Expectations of Inflation and Interest Rate Determination (Anticipations inflationnistes et détermination des taux d'intérêt) (Las expectativas inflacionarias y la determinación del tipo de interés)

Durante estos ultimos anos se ha mantenido una extensa polemica sobre las causas basicas del alto nivel y de la variabilidad de los tipos de interes. En este articulo se estudia la determinacion de los tipos de interes en cinco paises industriales (Estados Unidos, Francia, Japon, Reino Unido y Republica Federal de Alemania), prestando especial atencion a las funciones desempenadas por los factores monetarios y las expectativas sobre la inflacion. La discusion teorica se centra en la hipotesis de Fisher de que los tipos de interes estan relacionados con las tasas previstas de inflacion. Se afirma que la investigacion precedente de esta cuestion en gran parte es deficiente, ya que se basa en un analisis microeconomico de equilibrio parcial y supone un mecanismo no plausible de formacion de expectativas. Por el contrario, en este estudio se recogen los ultimos aportes de la teoria economica y se sugiere que la formulacion de expectativas – y por tanto la determinacion de los tipos de interes – esta influida no solo por las tasas anteriores de inflacion sino tambien por muchas otras variables, tales como las variaciones de la oferta monetaria o de la actividad economica. Ademas, es probable que las propias variables que influyen en las tasas previstas de inflacion sean influidas a su vez por estas expectativas. En consecuencia, la metodologia desarrollada en este estudio trata de reflejar las simultaneidades y las pautas dinamicas de retroalimentacion que caracterizan los datos macroeconomicos, procurando al mismo tiempo explicar que la formacion de las expectativas inflacionarias de participantes en el mercado no se basa exclusivamente en las tasas anteriores de inflacion, sino tambien en otros datos. Las expectativas subjetivas de inflacion de los participantes en el mercado se aproximan mediante previsiones de inflacion que son optimas en el sentido de que minimizan la varianza de los errores de prevision condicional a la informacion de que disponen los participantes en el mercado. Estas previsiones se usan luego para construir la serie ex ante de tipos reales de interes de cada pais y para verificar diversas hipotesis sobre los tipos de interes. Los resultados empiricos del estudio indican que en dos diferentes ocasiones durante el periodo 1968-82 los tipos reales de interes experimentaron variaciones importantes. Estas variaciones tuvieron un efecto macroeconomico considerable, especialmente con respecto a la inflacion. Se sostiene que el efecto expansivo de los tipos reales de interes negativos posteriores a la primera crisis del petroleo llevaron a la intensificacion del proceso inflacionario, mientras que la aparicion de tipos reales de interes positivos despues de la segunda crisis del petroleo ayudo a controlar rapidamente la inflacion. Otros resultados indican que las variaciones sistematicas, y por tanto previsibles, de la oferta monetaria que conducen a cambios sistematicos en la trayectoria cronologica de la inflacion no afectan a los tipos reales de interes, lo que confirma una variante de la hipotesis de Fisher. Por consiguiente, se sostiene que no cabe esperar que una politica monetaria mas expansiva invariablemente redunde en la reduccion de los tipos reales de interes, en especial a medio y a largo plazo, si esa mayor expansion hace que se revise al alza la tasa prevista de inflacion.