Balance of Payments Financing and Reserve Creation (Financement de la balance des paiements et crÃ©ation de rÃ©serves) (Financiamiento de balanza de pagos y creaciÃ³n de reservas)

The paper illustrates the important consequences of the choice of reserve assets. It considers hypothetical international reserve systems based on gold, on one or several national currencies, on an international financial asset that is not a national currency (for example, the SDR), and on a combination of these assets. The functioning and macroeconomic consequences of these reserve systems depend very much on the predominant exchange rate regime and on the flexibility of countries' prices and wages. A pure SDR system is used to examine these relations before using them to characterize other pure and hybrid reserve systems. Inferences are then drawn about the lines along which improvement of the present mixed reserve system could be sought. The author concludes that, because a considerable degree of exchange rate flexibility must be expected for some time to come, a gold-standard system does not offer a viable solution and should be ruled out. Under managed floating, with wages and prices inflexible downward, regulation of the amount of reserve creation, either through appropriately functioning market forces or through international surveillance, could make an important contribution to international economic stability. Attempts at close control of international financial processes through guidance of reserve creation do not, however, promise success. All that can be hoped for is the evolution of a reserve system that does not itself contribute to instability and that is at any rate consistent with a stable development of the world economy. The patterns of private holding and use of historical reserve assets raise the question of whether there can be an important role for the SDR in a future reserve system as long as its potential as a private asset remains undeveloped. /// La prA©sente A©tude a pour objet d'illustrer les consA©quences importantes qui dA©coulent du choix des actifs de rA©serve. On y examine diffA©rents systA¨mes de rA©serve internationale fictifs, ayant pour base l'or, une ou plusieurs monnaies nationales, un instrument financier international qui ne soit pas une monnaie nationale (par exemple le DTS) ou encore une combinaison de ces divers actifs. Le fonctionnement et les implications macroA©conomiques de ces systA¨mes de rA©serve dA©pendent, dans une trA¨s large mesure, du rA©gime de change qui prA©domine et de la flexibilitA© des prix et des salaires dans chaque pays. Cette double relation est d'abord A©tudiA©e dans le cas d'un systA¨me reposant purement sur le DTS, puis elle sert A caractA©riser d'autres systA¨mes de rA©serve purs et hybrides. Cette analyse permet enfin de dA©gager certaines orientations suivant lesquelles on pourrait s'efforcer d'amA©liorer le systA¨me composite utilisA© actuellement pour les rA©serves internationales. L'auteur en arrive A la conclusion que, pour quelque temps encore, il faut s'attendre A un degrA© de flexibilitA© considA©rable en matiA¨re de taux de change et que, de ce fait, le systA¨me de l'A©talon or n'est pas une solution viable et il convient, par consA©quent, de l'A©carter. En rA©gime de flottement dirigA© et dans un environnement caractA©risA© par la rigiditA© A la baisse des salaires et des prix, la rA©gulation du rythme de crA©ation des rA©serves, opA©rA©e par le fonctionnement appropriA© des forces du marchA© ou par l'exercice d'une surveillance internationale, contribuerait dans une large mesure A la stabilitA© A©conomique internationale. Cependant, tout effort pour exercer une surveillance A©troite sur les processus financiers en orientant la crA©ation de rA©serves n'a guA¨re de chances d'aboutir. On peut tout juste espA©rer parvenir A un systA¨me qui ne favorise pas lui-mAame l'instabilitA© et soit pour le moins compatible avec une A©volution stable de l'A©conomie mondiale. Au vu de la faA§on dont ont A©voluA© les avoirs privA©s et l'utilisation des actifs de rA©serve traditionnels, on peut se demander si le DTS peut jouer un rA´le important dans tout futur systA¨me de rA©serve tant que son potentiel d'instrument de rA¨glement privA© restera inexploitA©. /// En este artA­culo se explican las importantes consecuencias de la elecciA³n de activos de reserva. Se consideran varios sistemas de reservas internacionales hipotA©ticos basados en el oro, en una o mAis monedas nacionales, en un activo financiero internacional que no sea una moneda nacional (por ejemplo, el DEG) y en una combinaciA³n de estos activos. El funcionamiento y las consecuencias macroeconA³micas de estos sistemas de reservas dependen en grado sumo del rA©gimen de tipo de cambio vigente y de la flexibilidad de los precios y de los salarios de los paA­ses. Se usa un sistema de DEG puro para examinar estas relaciones antes de utilizarlas a fin de caracterizar otros sistemas de reservas puros e hA­bridos. Luego se deducen algunas conclusiones sobre las formas en que se podrA­a mejorar el actual sistema mixto de reservas. El autor llega a la conclusiA³n de que, en vista del considerable grado de flexibilidad de los tipos de cambio que ha de prevalecer durante algAon tiempo, un sistema basado en el patrA³n oro no ofrece una soluciA³n viable y debe descartarse. En un rA©gimen de flotaciA³n administrada, con salarios y precios inflexibles a la baja, la regulaciA³n del volumen de creaciA³n de reservas, ya sea por acciA³n de las fuerzas normales del mercado o mediante la supervisiA³n internacional, podrA­a contribuir en forma importante a la estabilidad econA³mica internacional. Con todo, los intentos de controlar de cerca los procesos financieros internacionales manipulando la creaciA³n de reservas no son garantA­a de A©xito. Lo mAis que puede esperarse es llegar a un sistema de reservas que no contribuya por sA­ mismo a la inestabilidad y que sea, en todo caso, compatible con el desarrollo estable de la economA­a mundial. La configuraciA³n de las tenencias privadas y del uso de los activos de reserva tradicionales plantean el problema de si puede haber una funciA³n importante para el DEG en un futuro sistema de reservas, en caso de que no se amplA­e su potencial como activo privado.