Improving the Demand-for-Money Function in Moderate Inflation (AmÃ©lioration de la fonction de demande de monnaie en pÃ©riode d'inflation modÃ©rÃ©e) (CÃ³mo mejorar la funciÃ³n de demanda de dinero en un contexto de inflaciÃ³n moderada)

Inflation reduces not only the real value of money holdings but also the real value of nonmonetary financial assets. Rebuilding stocks of both money and other financial assets must be a gradual process achieved through an increased rate of saving. It is argued that this dependence on saving implies that the customary constant speed of stock adjustment, regardless of the size and the direction of the necessary adjustment, should be abandoned. Similarly, models specifying monetary variables in real terms may give erroneous results in periods of changing prices. If such models represent stock-adjustment lags, they understate the size of the desired adjustment. If they represent expectations-formation lags, they imply an instant "expectation" response to the price-level variable. That can yield the proper deflator for current nominal values only in the transition period between expectation of a normal level of prices, when inflation is not anticipated, and expectation of a normal level of the rate of price rise, when inflation has become the norm. Other improvements suggested include an allowance for some zero adjustment lags--for the desired rise in financial assets provided by the normal rate of saving (itself an increasing function of the current rate of increase of real income); for transactions cash; for other parts of desired narrow money holdings that benefit from time deposits as a temporary buffer stock; and perhaps for the response to changing interest rates. Additional improvements may be obtained through rejecting models that yield elasticities of the expected inflation rate that are as high as the interest elasticity, and through deflating by a combination of population and number of households rather than by only one of those two variables. Some of the proposed corrections should account for most of the evidence provided by existing models of "disequilibrium" money holdings when the money supply is exogenous. /// L'inflation rA©duit la valeur rA©elle non seulement des avoirs en monnaie mais aussi des actifs financiers non monA©taires. La reconstitution des stocks tant de monnaie que d'autres actifs financiers doit s'effectuer progressivement par une accA©lA©ration du rythme de l'A©pargne. Cette dA©pendance A l'A©gard de l'A©pargne, soutient-on, entraA®ne l'abandon de l'hypothA¨se selon laquelle la vitesse d'ajustement des stocks est gA©nA¨ralement constante, quelles que soient l'ampleur et l'orientation de l'ajustement nA©cessaire. ParallA¨lement, les modA¨les exprimant les variables monA©taires en termes rA©els risquent de donner des rA©sultats erronA©s en pA©riodes de fluctuation des prix. S'ils reprA©sentent des retards d'ajustement des stocks, ces modA¨les sous-estiment l'ampleur de l'ajustement souhaitA©; s'ils reprA©sentent des retards de formation des anticipations, ils prA©supposent que les "anticipations" rA©agissent instantanA©ment A toute fluctuation de la variable du niveau des prix. Ils peuvent fournir un dA©flateur applicable aux valeurs nominales courantes seulement pour la pA©riode de transition comprise entre l'anticipation d'un niveau normal pour les prix, lorsqu'on n'entrevoit aucune inflation, et l'anticipation d'un rythme normal de hausse des prix, lorsque l'inflation est devenue la rA¨gle. Pour amA©liorer la fonction, la prA©sente A©tude propose en outre de tenir compte de l'absence de dA©calage d'ajustement dans les cas suivants: lorsque l'augmentation souhaitA©e des actifs financiers rA©sulte du rythme normal de l'A©pargne (lui-mAame une fonction croissante du taux courant de progression du revenu rA©el), lorsqu'il s'agit des encaisses de transactions ou d'autres A©lA©ments de la masse monA©taire au sens A©troit que les agents souhaitent dA©tenir et pour lesquelles les dA©pA´ts A terme jouent le rA´le de stocks rA©gulateurs temporaires, et peut-Aatre enfin dans le cas de la rA©action aux fluctuations des taux d'intA©rAat. De surcroA®t, il est possible d'amA©liorer la fonction par le rejet des modA¨les qui donnent, pour le taux d'inflation attendu, des A©lasticitA©s aussi A©levA©es que celles des taux d'intA©rAat et par l'emploi d'un dA©flateur basA© sur le nombre d'habitants et le nombre de mA©nages plutA´t que sur une seule de ces deux variables. Certaines des corrections proposA©es devraient permettre de supprimer la plupart des erreurs qu'engendre la prA©sence dA©montrA©e par les modA¨les existants--d'avoirs en monnaie "de dA©sA©quilibre" lorsque la masse monA©taire est dA©terminA©e de faA§on exogA¨ne. /// La inflaciA³n no sA³lo reduce el valor real de las tenencias de dinero sino tambiA©n el de los activos financieros no monetarios. La reconstituciA³n de la masa monetaria y de otros activos financieros deberAi lograrse de manera gradual mediante una tasa superior de ahorro. Se sostiene que esa dependencia respecto al ahorro supone que debe abandonarse la nociA³n de una rapidez constante de ajuste de la masa, independiente de la cuantA­a y sentido del ajuste necesario. De modo anAilogo, los modelos que especifican las variables monetarias en tA©rminos reales tienden a dar resultados errA³neos en perA­odos con variaciA³n de precios. Si esos modelos representan desfases en el ajuste de la masa, se quedan cortos en cuanto a la magnitud del ajuste que se desea. Si representan desfases en la formaciA³n de expectativas, suponen una reacciA³n instantAinea de "expectativa" ante la variable nivel de precios, lo cual puede proporcionar el deflactor adecuado para los valores nominales corrientes sA³lo en el perA­odo de transiciA³n comprendido entre la expectativa de un nivel normal de precios, cuando no se prevA© inflaciA³n, y la expectativa de un nivel normal de la tasa de aumento de los precios, cuando la inflaciA³n se ha convertido en norma. SegAon otras mejoras propuestas se tendrAin en cuenta: algunos desfases de ajuste iguales a cero, correspondientes al deseado aumento de los activos financieros proporcionados por la tasa normal de ahorro (la cual es a su vez una funciA³n creciente de la tasa corriente de incremento del ingreso real); la caja para transacciones; otras partes de tenencias deseadas de dinero en sentido estricto que se benefician de los depA³sitos a plazo a modo de masa amortiguadora temporal, y quizAi la reacciA³n ante movimientos del tipo de interA©s. Pueden lograrse otras mejoras desechando los modelos que den elasticidades de la tasa prevista de inflaciA³n tan grandes como la elasticidad del interA©s, y utilizando como deflactor el nAomero de habitantes y el de unidades familiares al mismo tiempo, con preferencia a una sola de estas dos variables. Algunos de los mA©todos de correcciA³n propuestos explican gran parte de los indicios, que muestran ciertos modelos actuales, de tenencias de dinero "desequilibradas" cuando la oferta monetaria es exA³gena.