EFFECTS OF EXCHANGE RATE VOLATILITY ON TRADE: SOME FURTHER EVIDENCE

A recent survey of the empirical studies examining the effects of exchange rate volatility on international trade concluded that "the large majority of empirical studies... are unable to establish a systematically significant link between measured exchange rate variability and the volume of international trade, whether on an aggregated or on a bilateral basis" (International Monetary Fund, Exchange Rate Volatility and World Trade, Washington, July 1984, p. 36). A recent paper by M.A. Akhtar and R.S. Hilton ("Exchange Rate Uncertainty and International Trade," Federal Reserve Bank of New York, May 1984), in contrast, suggests that exchange rate volatility, as measured by the standard deviation of indices of nominal effective exchange rates, has had significant adverse effects on the trade in manufactures of the United States and the Federal Republic of Germany. The purpose of the present study is to test the robustness of Akhtar and Hilton's empirical results, with their basic theoretical framework taken as given. The study extends their analysis to include France, Japan, and the United Kingdom; it then examines the robustness of the results with respect to changes in the choice of sample period, volatility measure, and estimation techniques. The main conclusion of the analysis is that the methodology of Akhtar and Hilton fails to establish a systematically significant link between exchange rate volatility and the volume of international trade. This is not to say that significant adverse effects cannot be detected in individual cases, but rather that, viewed in the large, the results tend to be insignificant or unstable. Specifically, the results suggest that straightforward application of Akhtar and Hilton's methodology to three additional countries (France, Japan, and the United Kingdom) yields mixed results; that their methodology seems to be flawed in several respects, and that correction for such flaws has the effect of weakening their conclusions; that the estimates are quite sensitive to fairly minor variations in methodology; and that "revised" estimates for the five countries do not, for the most part, support the hypothesis that exchange rate volatility has had a systematically adverse effect on trade. /// Un rA©cent aperA§u des A©tudes empiriques consacrA©es aux effets de l'instabilitA© des taux de change sur le commerce international conclut que "dans leur grande majoritA©, les A©tudes empiriques... ne rA©ussissent pas A A©tablir un lien significatif et systA©matique entre la variabilitA© mesurA©e des taux de change et le volume du commerce international, que celui-ci soit exprimA© sous forme globale ou bilatA©rale" (Fonds monA©taire international, Exchange Rate Volatility and World Trade, Washington, juillet 1984, page 36). Par contre, un article publiA© rA©cemment par M.A. Akhtar et R.S. Hilton ("Exchange Rate Uncertainty and International Trade", Federal Reserve Bank of New York, mai 1984) soutient que l'instabilitA© des taux de change, mesurA©e par l'A©cart type des indices des taux de change effectifs nominaux, a eu un effet dA©favorable significatif sur le commerce de produits manufacturA©s des Etats-Unis et de la RA©publique fA©dA©rale d'Allemagne. La prA©sente A©tude a pour objet d'A©valuer la soliditA© des rA©sultats empiriques prA©sentA©s par Akhtar et Hilton, en prenant comme donnA© leur cadre thA©orique de base. L'auteur A©tend l'analyse au cas de la France, du Japon et du Royaume-Uni; elle cherche ensuite dans quelle mesure ces rA©sultats restent valables si l'on modifie la pA©riode de rA©fA©rence, la mesure de l'instabilitA© et les techniques d'estimation. La principale conclusion de cette A©tude est que la mA©thode utilisA©e par Akhtar et Hilton n'A©tablit pas de lien significatif et systA©matique entre l'instabilitA© des taux de change et le volume du commerce international. Ceci ne veut pas dire que l'on ne puisse pas constater dans certains cas particuliers des effets dA©favorables significatifs, mais plutA´t que, pris dans leur ensemble, les rA©sultats sont peu significatifs ou peu stables. Plus prA©cisA©ment, cette A©tude laisse entendre qu'une application systA©matique de la mA©thode d'Akhtar et Hilton A trois pays supplA©mentaires (France, Japon et Royaume-Uni) donne des rA©sultats mitigA©s; que leur mA©thode semble prA©senter plusieurs dA©fauts et que la correction de ces dA©fauts a pour effet d'affaiblir la portA©e de leurs conclusions; que leurs estimations sont trA¨s sensibles A des variations relativement mineures de la mA©thode utilisA©e et que la plupart des estimations "rA©visA©es" pour les cinq pays ne confirment pas l'hypothA¨se selon laquelle l'instabilitA© des taux de change aurait eu un effet systA©matiquement nA©gatif sur le commerce international. /// En un examen reciente de los estudios empA­ricos sobre los efectos de la inestabilidad de los tipos de cambio en el comercio internacional se llega a la conclusiA³n de que "la gran mayorA­a de estos anAilisis empA­ricos no consiguen demostrar sistemAiticamente un vA­nculo significativo entre los diferentes grados de variabilidad cambiaria y el volumen del comercio internacional, tanto sea en tA©rminos agregados como bilaterales". (Fondo Monetario Internacional, Exchange Rate Volatility and World Trade, Washington, julio de 1984, pAig. 36). Un estudio reciente de M.A. Akhtar y R.S. Hilton ("Exchange Rate Uncertainty and International Trade," Banco de la Reserva Federal de Nueva York, mayo de 1984) indica, por el contrario, que la inestabilidad de los tipos de cambio, expresada segAon la desviaciA³n estAindar de los A­ndices de los tipos de cambio efectivos nominales, ha tenido efectos negativos considerables en el comercio de productos manufacturados de Estados Unidos y de la RepAoblica Federal de Alemania. El presente estudio tiene por objeto comprobar la solidez de los resultados empA­ricos de Akhtar y Hilton, tomando como base de partida su marco teA³rico bAisico. El estudio amplA­a su anAilisis incluyendo a Francia, JapA³n y el Reino Unido, pasando luego a examinar la solidez de los resultados con respecto a variaciones en la selecciA³n del perA­odo de la muestra, medida de la inestabilidad y tA©cnicas de estimaciA³n. La conclusiA³n principal del anAilisis es que la metodologA­a de Akhtar y Hilton no logra establecer un vA­nculo significativo sistemAitico entre la inestabilidad de los tipos de cambio y el volumen del comercio internacional. Esto no quiere decir que no puedan obsevarse en casos especA­ficos efectos negativos importantes, sino mAis bien que, en tA©rminos generales, los resultados no suelen ser ni considerables ni estables. En concreto, de los resultados se desprende que la aplicaciA³n directa de la metodologA­a de Akhtar y Hilton a tres nuevos paA­ses (Francia, JapA³n y el Reino Unido) arroja resultados dispares; que esta metodologA­a parece ser defectuosa en varios aspectos y que la correcciA³n de tales deficiencias tiene como efecto el debilitamiento de sus conclusiones; que las estimaciones son muy sensibles a modificaciones poco importantes de la metodologA­a, y que las estimaciones "revisadas" para los cinco paA­ses no confirman, en su mayor parte, la hipotA©sis de que la inestabilidad de los tipos de cambio ha ejercido un efecto negativo sistemAitico en el comercio exterior.