Measurement of the Public Sector Deficit and Its Implications for Policy Evaluation and Design (Mesure du dÃ©ficit du secteur public et ses implications pour l'Ã©valuation et l'Ã©laboration de la politique Ã©conomique) (MediciÃ³n del dÃ©ficit del sector pÃºblico e implicaciones para la evaluaciÃ³n y formulaciÃ³n de ciertas polÃ­ticas)

This paper studies budgetary, financial, and monetary policy evaluation and design using a comprehensive wealth or permanent income accounting framework. A set of stylized balance sheets and permanent income accounts is constructed for the public, private, and overseas sectors. These are then contrasted with the conventionally measured balance sheet and flow of funds accounts. This permits a new look at the issues of "crowding out" and the "eventual monetization of fiscal deficits." The conventionally measured public sector financial surplus, even when evaluated at constant prices or as a proportion of gross national product, presents a potentially misleading picture of the change in the real net worth of the public sector. One reason is that capital gains and losses on outstanding stocks of marketable financial assets and liabilities are not included in the flow of funds. This omission includes changes in the real value of public sector debt that are due to inflation and to exchange rate changes. A second reason is the omission of revaluations in nonmarketable (and often merely implicit) assets and liabilities, such as the expected future streams of tax receipts and of benefit payments. The need to distinguish between transitory (e.g., cyclical) and permanent (or structural) changes in the deficit and between current account and capital account deficits is reiterated. The paper than proposes some general rules for the design of stabilization policy--measures to facilitate expenditure smoothing by avoiding or minimizing the incidence of capital market imperfections. Both national governments and international agencies should design fiscal, financial, and budgetary policies so as to induce an evolution of the conventionally measured balance sheet and flow of funds accounts that permits private agents and national economies, respectively, to approximate the behavior that would be adopted if comprehensive wealth or permanent income were the only binding constraint on economic behavior. This goal can be achieved by keeping disposable income in line with permanent income and by ensuring an adequate share of disposable financial wealth in total wealth. /// La prA©sente A©tude analyse l'A©valuation et l'A©laboration des politiques budgA©taire, financiA¨re et monA©taire A partir d'un cadre comptable reposant sur le patrimoine global ou sur le revenu permanent. Un ensemble de comptes types de patrimoine et du revenu permanent est mis au point pour les secteurs public, privA© et le reste du monde. Ces comptes sont ensuite comparA©s aux comptes de patrimoine et aux comptes d'opA©rations financiA¨res A©tablis selon les mA©thodes traditionnelles. Cette comparaison jette un jour nouveau sur les questions d'envahissement du marchA© financier par le secteur public et de monA©tisation finale des dA©ficits budgA©taires. L'excA©dent financier du secteur public, lorsqu'il est mesurA© selon les mA©thodes traditionnelles, mAame s'il est calculA© A prix constants ou en proportion du produit national brut, donne une idA©e de la variation de la valeur rA©elle nette du patrimoine du secteur public qui risque d'induire en erreur. L'une des raisons en est que les gains et pertes en capital sur les stocks existants d'actifs et de passifs financiers nA©gociables ne sont pas inclus dans les opA©rations financiA¨res. Cette omission porte aussi sur les variations de la valeur rA©elle de la dette du secteur public dues A l'inflation et aux fluctuations de taux de change. Une autre raison est que sont A©galement omises les rA©A©valuations des actifs et des passifs non nA©gociables (et souvent purement implicites), tels que les flux futurs actualisA©s de recettes fiscales et de dA©penses de transferts. L'auteur rA©itA¨re la nA©cessitA© d'effectuer une distinction entre variations temporaires (par exemple cycliques) et variations permanentes (ou structurelles) du dA©ficit et entre dA©ficits des opA©rations courantes et dA©ficits des opA©rations en capital. L'auteur propose ensuite quelques rA¨gles gA©nA©rales pour l'A©laboration de mesures de stabilisation destinA©es A attA©nuer les variations des dA©penses en A©vitant ou en minimisant l'incidence des imperfections du marchA© des capitaux. Les gouvernements comme les institutions internationales devraient mettre au point des politiques fiscales, financiA¨res et budgA©taires propres A susciter une A©volution des comptes de patrimoine et des tableaux d'opA©rations financiA¨res A©tablis selon les mA©thodes traditionnelles, de faA§on A permettre aux agents A©conomiques privA©s et aux A©conomies nationales, respectivement, d'approcher le comportement qui serait adoptA© si le patrimoine global ou le revenu permanent A©tait la seule limite contraignante au comportement A©conomique. Cet objectif peut Aatre atteint si le revenu disponible suit le revenu permanent et en rendant disponible une part suffisante du patrimoine financier A l'intA©rieur du patrimoine total. /// En este trabajo se estudian la evaluaciA³n y la formulaciA³n de las polA­ticas presupuestaria, financiera y monetaria en un marco conceptual de riqueza en sentido amplio y contabilidad de la renta permanente. Se elabora un conjunto de balances generales y cuentas de renta permanente para los sectores pAoblico, privado y exterior. Luego se cotejan con el balance general medido de forma convencional y con las cuentas de flujos de fondos. Esto da una nueva visiA³n de los problemas de "desplazamiento o exclusiA³n" y de la "monetizaciA³n final de los dA©ficit fiscales". El superAivit financiero del sector pAoblico medido de forma convencional, aun cuando se lo evalAoe a precios constantes o como proporciA³n del producto nacional bruto, da una idea potencialmente engaA±osa de la variaciA³n del patrimonio real neto del sector pAoblico. Uno de los motivos de esto es que las pA©rdidas y ganancias de capital de la masa existente de activos y pasivos financieros negociables no estAin incluidas en la corriente de fondos. Esta omisiA³n se extiende tambiA©n a las variaciones del valor real de la deuda del sector pAoblico debidas a la inflaciA³n y a las fluctuaciones del tipo de cambio. Un segundo motivo es la omisiA³n de revaluaciones de los activos y pasivos no negociables (y a menudo solamente implA­citos), tales como las corrientes futuras previstas de ingresos tributarios y pagos de beneficios. Se reitera la necesidad de establecer una diferencia entre las variaciones transitorias (es decir, cA­clicas) y permanentes (o estructurales) del dA©ficit, y entre los dA©ficit en cuenta corriente y en cuenta de capital. Se proponen luego algunas normas generales para la formulaciA³n de medidas de polA­tica de estabilizaciA³n para facilitar la fluidez del gasto evitando o minimizando la incidencia de las imperfecciones del mercado de capitales. Tanto los gobiernos nacionales como los organismos internacionales deberA­an formular polA­ticas fiscales, financieras y presupuestarias a fin de inducir una evoluciA³n del balance general medido de forma convencional y cuentas de flujos de fondos que permitan a los agentes privados y las economA­as nacionales, respectivamente, acercarse al comportamiento que se adoptarA­a si la riqueza en sentido amplio o el ingreso permanente fueran la Aonica restricciA³n forzosa al comportamiento econA³mico. Esta meta puede alcanzarse manteniendo el ingreso disponible en armonA­a con el ingreso permanente y haciendo que la riqueza financiera disponible constituya una proporciA³n adecuada de la riqueza total.