Floating Exchange Rates, Asymmetrical Intervention, and the Management of International Liquidity (Taux de change flottants, intervention asymétrique et gestion de la liquidité internationale) (Flotación de tipos de cambio, intervención asimétrica y gestión de la liquidez internacional)

In this paper it is argued that in a system of widespread managed floating, as in a par value system with occasional floating, the problem of asymmetry of adjustment as between the issuers of the principal intervention currencies and other countries and the problem of ensuring an effective international management of reserves remain to be solved. If the latter problem is less acute under a floating system, the former problem is potentially more acute than under par values. It is argued that under floating rates as under par values, the best solutions for these problems involve a combination of three elements: organized multicurrency intervention, asset settlement, and an SDR substitution account. A development of the system of SDR designation would also be required. While widespread floating would appear to offer no particular obstacle to the operation of a substitution account, its effect on the acceptability of asset settlement is debatable and it would add considerably to the difficulties of organizing multicurrency intervention. The difficulty of organizing multicurrency intervention under a floating rate system arises from the absence of clear criteria as to which currencies should be bought and sold in intervention and in what quantities they should be bought and sold. If politically acceptable, a system of guided intervention oriented to an established system of normal exchange rate zones would probably be superior to any other arrangement under floating for the purpose or promoting symmetry in adjustment, while permitting an adequate degree of exchange rate management and avoiding the anomaly of mutually offsetting intervention. /// Dans la prA©sente A©tude, l'auteur avance que dans un systA¨me de flottement dirigA© gA©nA©ralisA©, tout comme dans un systA¨me de paritA©s avec flottement occasionnel, deux problA¨mes continuent A se poser: le problA¨me de l'asymA©trie de l'ajustement entre les A©metteurs des principales monnaies d'intervention et les autres pays, et le problA¨me d'une gestion efficace des rA©serves sur le plan international. Si ce dernier problA¨me se pose avec moins de gravitA© en rA©gime de flottement qu'en rA©gime de paritA©s, le premier au contraire est potentiellement plus grave. L'auteur estime qu'en rA©gime de taux flottants, comme en rA©gime de paritA©s, la meilleure faA§on de rA©soudre ces problA¨mes consiste A associer trois A©lA©ments: une intervention ordonnA©e en monnaies multiples, un rA¨glement en actifs de rA©serve et un compte de substitution en DTS. Il serait A©galement nA©cessaire de dA©velopper le systA¨me de dA©signation pour les DTS. Si le flottement gA©nA©ralisA© semble n'opposer aucun obstacle particulier au fonctionnement d'un compte de substitution, son effet sur l'acceptation du rA¨glement en actifs est discutable; d'autre part, il compliquerait beaucoup l'organisation de l'intervention en monnaies multiples. Les difficultA©s d'organisation de l'intervention en monnaies multiples en rA©gime de taux flottants viennent de l'absence de critA¨res clairs indiquant quelles monnaies doivent Aatre achetA©es et vendues pour l'intervention et dans quelles proportions. S'il est politiquement acceptable, un systA¨me d'intervention dirigA©e, axA© sur un systA¨me bien A©tabli de zones normales de taux de change, sera probablement plus efficace, en rA©gime de flottement, que tout autre dispositif pour assurer un ajustement symA©trique, tout en permettant une gestion appropriA©e des taux de change et en A©vitant l'anomalie des interventions qui s'annulent mutuellement. /// Se afirma en este trabajo que en un sistema de extensa flotaciA³n dirigida, al igual que en un sistema de paridades con flotaciA³n ocasional, queda por resolverse el problema de la asimetrA­a de ajuste entre los emisores de las principales monedas de intervenciA³n y otros paA­ses y el de asegurar la efectiva gestiA³n internacional de las reservas. Si el segundo problema es menos grave en el sistema de flotaciA³n, el primero es posiblemente mAis agudo que en un sistema de paridades. Se alega que tanto con tipos de cambio flotantes como con paridades, la mejor soluciA³n de estos problemas consiste en una combinaciA³n de tres elementos: la intervenciA³n organizada en monedas mAoltiples, liquidaciA³n en activos y una cuenta de sustituciA³n de DEG. TambiA©n se deberA­a desarrollar el sistema de designaciA³n de DEG. Si bien la flotaciA³n generalizada no ofrece al parecer ningAon obstAiculo especial al funcionamiento de una cuenta de sustituciA³n, es discutible su efecto en la aceptabilidad de la liquidaciA³n en activos y contribuye considerablemente a aumentar las dificultades de organizar la intervenciA³n en monedas mAoltiples. En un sistema de tipos de cambio flotantes estas dificultades nacen de la falta de criterios claros acerca de las monedas que se deberA­an comprar y vender en la intervenciA³n y las cantidades que se deberA­an comprar y vender. De ser polA­ticamente aceptable, el mA©todo de intervenciA³n dirigida orientado hacia un sistema establecido de zonas normales de tipos de cambio tal vez sea superior a cualquier otro arreglo en el sistema de flotaciA³n para fomentar la simetrA­a de ajuste, permitiendo a la vez un grado adecuado de gestiA³n de tipos de cambio y evitando la anomalA­a de la intervenciA³n mutuamente compensadora.