Compensatory Financing: The Cyclical Pattern of Export Shortfalls (Financement compensatoire: la structure cyclique des moins-values des recettes d'exportation) (Financiamiento compensatorio: El carÃ¡cter cÃ­clico de la disminuciÃ³n de los ingresos de exportaciÃ³n)

Compensatory financing may be considered an insurance scheme allowing members to borrow at low interest rates when their export earnings fall below trend and to repay when their export earnings rise above trend. For the last twenty years, nine tenths of the variance in the sum of the export shortfalls experienced by the 71 Fund members that may be considered primary producing countries is explained by variations in two world economic indicators characterizing, respectively, manufacturing activity in the major industrial countries and inflation in world trade. By contrast, only about one third of the variance in individual country shortfalls is explained by the same two indicators. At the country level, the effects of events specific to each country, such as floods and political crises, are dominant. When country shortfalls are added up, the effects of country-specific events largely offset each other, and only the effects of the variations in the world economic indicators remain apparent. For that reason, the sum of country shortfalls follows a highly cyclical pattern that is closely linked to the economic cycle in major industrial countries. The study shows that the sum of the positive country shortfalls can be derived very accurately from the algebraic shortfall in the aggregated earnings of the 71 sample countries. It indicates how the sum of the positive country shortfalls can be projected on the basis of forecasted values for the two world economic indicators. The study also considers two possible modifications in the definition of export shortfalls. It shows that the sum of country shortfalls would be reduced by about one third if the trend value were measured as a geometric average instead of as an arithmetic average. When the trend value is taken as a geometric average, whether shortfalls are calculated in nominal terms or in real terms does not affect the average size of shortfalls calculated for a large number of consecutive years; the method of calculation only affects the distribution of shortfalls from year to year. /// Le financement compensatoire peut Aatre considA©rA© comme une assurance permettant aux membres du Fonds d'emprunter A faibles taux d'intA©rAat lorsque leurs recettes d'exportation tombent au-dessous de la tendance (moins-value d'exportation) et d'opA©rer le remboursement lorsqu'elles s'A©lA¨vent au-dessus de la tendance (plus-value d'exportation). La prA©sente A©tude est basA©e sur un A©chantillon de 71 membres du Fonds qui peuvent Aatre considA©rA©s comme des pays de production primaire. Au cours des vingt derniA¨res annA©es, la variance de la somme des moins-values d'exportation enregistrA©es par ces 71 pays s'explique A concurrence des neuf dixiA¨mes par les fluctuations de deux indicateurs A©conomiques mondiaux qui caractA©risent, respectivement, l'activitA© manufacturiA¨re dans les principaux pays industriels et l'inflation dans le commerce mondial. En revanche, un tiers seulement de la variance des moinsvalues de chaque pays s'explique par les deux mAames indicateurs. Au niveau national, les effets d'A©vA©nements particuliers A chaque pays, tels que les inondations et les crises politiques, jouent un rA´le prA©dominant. Lorsqu'on fait la somme des moins-values de chaque pays, les effets des A©vA©nements spA©cifiques A chaque pays se compensent largement, et seuls les effets des variations des indicateurs A©conomiques mondiaux demeurent apparents. Pour cette raison, la somme des moins-values des pays et, en consA©quence, les sommes dA©boursA©es par le Fonds au titre du financement compensatoire sont A©troitement liA©es au cycle A©conomique des principaux pays industriels. Cette A©tude montre que l'on peut estimer avec une grande prA©cision la somme des moins-values des pays A partir des moins-values ou plus-values calculA©es A partir des recettes de l'ensemble des 71 pays de l'A©chantillon. Elle indique comment il est possible de projeter la somme des moins-values des pays sur la base des valeurs prA©vues des deux indicateurs A©conomiques mondiaux. L'A©tude examine A©galement deux modifications possibles de la dA©finition des moins-values des recettes d'exportation. Elle montre que la somme des moins-values des pays serait rA©duite d'environ un tiers si on mesurait la valeur tendancielle comme une moyenne gA©omA©trique et non comme une moyenne arithmA©tique. Lorsque Ja valeur tendancielle est dA©finie comme une moyenne gA©omA©trique, que les moins-values soient calculA©es en valeur nominale ou en valeur rA©elle n'influe pas sur l'importance moyenne des moins-values calculA©es pour une longue sA©rie d'annA©es consA©cutives; la mA©thode de calcul n'influe que sur la rA©partition des moins-values d'une annA©e A l'autre. /// El financiamiento compensatorio puede ser considerado como un sistema de seguro que permite a los paA­ses miembros obtener prA©stamos a bajo tipo de interA©s cuando sus ingresos de exportaciA³n disminuyen y alcanzan un nivel inferior a la tendencia normal, y rembolsarlos cuado dichos ingresos vuelven a aumentar y alcanzan un nivel superior a dicha tendencia. En los veinte Aoltimos an?os, el 90 por ciento de la varianza de la suma de las disminuciones de ingresos de exportaciA³n experimentadas por los 71 paA­ses miembros del Fondo que pueden considerarse como paA­ses de producciA³n primaria queda explicada por la variaciA³n de dos indicadores de la economA­a mundial, que caracterizan, respectivamente, a la actividad manufacturera en los principales paA­ses industriales y la inflaciA³n en el comercio internacional. En cambio, sA³lo un 33 por ciento de la varianza de la disminuciA³n de ingresos de exportaciA³n de cada paA­s queda explicada por los mismos dos indicadores. En el caso de cada paA­s en particular, son predominantes los efectos de ciertos acontecimientos especA­ficos, como inundaciones o crisis polA­ticas. Al sumar las diminuciones de ingresos de exportaciA³n de los paA­ses, los efectos de los acontecimientos particulares de cada paA­s se contrarrestan entre sA­ en gran parte, y sA³lo persisten los efectos de la variaciA³n de los indicadores de la economA­a mundial mencionados. Por esta razA³n, la suma de las disminuciones de ingresos de exportaciA³n de los paA­ses sigue una trayectoria cA­clica y estrechamente relacionada con el ciclo econA³mico de los principales paA­ses industriales. Este estudio demuestra que la suma de las disminuciones de los ingresos de exportaciA³n pueden obtenerse con gran precisiA³n del valor algebraico de esta disminuciA³n en el valor global de los ingresos de los 71 paA­ses de la muestra. Se explica la forma en que la suma de las disminuciones de ingresos de exportaciA³n de los paA­ses pueden proyectarse en base a los valores previstos de los dos indicadores de la economA­a mundial mencionados. TambiA©n se consideran en este estudio dos posibles modificaciones de la definiciA³n de disminuciA³n de ingresos de exportaciA³n. Se indica que la suma de las disminuciones de ingresos de exportaciA³n podrA­a reducirse aproximadamente en un 33 por ciento si el valor de la tendencia se midiera como promedio geomA©trico y no como promedio aritmA©tico. Cuando el valor de la tendencia se considera como promedio geomA©trico, el hecho de calcular las disminuciones en tA©rminos nominales o en tA©rminos reales no afecta al promedio de las disminuciones calculadas para un gran nAomero de an?os consecutivos; el mA©todo de cAilculo sA³lo afecta a la distribuciA³n de las disminuciones de un an?o a otro.