Corporate disclosure and price discovery associated with NYSE temporary trading halts

. This paper examines the properties of corporate disclosure and price discovery associated with NYSE temporary trading halts. We address the hypothesis that managers release highly informative disclosures outside of trading hours or seek a trading halt to allow investors greater opportunity to assess the implications of new information. We investigate whether: (a) disclosures associated with trading halts are highly price informative, and (b) the process of price discovery as reflected in specialist indications is more protracted and difficult for extreme and bad news halts. We find that halts arise from non-routine highly informative disclosures for which price discovery is more uncertain and protracted. First, most disclosures associated with our sample of trading halts are ones whose arrival investors cannot predict but which have large valuation effects (e.g., corporate takeovers and leveraged buyouts). Second, halts associated with large price changes exhibit more uncertain and protracted price discovery during the halt. Specialist indications for extreme news halts have (1) bigger differences between high and low prices, (2) poorer predictive accuracy with respect to opening price, and (3) greater frequency. Finally, similar comparisons for bad and good news only weakly support the conjecture that bad news is associated with more certain and protracted price discovery. Resume. Les auteurs examinent les proprietes des renseignements fournis par les societes et de la supputation des cours en periode d'arret temporaire des operations de la Bourse de New York. Ils se penchent sur l'hypothese selon laquelle les gestionnaires publient des renseignements tres informatifs en dehors des heures d'activite ou en periode d'arret des operations, de facon a donner aux investisseurs tout le loisir d'evaluer les consequences de ces renseignements. Les auteurs se demandent 1) si l'information publiee en periode d'arret des operations est tres eclairante sur les cours et b) si le processus de supputation du cours tel que l'illustrent les indications des specialistes est plus long et plus difficile lorsque les arrets sont associes a des renseignements qui entrainent des variations du cours d'une grande amplitude ou des variations du cours negatives. Selon les auteurs, il y a arret des operations lorsque les renseignements publies sortent de l'ordinaire et que leur contenu en information est eleve, si bien que le processus de supputation du cours est plus incertain et plus long. Premierement, la plupart des declarations associees a notre echantillon d'arrets des operations sont de nature telle qu'il etait impossible pour les investisseurs d'en predire l'occurrence, mais ont des consequences majeures sur l'evaluation de l'entreprise (par exemple, les prises de controle et les prises de controle adossees). Deuxiemement, les arrets des operations correspondant a d'importantes variations du cours sont caracterises par un processus de supputation du prix plus incertain et plus long. Les indications des specialistes en ce qui a trait aux arrets des operations associes a des renseignements qui entrainent des variations du cours d'une grande amplitude presentent 1) un ecart plus grand entre cours eleve et cours faible, 2) moins de precision dans les predictions relatives au cours d'ouverture et 3) une frequence superieure. Enfin, des comparaisons analogues en ce qui a trait aux renseignements positifs et aux renseignements negatifs corroborent seulement faiblement l'hypothese selon laquelle les renseignements negatifs rendent la processus de supputation du cours plus certain et plus long.