The Role of Money in Stabilization Policy in Developing Countries

The purpose of this paper is to analyze the role of money in stabilization policy in less developed countries (LDCs). The analysis leads to the following conclusions: (1) In the absence of a variety of financial assets, real assets are likely to be a close substitute for money, and hence the demand for money would be sensitive to the nominal rate of return on real assets. (2) The effects of changes in the money supply are transmitted to the real economy in part by portfolio substitution but primarily by credit rationing, which appears to be the most powerful channel of monetary policy. (3) A given change in the money supply will have a larger and quicker effect on spending and income in LDCs than in advanced countries. (4) The stock of money, defined either narrowly or broadly, is an endogenous variable determined by the actions of the central bank as well as the behavior of the public and commercial banks. These conclusions suggest that meaningful monetary analyses in LDCs require a structural model complete with a financial sector that is in the spirit of the Keynesian income/expenditure theory. This paper then develops such a model that incorporates some broad institutional and structural characteristics common to all LDCs. /// Cette A©tude a pour objet d'analyser le rA´le de la monnaie dans la politique de stabilisation des pays en voie de dA©veloppement. L'analyse aboutit aux conclusions suivantes. 1) Faute d'une large gamme d'avoirs financiers, les avoirs rA©els tendent A se substituer A la monnaie et la demande de monnaie tend A Aatre sensible au taux nominal de rA©munA©ration des avoirs rA©els. 2) Les effets des variations de l'offre de monnaie se rA©percutent sur l'A©conomie rA©elle, en partie par des modifications de la composition des portefeuilles, mais essentiellement par des restrictions sur le crA©dit, qui semblent constituer le plus puissant instrument de la politique monA©taire. 3) L'effet d'une variation donnA©e de l'offre de monnaie sur les dA©penses et les recettes sera plus fort et plus rapide dans les pays en voie de dA©veloppement que dans les pays dA©veloppA©s. 4) La masse monA©taire, au sens large ou A©troit du terme, est une variable endogA¨ne, dA©terminA©e A la fois par les mesures de la banque centrale et par le comportement des organismes bancaires publics et commerciaux. Ces conclusions donnent A penser que toute analyse significative concernant les pays en voie de dA©veloppement exige un modA¨le structurel qui comporte un secteur financier inspirA© de la thA©orie keynA©sienne du revenu et des dA©penses. L'auteur propose un modA¨le de ce type, qui inclut certaines caractA©ristiques gA©nA©rales institutionnelles et structurelles, communes aux pays en voie de dA©veloppement. /// La finalidad de este trabajo es analizar la funciA³n del dinero en la polA­tica de estabilizaciA³n de los paA­ses menos desarrollados (PMD). Del anAilisis se deducen las siguientes conclusiones: 1) de no haber una variedad de activos financieros, es probable que los activos reales sirvan de sustitutivos del dinero y que, por tanto, la demanda de dinero sea sensible a la tasa nominal de rendimiento de los activos reales; 2) los efectos de las variaciones de la oferta de dinero se transmiten parcialmente a la economA­a real por sustituciones de cartera, pero principalmente mediante el racionamiento del crA©dito, que parece ser el instrumento mAis potente de la polA­tica monetaria; 3) una variaciA³n dada de la oferta de dinero tendrAi un efecto mayor y mAis rAipido en los gastos e ingresos en los PMD que en los paA­ses avanzados; 4) la masa de dinero, en tA©rminos estrictos o latos, es una variable endA³gena determinada tanto por la acciA³n del banco central como por el comportamiento del pAoblico y de los bancos comerciales. Estas conclusiones indican que a fin de realizar un anAilisis monetario vAilido para los PMD se requiere un modelo estructural completo con un sector financiero, segAon los principios de la teorA­a keynesiana de ingreso/gasto. En este artA­culo se formula despuA©s un modelo de esta clase que incorpora algunas de las caracterA­sticas institucionales y estructurales generales comunes a todos los PMD.