Inflationary Expectations, Taxes, and the Demand for Money in the United States (Anticipations inflationnistes, impÃ´ts et demande de monnaie aux Etats-Unis) (Expectativas inflacionarias, impuestos y la demanda de dinero en Estados Unidos)

This paper deals with a theoretical issue that also has some practical relevance. The issue is whether the demand for money in a country such as the United States is affected only by the rate of interest, as is normally argued, or whether it is affected by both the rate of interest and inflationary expectations. The paper argues that in the absence of taxes on income and of institutional constraints on the level of interest rates, only interest rates would be relevant, as the rate of interest would generally exceed the rate of inflationary expectations and would thus be the relevant opportunity cost of holding money. However, when, in the presence of inflation, interest rates are constrained, as they are in developing countries, and/or when interest incomes are taxed, then it is possible that inflationary expectations, rather than the rate of interest, become the main variable influencing the demand for money. The paper emphasizes that in the United States, the net-of-tax rate of return on financial assets was often lower than the rate of expected inflation (this situation has obviously changed recently). Therefore, it became convenient for people to get out of money and financial assets and into real goods (gold, houses, etc.). The paper tests the hypothesis that inflationary expectations, rather than the rate of interest, were the major determinant of the demand for money in the United States during 1964-78. The empirical tests validate this hypothesis. /// L'auteur de la prA©sente A©tude cherche A dA©terminer si la demande de monnaie dans un pays comme les Etats-Unis est uniquement influencA©e par les taux d'intA©rAat, comme on le fait gA©nA©ralement valoir, ou si elle est influencA©e A la fois par les taux d'intA©rAat et par les anticipations inflationnistes. Pour ce faire, il examine la question sous un angle A la fois thA©orique et empirique. L'auteur fait valoir que lorsque les revenus sous forme d'intA©rAats ne sont pas imposA©s et qu'aucune contrainte d'ordre institutionnel n'est exercA©e sur le niveau des taux d'intA©rAat, seuls les taux d'intA©rAat agissent sur la demande de monnaie, car ils sont gA©nA©ralement supA©rieurs au taux d'inflation attendu et correspondent donc au coA»t d'opportunitA©, impliquA© par la dA©tention de monnaie. Toutefois, lorsqu'en pA©riode d'inflation, les autoritA©s empAachent les taux d'intA©rAat de monter, comme c'est le cas dans les pays en dA©veloppement, ou lorsque les revenus sous forme d'intA©rAats sont assujettis A l'impA´t, ou encore si ces deux situations existent simultanA©ment, il est possible que les anticipations inflationnistes supplantent les taux d'intA©rAat en tant que principale variable qui influence la demande de monnaie. L'auteur de l'A©tude souligne qu'aux Etats-Unis, le taux de rendement net des avoirs financiers a souvent A©tA© infA©rieur au taux d'inflation attendu (il va de soi qu'un renversement de la situation s'est produit ces derniers temps). Les gens ont donc jugA© avantageux de se dA©barrasser de leurs avoirs en monnaie et de leurs avoirs financiers pour acquA©rir des biens rA©els (or, maisons, etc.). Dans le cadre de l'A©tude, l'auteur effectue des tests pour vA©rifier l'hypothA¨se selon laquelle ce sont les anticipations inflationnistes et non pas les taux d'intA©rAat qui ont A©tA© le facteur dA©terminant de la demande de monnaie aux Etats-Unis entre 1964 et 1978. Les rA©sultats des tests empiriques corroborent cette hypothA¨se. /// Este trabajo se refiere a un tema teA³rico que tambiA©n tiene cierta importancia prAictica. La cuestiA³n es determinar si la demanda de dinero en un paA­s como Estados Unidos se ve afectada Aonicamente por el tipo de interA©s, tal como se sostiene generalmente, o si se ve afectada por el tipo de interA©s y tambiA©n por las expectativas inflacionarias. En este trabajo se afirma que, cuando no existen impuestos sobre la renta ni limitaciones institucionales al nivel de los tipos de interA©s, sA³lo A©stos serA­an pertinentes, dado que el tipo de interA©s en general sobrepasarA­a la tasa de las expectativas inflacionarias y, por consiguiente, serA­a el costo de oportunidad pertinente de mantener dinero. No obstante, cuando, habiendo inflaciA³n, se limitan los tipos de interA©s, como sucede en los paA­ses en desarrollo, o cuando se gravan los ingresos por intereses, entonces es posible que las expectativas inflacionarias, y no el tipo de interA©s, se conviertan en la principal variable que influye en la demanda de dinero. Se destaca en este trabajo que en Estados Unidos la tasa de rentabilidad de los activos financieros, una vez deducidos los impuestos, a menudo fue mAis baja que la tasa de la inflaciA³n prevista (esta situaciA³n obviamente ha variado en los Aoltimos tiempos). Por lo tanto, al pAoblico le resultA³ conveniente abandonar los activos financieros y monetarios y sustituirlos por bienes reales (oro, casas, etc.). En este estudio se prueba la hipA³tesis de que las expectativas inflacionarias, y no el tipo de interA©s, constituyeron el principal factor determinante de la demanda de dinero en Estados Unidos en el perA­odo 1964-78. Las pruebas empA­ricas dan validez a esta hipA³tesis.