influence changes in the distribution of income, the allocation of resources, and the internal terms of trade that occur as a consequence of such shocks. This paper analyzes these influences. When PPP does not hold, so that the inflation rate in the price-taking country may deviate from the average of its trading partners' inflation rates, the paper argues that the real exchange rate is the important variable for allocation and the balance of payments and suggests that this variable be monitored closely. Large, sustained changes in this variable, from a situation seemingly in external payments equilibrium, are prima facie indicators of the need for change in the nominal exchange rate vis-A -vis whatever standard has been adopted. Such situations will generally be coupled with external imbalances, and it is argued that the normal, or medium-term, overall external balance (excluding transitory influences) is the variable of concern to exchange rate policy. Notably, however, while sustained differences in financial policies between a country and its trading partners, leading to different rates of inflation, might require a nominal exchange rate adjustment to restore a tenable real rate, structural changes in an economy will often require that the real exchange rate itself adjust toward a new equilibrium. The paper introduces two types of calculations that are helpful in analyzing the questions raised and employs Indian data to illustrate their use. First, by defining various currency baskets as proxies for an ideal exchange rate standard for the Indian rupee, it compares actual variances of the rupee against the currencies of India's major trading partners with the variances that would have occurred had it been fixed to one of these standards. Second, the paper defines various real effective exchange rate indices for the rupee and, for each, decomposes its variance into the variance of the effective nominal exchange rate, that of the external relative price, and the covariance of the two. By thus identifying the separate sources of real exchange rate variations, the paper sheds light on the question of whether a change in the exchange rate standard could reduce the variance of the real exchange rate. /// Ce document examine deux questions: a) Quel panier de monnaies un petit pays en dA©veloppement devrait-il utiliser comme A©talon de change pour sa monnaie? b) Dans quelles circonstances des modifications de la valeur de sa monnaie par rapport A l'A©talon sont-elles indiquA©es? La politique du taux de change d'un petit pays qui doit adopter les prix fixA©s A l'extA©rieur ne peut pas influencer les fluctuations des termes de l'A©change auxquelles il se trouve soumis A la suite de dA©viations de la paritA© des pouvoirs d'achat de partenaires commerciaux. Elle peut toutefois influencer les changements dans la rA©partition des revenus, l'affectation des ressources et les termes de l'A©change intA©rieurs, qui sont occasionnA©s par des chocs de cette nature. La prA©sente A©tude analyse ces influences. Selon l'auteur, lorsque la paritA© des pouvoirs d'achat ne se maintient pas, de sorte que le taux d'inflation du pays auquel les prix sont imposA©s peut s'A©carter du taux d'inflation moyen de ses partenaires commerciaux, c'est le taux de change rA©el qui est la variable importante en ce qui concerne l'affectation des ressources et la balance des paiements; en consA©quence, l'auteur recommande que ce taux de change soit surveillA© de prA¨s. Des changements importants et continus de cette variable, A partir d'une situation d'A©quilibre apparent des paiements extA©rieurs, sont des signes indiquant que le taux de change nominal doit Aatre modifiA© par rapport A l'A©talon qui a A©tA© adoptA©. Une telle situation ira gA©nA©ralement de pair avec des dA©sA©quilibres extA©rieurs et l'auteur pense que l'A©quilibre extA©rieur global normal, ou A moyen terme (d'oA¹ les influences passagA¨res sont exclues), est la variable A prendre en considA©ration dans la politique du taux de change. Il convient toutefois de remarquer que, si des diffA©rences persistantes entre la politique financiA¨re d'un pays et celles de ses partenaires commerciaux, qui entrainent des taux d'inflation diffA©rents, peuvent nA©cessiter un ajustement du taux de change nominal de faA§on A rA©tablir un taux rA©el soutenable, des changements structurels au sein d'une A©conomie exigeront souvent que le taux de change rA©el lui-mA©me soit ajustA© pour atteindre un nouvel A©quilibre. Deux mA©thodes de calcul permettant d'analyser les questions soulevA©es sont prA©sentA©es dans cette A©tude et sont illustrA©es A l'aide de donnA©es relatives A l'Inde. Tout d'abord, en dA©finissant divers paniers de monnaies pouvant servir d'A©talons de change idA©aux pour la roupie indienne, l'auteur compare les variances de la roupie par rapport aux monnaies des principaux partenaires commerciaux de l'Inde avec celles qui auraient A©tA© enregistrA©es si la roupie avait A©tA© rattachA©e A l'un de ces A©talons. Ensuite, il dA©finit divers indices du taux de change rA©el effectif de la roupie et dA©compose la variance de chacun de ces indices en trois A©lA©ments: la variance du taux de change nominal effectif, celle des prix extA©rieurs relatifs et la covariance des deux. A la question de savoir si une modification de l'A©talon de change pourrait rA©duire la variance du taux de change rA©el, la prA©sente A©tude apporte, en identifiant les diffA©rentes sources de variations du taux de change rA©el, des A©lA©ments de rA©ponse. /// En el presente estudio se examinan dos cuestiones: a) Â?QuA© cesta de monedas debe adoptar un paA­s pequeA±o en desarrollo como norma cambiaria para su moneda? Â?CuAindo estAi justificada la modificaciA³n discrecional del valor de su moneda respecto a la citada norma? La polA­tica cambiaria de un paA­s pequeA±o cuyos precios le vienen impuestos del exterior no puede influir en las fluctuaciones de la relaciA³n de intercambio que le imponen las desviaciones respecto a la paridad del poder adquisitivo (PPA) entre paA­ses que comercian entre sA­. En cambio, puede influir en las variaciones de la distribuciA³n de la renta, la asignaciA³n de recursos y la relaciA³n de intercambio interna que se producen como consecuencia de aquellas conmociones. En el presente estudio se analizan esos influjos. Cuando la PPA no se cumple, con la posibilidad de que la tasa de inflaciA³n del paA­s con precios impuestos se desvA­e respecto al promedio de tasas de inflaciA³n de los paA­ses con quienes aquA©l comercia, el autor sostiene que el tipo de cambio real es la variable pertinente a efectos de asignaciA³n y balanza de pagos, y sugiere que se siga muy de cerca la evoluciA³n de dicha variable. Pues cuando varA­a de manera importante y sostenida a partir de una situaciA³n de aparente equilibrio de los pagos externos, ello constituye la primera indicaciA³n de que es necesario modificar el tipo de cambio nominal respecto a la norma que se haya adoptado. Una situaciA³n semejante irAi generalmente acompaA±ada de desequilibrios externos, por lo cual trata de demostrar que la balanza global externa normal, o sea, a medio plazo (en que no se incluyen los influjos transitorios), es la variable que interesa a efectos de polA­tica cambiaria. Sin embargo, es digno de notar que si bien la persistencia de polA­ticas financieras distintas entre paA­ses que comercian entre sA­, conducentes a tasas de inflaciA³n diferentes, podrA­a exigir un reajuste del tipo de cambio nominal con el fin de restablecer un tipo real sostenible, serAi a menudo necesario que el propio tipo de cambio real se vaya ajustando a un nuevo equilibrio al producirse modificaciones estructurales de la economA­a. El autor presenta dos tipos de cAilculo que resultan Aotiles para analizar las cuestiones planteadas y recurre a datos de India para explicar la manera de utilizarlos. Primeramente, definiendo diversas cestas de monedas que pudieran servir a modo de norma cambiaria ideal para la rupia india, compara las varianzas efectivas de la rupia respecto a las monedas de los principales paA­ses con quienes India comercia, con las varianzas que hubieran resultado de haberse fijado su tipo de cambio en funciA³n de una de dichas normas. En segundo lugar, define diversos A­ndices de tipos de cambio reales efectivos para la rupia y descompone la varianza de cada uno de esos A­ndices en la varianza del tipo nominal efectivo, la del precio relativo externo y la covarianza de ambos. Determinando de esa manera cada una de las fuentes de variaciA³n del tipo de cambio real, en su anAilisis trata de esclarecer si se puede reducir la varianza del tipo de cambio real modificando la norma cambiaria.