Demand Management and Exchange Rate Policy: The Italian Experience (Politique de gestion de la demande et politique de taux de change: le cas de l'Italie) (RegulaciÃ³n de la demanda y polÃ­tica de tipos de cambio: La experiencia italiana)

This paper uses a 31-equation model of the Italian economy with the exchange rate made endogenous by a reaction function of monetary authorities to analyze a number of relevant policy issues, such as the short-run and long-run efficacy of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and the effect of discrete exchange rate changes on reserve flows and inflation. The model is specified in continuous time and is estimated by a full-information maximum-likelihood method developed by Wymer. Two features of the model are novel in empirical work. First, a series of expected inflation rates based on sample surveys is used, and the mechanism of formation of expectation is explored. Second, the sum of physical capital and financial net (outside) wealth is used as the main scale variable in both the financial sector and the real sector of the economy. The principal conclusions of the paper are as follows: First, both monetary and fiscal policy are more powerful under fixed exchange rates, as predicted by the rational expectations literature, because the pegging of the exchange rate slows down the adjustment of expectations of inflation and of inflation to the initial disturbance. Second, the exchange rate is a powerful instrument in readjusting the current account and raising the level of international reserves. However, the increase in the price level following a devaluation reduces the level of real wealth and creates a fiscal drag, which lead for some time to a slower growth of output. The unsatisfactory growth of output could tempt monetary authorities to adopt expansive measures, thus giving rise to vicious circles of successive depreciations and inflation. /// La prA©sente A©tude se fonde sur un modA¨le de l'A©conomie italienne qui est composA© de 31 A©quations et qui fait du taux de change un facteur endogA¨ne au moyen d'une fonction de rA©action des autoritA©s monA©taires; ceci permet d'analyser un certain nombre de questions A©conomiques pertinentes, telles que l'efficacitA© A court et A long terme des politiques monA©taire et budgA©taire dans des rA©gimes de taux de change diffA©rents et l'effet de faibles variations du taux de change sur les flux de rA©serve et sur l'inflation. Le modA¨le est spA©cifiA© en temps continu et estimA© au moyen d'une mA©thode du maximum de vraisemblance A information complA¨te, mise au point par Wymer. Le modA¨le a deux caractA©ristiques qui reprA©sentent des innovations d'un point de vue empirique. PremiA¨rement, il utilise une sA©rie de taux d'inflation prA©vus, basA©e sur des enquAates par sondage et il examine le mA©canisme de formation des anticipations. DeuxiA¨mement, il utilise le total du capital d'A©quipement et des richesses financiA¨res nettes (extA©rieurs) comme principale variable d'A©chelle tant du secteur financier que du secteur rA©el de l'A©conomie. Les principales conclusions qui se dA©gagent de cette A©tude sont les suivantes: premiA¨rement, les politiques monA©taire et budgA©taire sont plus efficaces en rA©gime de taux de change fixes, comme le prA©voient les A©tudes sur les anticipations rationnelles, parce que le rattachement du taux de change ralentit l'ajustement des anticipations inflationnistes et de l'inflation aux perturbations initiales. DeuxiA¨mement, le taux de change est un puissant instrument pour rajuster le solde courant et relever le niveau des rA©serves internationales. Toutefois, la hausse du niveau des prix consA©cutive A une dA©valuation abaisse le niveau des richesses rA©elles et provoque un freinage fiscal qui a pour effet de ralentir pendant un certain temps la croissance de la production. Devant l'allure peu satisfaisante de la croissance de la production, les autoritA©s monA©taires pourraient Aatre tentA©es d'adopter des mesures expansionnistes et donc d'engendrer un cercle vicieux caractA©risA© par de fortes dA©prA©ciations successives et la virulence de l'inflation. /// En este trabajo se utiliza un modelo de 31 ecuaciones de la economA­a italiana en el cual se hace endA³geno el tipo de cambio mediante una funciA³n de reacciA³n de las autoridades monetarias, a fin de analizar varias cuestiones pertinentes de polA­tica, como por ejemplo la eficacia a corto y largo plazo de la polA­tica monetaria y fiscal bajo diferentes regA­menes de tipo de cambio, y el efecto de modificaciones discretas del tipo de cambio en las corrientes de reservas y la inflaciA³n. El modelo se especifica en tiempo continuo y se estima mediante un mA©todo de informaciA³n completa de mAixima verosimilitud elaborado por Wymer. Dos de las caracterA­sticas de este modelo son originales en el campo empA­rico. En primer lugar, se usa una serie de tasas de inflaciA³n previstas, sacadas de encuestas muestrales, y se explora el mecanismo de formaciA³n de la previsiA³n. En segundo lugar, se utiliza la suma del capital fA­sico y del patrimonio (externo) financiero como principal variable de escala, tanto en el sector financiero de la economA­a como en el real. Las principales conclusiones de este trabajo son las siguientes: 1) las polA­ticas monetaria y fiscal son mAis eficaces cuando los tipos de cambio son fijos, como sugiere la literatura referente a las previsiones racionales, ya que la vinculaciA³n del tipo de cambio desacelera el ajuste de las previsiones de inflaciA³n, y de la propia inflaciA³n, a la perturbaciA³n inicial, y 2) el tipo de cambio es un instrumento eficaz para reajustar la balanza en cuenta corriente y elevar el nivel de las reservas internacionales. Sin embargo, la elevaciA³n del nivel de precios tras una devaluaciA³n reduce el nivel del patrimonio real y crea un lastre fiscal, el cual ocasiona, durante algAon tiempo, una desaceleraciA³n del aumento del producto. El aumento inadecuado del producto podrA­a tentar a las autoridades monetarias a adoptar medidas expansionistas, creAindose asA­ cA­rculos viciosos de depreciaciA³n e inflaciA³n sucesivas.