Analysis of Proposals for Using Objective Indicators as a Guide to Exchange Rate Changes (Examen des propositions concernant l'emploi d'indicateurs objectifs comme critÃ¨res pour les modifications des taux de change) (AnÃ¡lisis de las propuestas para utilizar indicadores objetivos como guÃ­a en las modificaciones de los tipos de cambio)

This article surveys various proposals that have been made for introducing objective or quantitative criteria for guiding exchange rate adjustment as a supplement to the judgmental concept of fundamental disequilibrium incorporated in the Articles of Agreement of the International Monetary Fund (IMF). Two main categories of proposal are identified. First, there are those proposals in which the indicator is employed to trigger international consultations as to whether a situation of fundamental disequilibrium does in fact exist. Sizable parity adjustments are still envisaged, and they are to continue to be restricted to situations of identifiable fundamental disequilibrium. The main modification to the existing Articles of Agreement is to cease to leave the initiative for proposing a change in par value to the country with an emerging payments imbalance. The foremost proposal of this type was made by Lord Keynes when the IMF was established. The second category of proposal reflects a greater concern with the problem of making the criteria for still sizable parity changes more objective and, consequently, the change more predictable in a situation of considerable short-term international mobility of capital. These are the "crawling peg" proposals, in which the rate of crawl is guided by an objective indicator, such as the level of reserves or the exchange rate, rather than being predetermined or totally discretionary. Here, the main purpose is to introduce a greater measure of exchange rate flexibility, while constraining the maximum rate of change by this means within a safety margin of a few percentage points per annum. Objective indicators are used partly to stimulate parity changes where these are appropriate and partly as a safeguard against competitive manipulation of exchange rates. Although the essential feature of declared par values of the Bretton Woods system is retained and the need for occasional parity changes of substantial size may remain, parity changes no longer would be restricted solely to situations of fundamental disequilibrium and sometimes would be in the wrong direction, thus needing to be reversed later. The analysis concentrates on this latter, more radical, group of proposals and in particular on the pros and cons of using exchange market indicators, such as the level of reserves or the exchange rate, in guiding the gradual adjustment of par values. /// Le prA©sent article examine les diverses propositions faites pour adopter des critA¨res objectifs ou quantitatifs permettant de modifier les taux de change, critA¨res qui viendraient s'ajouter au concept de dA©sA©quilibre fondamental A©noncA© dans les Statuts du Fonds MonA©taire International (FMI). Deux grandes catA©gories de propositions sont analysA©es ici. Il y a, d'une part, celles qui proposent d'utiliser un indicateur pour dA©clencher un processus de consultations internationales visant A A©tablir s'il existe rA©ellement un dA©sA©quilibre fondamental. Ces propositions continuent d'envisager des ajustements de paritA© considA©rables qui ne devront toujours s'appliquer qu'aux situations oA¹ l'on peut A©tablir l'existence d'un dA©sA©quilibre fondamental. La principale modification aux Statuts actuels du Fonds consiste A ne plus laisser au pays oA¹ commence A se manifester un dA©sA©quilibre de paiements l'initiative de proposer la modification de son pair. C'est Keynes qui le premier fit une proposition de ce genre lors des discussions qui portA¨rent crA©ation du FMI. La seconde catA©gorie de propositions tA©moigne du dA©sir d'augmenter l'objectivitA© des critA¨res permettant d'effectuer encore de considA©rables modifications de paritA© et, par consA©quent, de rendre ces modifications plus prA©visibles lorsque se produisent d'importants mouvements de capitaux internationaux A court terme. Ces propositions visent A A©tablir une "paritA© mobile" dans laquelle le taux de mobilitA© est fonction d'un indicateur objectif tel que le niveau des rA©serves ou du taux de change et non pas dA©terminA© A l'avance ou laissA© complA¨tement A la discrA©tion des intA©ressA©s. Le principal objet de cette proposition est de rendre les taux de change plus souples tout en limitant ainsi le taux de change maximum A l'intA©rieur d'une marge de sA©curitA© de quelques points de pourcentage par an. Les indicateurs objectifs sont utilisA©s en partie pour stimuler des modifications de paritA© lA oA¹ elles s'imposent et en partie comme garantie contre la course A la dA©valuation. Bien que cette proposition -- et c'est lA une caractA©ristique essentielle du systA¨me de Bretton Woods -- fasse encore obligation aux membres de dA©clarer un pair et leur permette toujours de le modifier dans une mesure considA©rable, elle ne limite plus les modifications de paritA© aux situations oA¹ existe un dA©sA©quilibre fondamental et conA§oit mAame l'adoption de modifications contraires, exigeant une opA©ration inverse A une date ultA©rieure. L'analyse porte sur ce dernier groupe de propositions, qui sont d'un caractA¨re plus radical, et en particulier sur les avantages et inconvA©nients d'utiliser des indicateurs relatifs au marchA© des changes comme le niveau des rA©serves ou du taux de change, pour guider l'ajustement progressif des pairs. /// En este artA­culo se examinan varias propuestas que se han hecho para adoptar criterios objetivos o cuantitativos que sirvan de guA­a a los ajustes de los tipos de cambio, como complemento del concepto de desequilibrio fundamental incorporado, como elemento de juicio, en el Convenio Constitutivo del Fondo Monetario Internacional. Se definen dos categorA­as principales de propuestas. Primero, propuestas con arreglo a las cuales el indicador se emplea para iniciar consultas internacionales en las que se decida si existe de hecho una situaciA³n de desequilibrio fundamental. Se prevA©n todavA­a ajustes importantes de la paridad, que continuarAin limitAindose a situaciones de desequilibrio fundamental identificable. La principal modificaciA³n que se harA­a al Convenio Constitutivo actual es que la iniciativa de proponer una modificaciA³n de la paridad ya no le corresponderA­a al paA­s en el que surja un desequilibrio de pagos. La principal propuesta en este sentido fue la presentada por Lord Keynes cuando se creA³ el FMI. La segunda categorA­a de propuestas refleja una mayor preocupaciA³n con el problema de hacer mAis objetivos los criterios para modificaciones aAon mayores de la paridad y, en consecuencia, lograr que las modificaciones sean mAis previsibles en una situaciA³n de considerable movilidad internacional del capital a corto plazo. Estas son las propuestas de "paridad mA³vil", en que la tasa de movilidad se guA­a por un indicador objetivo, como el nivel de las reservas o el tipo de cambio, en vez de ser predeterminada o totalmente discrecional. A este respecto la principal finalidad es la de introducir un grado mayor de flexibilidad cambiaria, restringiendo al mismo tiempo la tasa mAixima de variaciA³n a un margen de seguiridad de unos pocos puntos porcentuales al aA±o. Los indicadores objetivos se emplean, en parte, para estimular modificaciones de la paridad cuando A©stas sean pertinentes y, en parte, como salvaguardia contra la manipulaciA³n competitiva de los tipos de cambio. Aunque se retiene la caracterA­stica esencial de paridades declaradas, del sistema de Bretton Woods, y puede seguir habiendo necesidad de hacer modificaciones ocasionales de magnitud sustancial en la paridad, las modificaciones de la paridad no se limitarA­an ya solamente a situaciones de desequilibrio fundamental y a veces se harA­an en sentido errA³neo, con lo cual habrA­a que invertirlas de sentido mAis tarde. Este anAilisis se centra en este Aoltimo grupo de propuestas mAis radicales, y en particular en las ventajas y desventajas de utilizar los indicadores del mercado cambiario, tales como el nivel de reservas o el tipo de cambio, como guA­a en el ajuste gradual de las paridades.