Dual Exchange Markets and Other Remedies for Disruptive Capital Flows (Doubles marchÃ©s et autres remÃ¨des aux mouvements perturbateurs de capitaux) (Mercados cambiarios dobles y otros remedios para los flujos de capital perturbadores)

In this paper, various policy instruments at the disposal of national governments for dealing with the problem of disruptive international capital flows or, more generally, the problem of temporary and reversible payments imbalances, are passed in review. The instruments examined include (1) separate (dual) exchange markets for capital and current transactions, (2) taxes and subsidies affecting capital transactions or income from capital, (3) official intervention in forward exchange markets, (4) monetary or interest rate policies (including the fiscal-monetary mix), (5) official financing or use of reserves, and (6) floating unitary exchange rates and wider margins. Attention is focused on the device of dual exchange markets, which is evaluated in comparison with each of the other approaches from the standpoint of allocative effects, scope, enforceability, flexibility, and so on. Dual markets, if conducted on appropriate lines, are found to compare favorably on the whole with most of the other policies, with the possible exception of floating unitary rates. The paper closes with a suggestion for a system of dual exchange markets with floating rates (subject to appropriate official intervention) on both markets. /// Dans la prA©sente A©tude, l'auteur passe en revue les divers instruments de politique dont disposent les gouvernements nationaux pour traiter le problA¨me des mouvements internationaux perturbateurs de capitaux, ou, de faA§on plus gA©nA©rale, le problA¨me des dA©sA©quilibres temporaires et rA©versibles des paiements. Les instruments examinA©s sont les suivants: 1) A©tablissement d'un double marchA© des changes, l'un pour les opA©rations courantes et l'autre pour les mouvements de capitaux; 2) taxes et subventions influenA§ant les transactions en capital ou les revenus des capitaux; 3) intervention officielle sur les marchA©s des changes A terme; 4) politique monA©taire ou en matiA¨re de taux d'intA©rAat (y compris le couplage des politiques fiscales et monA©taires); 5) financement officiel ou utilisation des rA©serves et 6) taux de change flottants unitaires et A©largissement des marges. L'A©tude s'intA©resse tout particuliA¨rement A la technique du double marchA© des changes et en A©value les avantages par rapport A chacune des autres, du point de vue de leurs effets de rA©partition, de leur portA©e, de la facilitA© A les appliquer, de leur souplesse, etc. L'auteur constate que la technique des doubles marchA©s, si elle est correctement appliquA©e, prA©sente, au total, des avantages considA©rables sur la plupart des autres mA©thodes, A l'exception, peut-Aatre, des taux flottants unitaires. Il conclut en proposant l'adoption d'un systA¨me de doubles marchA©s des changes assortis de taux flottants (sous rA©serve d'interventions officielles appropriA©es). /// En este artA­culo se examinan varios instrumentos de polA­tica de que disponen los gobiernos para hacer frente al problema de los flujos internacionales de capital perturbadores o, en tA©rminos mAis generales, al problema de los desequilibrios de pagos temporales y reversibles. Los instrumentos examinados incluyen: 1) mercados cambiarios separados (dobles) para las transacciones de capital y las corrientes, 2) impuestos y subsidios que afectan a las transacciones de capital o a las rentas del capital, 3) intervenciA³n oficial en los mercados de divisas a plazo, 4) polA­ticas monetarias o de tipo de interA©s (inclusive una combinaciA³n fiscal-monetaria), 5) financiaciA³n oficial o uso de reservas, y 6) tipos de cambio unitarios flotantes y mAirgenes mAis amplios. El estudio se centra en el mecanismo de los mercados cambiarios dobles, evaluado en comparaciA³n con cada uno de los otros mA©todos desde el punto de vista de los efectos de asignaciA³n, el alcance, la observancia, la flexibilidad, etc. Si los mercados dobles se manejan segAon directrices apropiadas, pueden compararse favorablemente en tA©rminos generales con casi todas las demAis polA­ticas, con la posible excepciA³n de los tipos unitarios flotantes. El estudio concluye con una sugerencia a favor de un sistema de mercados cambiarios dobles con tipos flotantes (sujeto a intervenciA³n oficial adecuada) en ambos mercados.