International Reserves and World-Wide Inflation

In this paper it is argued that there exists a systematic relationship between changes in the world-wide aggregate of international reserves and the rate of world-wide inflation. While the volume of international reserves in existence has no direct effect on price levels, the changes in national monetary aggregates that accompany changes in international reserves do have a significant lagged impact on national and international price developments. The evidence examined shows that changes in global international reserves have a significant impact on the aggregate world money supply. There is an average lag of about one year in this relationship. It was also established that there exists a relationship between changes in the world money stock and changes in world prices. The evidence indicates a mean lag of approximately one and a half years in this relationship. Estimates relating changes in global international reserves directly to changes in world consumer prices found a significant lagged relationship between these two crucial variables. The mean length of the lag was determined to be two and a half to four and a half years. It is also argued that the sharp increase in international reserves that helped to trigger the world-wide inflation of the early 1970s had an effect on the structure of the recent inflation. In contrast to the post-World War II experience, the international sector represented an intensifying rather than a mitigating inflationary influence during the early 1970s. While an increase in the U. S. dollar component of international reserves was the proximate cause of their increase in the early 1970s, there is little evidence that a more excessive monetary expansion in the United States than in other countries was responsible for this. Instead, a decrease in the demand for dollars as an asset by U. S. residents and private foreign entities alike resulted in a conversion of dollars into other currencies and a consequent expansion of the volume of foreign official dollar holdings in the form of international reserves. /// Dans ce document, l'auteur avance qu'il existe une relation systA©matique entre les variations du total mondial des rA©serves internationales et le taux d'inflation mondiale. Alors que le volume existant des rA©serves internationales n'a aucun effet direct sur le niveau des prix, les variations des agrA©gats monA©taires nationaux qui accompagnent les variations des rA©serves internationales ont une incidence diffA©rA©e notable sur l'A©volution des prix nationaux et internationaux. Les donnA©es examinA©es indiquent que les variations du volume global des rA©serves internationales ont une incidence notable sur le volume global de l'offre mondiale de monnaie. Cette incidence se fait sentir avec un dA©lai moyen d'environ un an. Il ressort A©galement qu'il existe une relation entre les variations du stock monA©taire mondial et les variations des prix mondiaux. D'aprA¨s les donnA©es, cette relation s'A©tablit avec un retard moyen d'environ un an et demi. Les estimations dA©gageant un lien direct entre les variations des rA©serves internationales globales et les variations des prix mondiaux A la consommation font apparaA®tre une relation significative entre ces deux variables cruciales qui s'A©tablit avec un certain retard. On a pu montrer que la durA©e moyenne de ce retard A©tait comprise entre deux ans et demi et quatre ans et demi. L'auteur avance A©galement que la forte progression des rA©serves internationales qui a contribuA© A dA©clencher l'inflation mondiale du dA©but des annA©es 70 a influA© sur la structure de l'inflation rA©cente. Contrairement A ce qui s'est passA© aprA¨s la 2A¨me guerre mondiale, le secteur international a contribuA© beaucoup plus A intensifier l'inflation qu'A la modA©rer au dA©but des annA©es 70. Si l'accroissement de la composante dollars E. U. des rA©serves internationales a A©tA© la cause immA©diate de la progression de ces derniA¨res au dA©but des annA©es 70, il ne semble guA¨re que cet accroissement ait A©tA© dA» A une expansion monA©taire plus marquA©e aux Etats-Unis que dans les autres pays. Il apparaA®t plutA´t qu'une rA©duction de la demande de dollars, en tant qu'actif, par les rA©sidents amA©ricains comme par des groupes privA©s A©trangers a entraA®nA© une conversion de dollars en d'autres monnaies et, par suite, une expansion du volume des balances dollars officielles dA©tenues A l'A©tranger dans les rA©serves internationales. /// En el presente documento se sostiene que existe una relaciA³n sistemAitica entre las variaciones de la masa mundial de reservas internacionales y la tasa de inflaciA³n mundial. Pese a que el volumen existente de reservas internacionales no tiene efecto directo alguno sobre los niveles de precios, las variaciones de las masas monetarias nacionales que llevan consigo las oscilaciones de las reservas internacionales sA­ producen un claro impacto retardado en la evoluciA³n nacional e internacional de los precios. Los datos examinados muestran que las variaciones que experimentan las reservas internacionales globales producen un impacto significativo en la oferta monetaria mundial. En esta relaciA³n existe un desfase medio de aproximadamente un aA±o. TambiA©n se ha demostrado que hay un relaciA³n entre las variaciones de la masa monetaria mundial y las oscilaciones de precios mundiales. El examen pone de relieve que en esta relaciA³n hay un desfase medio de aproximadamente aA±o y medio. Ciertas estimaciones que relacionan las variaciones de las reservas internacionales globales directamente con las oscilaciones de precios mundiales al consumidor revelaron la existencia de una clara relaciA³n desfasada entre estas dos variables esenciales. Asimismo, se determinA³ que la amplitud media del desfase era de dos aA±os y medio a cuatro y medio. TambiA©n se sostiene que el brusco aumento registrado por las reservas internacionales, aumento que contribuyA³ a desencadenar la inflaciA³n mundial de los primeros aA±os setenta, ha influido en la estructura de la inflaciA³n reciente. En contraste con la experiencia del perA­odo de posguerra, durante los primeros aA±os setenta el sector internacional representaba una influencia inflacionaria intensificadora mAis bien que mitigadora. Aunque la causa inmediata del aumento de las reservas internacionales durante los primeros aA±os setenta fue el incremento de su componente en dA³lares de EE.UU., existen pocas pruebas de que pueda atribuirse al hecho de que en Estados Unidos la expansiA³n monetaria fue mAis excesiva que en otros paA­ses. En cambio, se produjo una disminuciA³n de la demanda de dA³lares como activo, tanto por parte de residentes estadounidenses como de entidades privadas del exterior, disminuciA³n que tuvo como consecuencia la conversiA³n de dA³lares en otras monedas y la consiguiente expansiA³n del volumen de las tenencias oficiales de dA³lares del exterior en forma de reservas internacionales.