The Speed of Adjustment of the Inflation Rate in Developing Countries: A Study of Inertia (Vitesse d'adjustement du taux d'inflation dans les pays en développement: étude de l'inertie) (Velocidad de ajuste de la tasa de inflación en los países en desarrollo: Examen de la inercia)

The speed at which the inflation rate adjusts to a reduction in nominal aggregate demand is the central issue in the ongoing debate over the cost of disinflation. Any reduction in the growth of nominal aggregate demand must be divided between a decline in the rate of inflation and a decline in the growth of output. When inflation adjusts sluggishly because of short-run inertia, a slowdown in the growth of nominal spending reduces output growth rather than inflation. In contrast, if inflation adjusts rapidly, the output cost of a disinflationary policy could be negligible. The paper addresses empirically the question of whether inflation adjusts rapidly or sluggishly to changes in nominal aggregate demand. Two alternative hypotheses are considered: the rational expectations market-clearing hypothesis (RE-MC) and the long-run natural rate hypothesis combined with short-run gradual adjustment of prices (NRH-GAP). One version of the RE-MC hypothesis states that the inflation rate responds instantaneously and equiproportionately to an anticipated change in nominal aggregate demand, implying that an expected disinflation could reduce inflation quickly with virtually no loss in output. According to the NRH-GAP hypothesis, however, inflation responds gradually in the short run and fully in the long run to nominal aggregate demand disturbances, whether these disturbances are anticipated or not. This hypothesis implies that the short-run output cost of disinflation could be substantial. A single reduced-form equation for the inflation rate is presented in the paper. The RE-MC and NRH-GAP hypotheses appear as special cases of this equation, which allows coefficient estimates to distinguish between the two. Tests of the two hypotheses, involving a general cross-country analysis of 13 developing countries, offer some support for the view that inflation may persist because of inertia, even if the anti-inflationary demand policy is anticipated. Thus, the control of inflation may be achieved only at the cost of a loss in output, since the adjustment of the inflation rate may be slow rather than instantaneous. This conclusion does not undermine the basic point that to cut inflation it is essential to reduce the growth rate of nominal aggregate demand or the money supply. Furthermore, the tests conducted are not capable of determining the response of the inflation rate to a credible change in the policy regime. /// La vitesse A laquelle le taux d'inflation s'ajuste A une rA©duction de la demande globale nominale est au centre du dA©bat actuel sur le coA»t de la dA©sinflation. Toute rA©duction de la croissance de la demande globale nominale doit Aatre rA©partie entre une diminution du taux d'inflation et une diminution de la croissance de la production. Lorsque l'inflation s'ajuste lentement en raison de l'inertie A court terme, un ralentissement de la croissance des dA©penses nominales rA©duit la croissance de la production plutA´t que l'inflation. En revanche, si le taux d'inflation s'ajuste rapidement, le coA»t en production d'une politique dA©sinflationniste peut Aatre nA©gligeable. Dans la prA©sente A©tude, l'auteur examine de maniA¨re empirique si l'inflation s'ajuste rapidement ou lentement aux variations de la demande globale nominale. Deux hypothA¨ses sont considA©rA©es: l'hypothA¨se des anticipations rationnelles et de l'A©quilibre du marchA© (AR-EM) et l'hypothA¨se du taux naturel A long terme accompagnA© d'un ajustement graduel des prix A court terme (HTN-AGP). Selon une version de l'hypothA¨se AR-EM, le taux d'inflation rA©agit instantanA©ment et proportionnellement A une variation prA©vue de la demande globale nominale, ce qui implique qu'une dA©sinflation prA©vue pourrait entraA®ner une baisse rapide du taux d'inflation sans pratiquement aucune perte de production. Toutefois, selon l'hypothA¨se HTN-AGP, le taux d'inflation rA©agit graduellement A court terme et totalement A long terme aux perturbations de la demande globale nominale, que ces perturbations soient prA©vues ou non. Cette hypothA¨se implique que le coA»t en production A court terme de la dA©sinflation peut Aatre considA©rable. L'A©tude prA©sente une A©quation unique sous forme rA©duite pour le taux d'inflation. Les hypothA¨ses AR-EM et HTN-AGP constituent des cas particuliers de cette A©quation qui diffA¨re selon l'hypothA¨se retenue au niveau des estimations des coefficients. Les tests des deux hypothA¨ses qui comportent une analyse en coupe instantanA©e de 13 pays en dA©veloppement corroborent dans une certaine mesure l'idA©e que l'inflation peut persister pour des raisons d'inertie, mAame si la politique anti-inflationniste de la demande est prA©vue. Ainsi, il se peut que l'inflation ne soit maA®trisA©e qu'au prix d'une perte de production, A©tant donnA© que l'ajustement du taux d'inflation peut Aatre lent au lieu d'Aatre instantanA©. Cette conclusion ne va pas A l'encontre du principe de base selon lequel pour que l'inflation diminue il est essentiel de rA©duire le taux de croissance de la demande globale nominale ou la masse monA©taire. En outre, les tests effectuA©s ne permettent pas de dA©terminer la rA©action du taux d'inflation A un changement crA©dible d'orientation de la politique suivie. /// El actual debate sobre el costo de la desinflaciA³n gira en torno a un problema: la velocidad con que la tasa de inflaciA³n se ajusta a la reducciA³n de la demanda agregada nominal. Toda reducciA³n del crecimiento de la demanda agregada nominal debe dividirse en disminuciA³n de la tasa de inflaciA³n y disminuciA³n del crecimiento del producto. Cuando el ajuste de la inflaciA³n es lento debido a la inercia a corto plazo, la desaceleraciA³n del crecimiento del gasto nominal reduce el crecimiento del producto y no la inflaciA³n. En cambio, si el ajuste de la inflaciA³n es rAipido, el costo en producto de una polA­tica desinflacionaria podrA­a ser insignificante. En el estudio se examina empA­ricamente el problema de si la inflaciA³n se ajusta rAipida o lentamente a las variaciones de la demanda agregada nominal. Se consideran dos hipA³tesis: la hipA³tesis de las expectativas racionales para el logro del equilibrio del mercado (RE-MC) y la hipA³tesis de la tasa natural a largo plazo combinada con el ajuste gradual a corto plazo de los precios (NRH-GAP). SegAon una versiA³n de la hipA³tesis RE-MC, las tasa de inflaciA³n responde instantAinea y equiproporcionalmente a un cambio previsto de la demanda agregada nominal, lo cual implica que una desinflaciA³n prevista podrA­a reducir la inflaciA³n con rapidez y prAicticamente sin ninguna pA©rdida de producto. En cambio, de acuerdo con la hipA³tesis NRH-GAP, la inflaciA³n reacciona gradualmente a corto plazo e A­ntegramente a largo plazo ante las perturbaciones de la demanda agregada nominal, independientemente de que estas perturbaciones sean previstas o imprevistas. Esta hipA³tesis implica que, a corto plazo, el costo en producto de la desinflaciA³n puede ser considerable. Se presenta una sola ecuaciA³n de forma reducida para la tasa de inflaciA³n. Las hipA³tesis RE-MC y NRH-GAP aparecen como casos especiales de esta ecuaciA³n, que permite distinguir entre ambas mediante las estimaciones de los coeficientes. Las pruebas de las dos hipA³tesis, en las que se efectAoa un anAilisis comparado general de 13 paA­ses en desarrollo, corroboran en cierto grado la tesis de que la inflaciA³n puede persistir por obra de la inercia, aun cuando se prevea una polA­tica de demanda antiinflacionaria. Por lo tanto, el control de la inflaciA³n sA³lo puede lograrse con una pA©rdida en producto, ya que el ajuste de la tasa de inflaciA³n puede ser lento y no instantAineo. Esta conclusiA³n no resta validez alguna a la observaciA³n bAisica de que para reducir la inflaciA³n es esencial reducir la tasa de crecimiento de la demanda agregada nominal o la oferta monetaria. AdemAis, las pruebas realizadas no permiten determinar la reacciA³n de la tasa de inflaciA³n a una modificaciA³n convincente del rA©gimen de polA­tica.