Modeling the Demand for Liquid Assets: An Application to Canada (Etablissement d'un modÃ¨le de demande d'actifs liquides: application au Canada) (ConstrucciÃ³n de un modelo de demanda de activos lÃ­quidos: Una aplicaciÃ³n a CanadÃ¡)

This paper develops and applies a model of the demand for liquid assets by Canadian households, based on the "direct utility of money" approach suggested by Milton Friedman. It is shown that previous models adopting this approach neglected to take into account important microeconomic and econometric considerations implied by the use of a utility maximization framework. Utilizing recent developments in duality theory, the model derives from a generalized representation of individual household preferences a set of constrained liquid asset demand functions, each of which contains as variables the rental prices of all assets, together with total expenditure on the services of money and near-money. Aggregation over households then provides aggregate liquid asset demand equations for estimation purposes. An important feature of the model is that it permits an explicit test of the underlying hypothesis of utility maximization. The model, which is applied to annual data for the period 1952-74, includes four assets: chartered bank personal savings deposits; trust and mortgage loan company (TML) savings deposits; TML deposits for periods of more than one year; and Canada Savings Bonds. The results indicate, first, that for almost two thirds of the estimation period the data were consistent with the maximization of an underlying well-behaved preference ordering, defined over the services of money and money substitutes. Second, there is only slight evidence of gross substitutability between money and near-money--most assets are gross complements. Third, the results indicate that money is a normal good, while near-money is a luxury good. Thus, the rapid growth in near-bank liabilities during the period can be attributed to higher elasticities of expenditure, rather than to relative price changes in favor of financial institutions other than chartered banks. /// Le prA©sent document dA©veloppe et applique un modA¨le de la demande d'actifs liquides des mA©nages canadiens, fondA© sur le concept de l'"utilitA© directe de la monnaie" avancA© par Milton Friedman. L'auteur montre que, dans les modA¨les antA©rieurs reposant sur ce concept, on a nA©gligA© de tenir compte des importantes considA©rations microA©conomiques et A©conomA©triques qu'implique l'utilisation d'un cadre de maximisation de l'utilitA©. S'appuyant sur l'A©volution rA©cente de la thA©orie de la dualitA©, le modA¨le A©tablit, A partir d'une reprA©sentation gA©nA©ralisA©e des prA©fA©rences individuelles de mA©nages, une sA©rie de fonctions sous contrainte de la demande d'actifs liquides, contenant chacune comme variables le loyer de tous les actifs, de mAame que la dA©pense totale au titre des services rendus par la monnaie et la quasi-monnaie. L'agrA©gation sur l'ensemble des mA©nages fournit alors, aux fins d'estimation, des A©quations globales de la demande d'actifs liquides. Une importante caractA©ristique du modA¨le est qu'il permet de vA©rifier explicitement l'hypothA¨se sous-jacente de la maximisation de l'utilitA©. Le modA¨le, qui est appliquA© aux donnA©es annuelles pour la pA©riode 1952-74, comporte quatre actifs: les dA©pA´ts d'A©pargne personnelle des banques A charte; les dA©pA´ts d'A©pargne des sociA©tA©s de fiducie et des sociA©tA©s de prAat hypothA©caire; les dA©pA´ts de ces sociA©tA©s pendant plus d'un an et les obligations d'A©pargne du Canada. Les rA©sultats indiquent, tout d'abord, que pour prA¨s des deux tiers de la pA©riode d'estimation, les donnA©es A©taient compatibles avec la maximisation d'un ordre sous-jacent de prA©fA©rences ayant les propriA©tA©s habituelles dA©fini d'aprA¨s les services rendus par la monnaie et ses substituts. Ensuite, il n'existe que peu d'A©lA©ments de fait sur la substituabilitA© brute entre la monnaie et la quasi-monnaie -- la plupart des actifs sont des complA©ments bruts. Enfin, les rA©sultats indiquent que la monnaie est un bien ordinaire, tandis que la quasimonnaie est un bien de luxe. On peut ainsi attribuer la croissance rapide des quasi-engagements des banques durant la pA©riode A des A©lasticitA©s plus grandes de la dA©pense, plutA´t qu'aux variations relatives des prix en faveur d'institutions financiA¨res autres que les banques A charte. /// En este documento se desarrolla y aplica un modelo de la demanda de activos liquidos de los hogares canadienses, basado en el mA©todo de la "utilidad directa del dinero" propuesto por Milton Friedman. Se demuestra que en modelos anteriores en que se adoptA³ este mA©todo, no se tuvieron en cuenta importantes consideraciones microeconA³micas y economA©tricas inherentes al uso de un marco de maximizaciA³n de la utilidad. Empleando recientes mejoras de la teorA­a de la dualidad, el modelo deriva de una representaciA³n generalizada de las preferencias de hogares individuales, un conjunto de funciones de demanda de limitados activos lA­quidos, cada una de las cuales contiene como variables el precio de arriendo de todos los activos y el gasto total por servicio del dinero y el cuasidinero. Luego, con la suma de todos los hogares, se obtienen las ecuaciones de la demanda agregada de activos lA­quidos con fines de estimaciA³n. Una caracterA­stica importante del modelo es que permite probar explA­citamente las hipA³tesis bAisicas de maximizaciA³n de la utilidad. El modelo, que se aplica a los datos anuales del perA­odo 1952-74, incluye cuatro activos: depA³sitos de ahorro personal en bancos autorizados; depA³sitos de ahorro en sociedades de prA©stamos hipotecarios (TML, por trust and mortgage loan company); depA³sitos a mAis de un aA±o en TML, y Canada Savings Bonds. Los resultados indican, primero, que durante casi dos terceras partes del perA­odo de estimaciA³n, los datos fueron consistentes con la maximizaciA³n de una ordenaciA³n de preferencias bAisica de comportamiento racional, definida en relaciA³n con el servicio del dinero y los sustitutos del dinero. Segundo, sA³lo hay pruebas insignificantes de sustituibilidad entre dinero y cuasidinero en general; casi todos los activos son mayormente complementos. Tercero, los resultados indican que el dinero es un bien ordinario y el cuasidinero, un bien suntuario. Por lo tanto, el rAipido crecimiento de los pasivos cuasibancarios durante el perA­odo puede atribuirse a mayores elasticidades de gasto, mAis que a variaciones de precios relativos a favor de instituciones financieras distintas de los bancos autorizados.