The Monetary Approach to the Exchange Rate: Some Empirical Evidence (La thÃ©orie monÃ©taire du taux de change: preuves empiriques) (El enfoque monetario del tipo de cambio: Algunas pruebas empÃ­ricas)

This paper examines the empirical validity of a simple monetary model of exchange rate determination. The model stresses that the exchange rate, which is the relative price of two monies, is determined by the relative supplies of, and demands for, the two monies, rather than by the condition for flow equilibrium in the balance of payments. It follows from this approach that the exchange rate is determined by the relative money supplies, the levels of real income, and the nominal interest rates in the two countries under consideration. The monetary model provides a useful tool for exchange rate analysis because it (a) clearly defines the role of speculation among the determinants of the exchange rate; (b) provides a workable definition of the equilibrium exchange rate; and (c) directly relates the equilibrium rate to the underlying instruments of monetary policy. The model is tested using data on the deutsche mark/pound rate during the current floating rate period. This particular rate was chosen because of the large variance in the variable stressed by the monetary approach. The empirical tests broadly support this approach, although the need for a more complete empirical model is evident. /// Cette A©tude examine la validitA© empirique d'un modA¨le monA©taire simple de la dA©termination du taux de change. Ce modA¨le fait ressortir que le taux de change, qui est le prix relatif de deux monnaies, est dA©terminA© par l'offre et la demande relatives des deux monnaies, plus que par la condition d'A©quilibre des flux dans la balance des paiements. Il dA©coule de cette thA©orie que le taux de change est dA©terminA© par l'offre de monnaie relative, le niveau du revenu rA©el et le taux d'intA©rAat nominal dans chacun des deux pays considA©rA©s. Le modA¨le monA©taire constitue un instrument utile pour l'analyse des taux de change en ce qu'il a) dA©finit clairement le rA´le de la spA©culation parmi les facteurs qui dA©terminent le taux de change, b) donne une dA©finition exploitable du taux de change d'A©quilibre, enfin c) A©tablit une relation directe entre le taux d'A©quilibre et les instruments de politique monA©taire sous-jacents. L'auteur teste le modA¨le pour les donnA©es sur le cours du deutsche mark par rapport A la livre pendant la pA©riode de flottement actuelle. Ce taux particulier a A©tA© choisi en raison de la variance A©levA©e de la variable mise en avant par la thA©orie monA©taire. Les essais empiriques corroborent largement cette thA©orie; il est nA©anmoins A©vident qu'un modA¨le empirique plus complet est nA©cessaire. /// En este trabajo se examina la validez empA­rica de un modelo monetario sencillo de determinaciA³n del tipo de cambio. El modelo subraya que el tipo de cambio, que es el precio relativo de dos monedas, estAi determinado por la oferta y la demanda relativas de ambas, y no por el equilibrio de flujos de la balanza de pagos. De este enfoque se deduce que el tipo de cambio estAi determinado por las ofertas monetarias relativas, los niveles de ingreso real y los tipos de interA©s nominales de los dos paA­ses analizados. El modelo monetario constituye un instrumento Aotil para el anAilisis del tipo de cambio porque: a) define claramente el papel de la especulaciA³n entre los determinantes del tipo de cambio; b) proporciona una definiciA³n operativa del tipo de cambio de equilibrio, y c) relaciona directamente el tipo de equilibrio con los instrumentos fundamentales de la polA­tica monetaria. En la verificaciA³n del modelo se utilizan datos sobre el tipo marco alemAin/libra esterlina durante el actual perA­odo de tipos flotantes. Este tipo se eligiA³ en razA³n de la amplia varianza de la variable subrayada por el enfoque monetario. Las pruebas empA­ricas respaldan en general este enfoque, aunque es evidente que se necesita un modelo empA­rico mAis completo.