A Survey of Recent Quantitative Studies of Long-Term Capital Movements (Examen des études quantitatives récentes sur les mouvements de capitaux à long terme) (Examen de los estudios cuantitativos recientes sobre movimientos de capital a largo plazo)

Dans cette A©tude, l'auteur s'efforce de rA©sumer et d'analyser les conclusions des travaux empiriques effectuA©s rA©cemment sur les mouvements de capitaux A long terme, s'attaquant d'abord aux investissements directs A l'A©tranger et ensuite aux mouvements des placements A long terme en valeurs de portefeuille. Elle couvre une quarantaine de contributions apportA©es pendant les annA©es soixante aux travaux empiriques sur les mouvements de capitaux, qui prA©sentent un caractA¨re en grande partie exploratoire et sont concentrA©s sur les Etats-Unis et le Canada. Il ressort de l'examen des donnA©es quantitatives sur le comportement des investissements directs A l'A©tranger que le dA©sir d'investir A l'A©tranger est affectA© principalement par la dimension du marchA© A©tranger. Alors que ceci confirme simplement les conclusions des travaux descriptifs en la matiA¨re, des donnA©es quantitatives nouvelles sont venues renforcer les opinions traditionnelles mettant en vedette l'effet, sur les investissements directs, des diffA©rences entre les taux de rendement, auxquelles des travaux descriptifs rA©cents avaient attribuA© une importance moindre. Outre la dimension du marchA© A©tranger et les diffA©rences entre les taux de rendement, aucune autre hypothA¨se relative au dA©sir d'investir A l'A©tranger n'a pu Aatre confirmA©e empiriquement. Il existe de nombreuses preuves que le flux effectif des investissements directs qui est dA» aux facteurs agissant sur le dA©sir d'investir A l'A©tranger, est soumis A des contraintes financiA¨res en ce qui concerne le montant absolu des fonds disponibles aux fins d'investissement ainsi que la rA©partition de ce montant entre les prAats et les investissements sous forme de prises de participation au capital actions de sociA©tA©s. Les conclusions empiriques relatives aux principaux A©lA©ments qui dA©terminent le comportement des valeurs de portefeuille A long terme confirment l'hypothA¨se selon laquelle les mouvements observA©s de capitaux A long terme s'expliquent par un processus d'ajustement comprenant A la fois un A©lA©ment de flux continu et un A©lA©ment de stock transitoire. En ce qui concerne la sensibilitA© aux taux d'intA©rAat des mouvements de valeurs de portefeuille, on a constatA© qu'il est prA©fA©rable d'inclure sA©parA©ment, dans les modA¨les de capitaux, les taux d'intA©rAat en vigueur A l'A©tranger et ceux en usage dans le pays de l'investisseur, au lieu d'utiliser la diffA©rence entre ces taux. Bien que les analyses empiriques soient gA©nA©ralement d'accord sur les dA©terminants principaux des mouvements des valeurs de portefeuille, les estimations de paramA¨tres ne se prAatent pas bien A des comparaisons en raison de leur instabilitA© apparente dans le temps, du fait qu'elles sont A©tablies A partir de simples modA¨les d'ajustement de flux ou de stocks, et aussi des diffA©rences importantes qui existent dans la dA©finition des variables dA©pendantes et indA©pendantes. La plupart des conclusions empiriques reposent sur l'hypothA¨se selon laquelle le flux de capitaux de portefeuille ne modifie pas les taux d'intA©rAat. Dans des cas oA¹ il existe une interdA©pendance entre les mouvements de capitaux et les taux d'intA©rAat, une telle hypothA¨se ne serait pas justifiA©e, et il faut alors utiliser des techniques d'estimation simultanA©e plutA´t que des estimations tirA©es d'une seule A©quation. /// En este estudio se intenta resumir y analizar las conclusiones de los trabajos empA­ricos realizados recientemente sobre movimientos de capital a largo plazo, ocupAindose primero de la inversiA³n directa en el exterior y luego de los flujos de inversiA³n en cartera a largo plazo. Trata de unas 40 obras aA±adidas en la dA©cada de 1960 a la literatura empA­rica sobre movimientos de capital, que en su mayor parte es exploratoria y se concentra en Estados Unidos y CanadAi. El examen de los estudios cuantitativos sobre el comportamiento de la inversiA³n directa en el exterior indica que lo que influye primordialmente en el deseo de invertir en el exterior es la magnitud del mercado extranjero. Aunque esto simplemente corrobora las conclusiones de la literatura descriptiva, nueva evidencia cuantitativa ha venido a reforzar la creencia tradicional en el impacto de las tasas diferenciales de rendimiento sobre la inversiA³n directa, impacto que en la literatura descriptiva reciente se ha considerado de importancia menor. Aparte de la magnitud del mercado exterior y de las tasas diferenciales de rendimiento, no se ha podido comprobar empA­ricamente ninguna otra hipA³tesis relativa al deseo de invertir en el exterior. Hay abundante prueba de que el flujo efectivo de inversiA³n directa causado por factores que afectan al deseo de invertir en el exterior estAi sujeto a restricciones financieras atinentes al volumen absoluto de fondos disponibles para la inversiA³n, asA­ como a la proporciA³n que pueda dirigirse a crA©ditos o a capital social. Los resultados empA­ricos relativos a los principales factores que determinan el comportamiento del capital en cartera a largo plazo confirman la hipA³tesis de que los movimientos observados del capital a largo plazo comprenden dos componentes de ajuste, uno continuo de flujos y uno transitorio del capital en existencia. Respecto a la sensibilidad de los flujos de capital en cartera ante las variaciones del tipo de interA©s, parece que es mejor incluir en los modelos de capital las tasas de interA©s externas e internas separadamente en vez de guiarse por la diferencia entre ambas. Aunque los anAilisis empA­ricos concuerdan en general en cuanto a los principales determinantes de los flujos de capital de cartera, las estimaciones de los parAimetros no se prestan bien a la comparaciA³n, a causa de su aparente inestabilidad respecto al factor tiempo, a causa de que se les obtiene de modelos de ajustes que son, o bien simplemente de flujos o simplemente del capital en existencia, y a causa de las diferencias sustanciales en la inclusiA³n de variables dependientes e independientes. La mayorA­a de los resultados empA­ricos se basan en el supuesto de que las tasas de interA©s no estAin afectadas por el flujo de capital de cartera. En los casos en que haya interdependencia entre los flujos de capital y las tasas de interA©s no se justificarA­a tal supuesto, y habrA­a que recurrir a tA©cnicas de cAilculo simultAineo mAis bien que a cAilculos de una sola ecuaciA³n.