Real Responses Associated with Exchange Rate Action in Selected Upper Credit Tranche Stabilization Programs (RÃ©sultats liÃ©s Ã une modification du taux de change dans le cadre de programmes de stabilisation se rapportant aux tranches supÃ©rieures de crÃ©dit: l'exemple de certains pays) (Resultados reales de las medidas cambiarias adoptadas dentro del marco de algunos programas de estabilizaciÃ³n vinculados con los tramos superiores de crÃ©dito)

The paper examines certain aspects of a selected set of 12 upper credit tranche stand-by arrangements approved by the Fund during the period 1970-76 in which a once-and-for-all currency depreciation played a major role. Following a brief review of the relevant theoretical and empirical considerations, the article discusses the problems facing the 12 countries and the intended effects of the exchange rate action. It then examines the outcome of the economic stabilization programs from the perspective of the actual performance of the volume of exports and imports, real gross domestic product, and inflation. The results for these variables are analyzed in relation to the average performance experienced by similar groups of countries in both the short run and the long run. The principal conclusions of the study are as follows: (i) The majority of programs cited the emergence of significant balance of payments pressures (reflected in many instances in an intensification of restrictions) as evidence of the inappropriateness of the then current exchange rate. (ii) On average, export performance improved sharply in the postdepreciation period, especially over the longer run; however, the improvement was not universal. (iii) The behavior of imports differed between the import-restraint programs, where real import growth declined noticeably--reflecting the intended "expenditure reducing" effect of the depreciation--and the liberalization programs, where the volume of imports rose sharply, partly as a result of measures envisaged in the program to liberalize the exchange and trade system. For the latter group, however, real export growth also increased markedly. (iv) On average, the differential between program countries' inflation rates and world inflation rates remained about the same; abstracting from the once-and-for-all inflationary effect of the depreciation, however, some improvement was recorded relative to world inflation rates. (v) For the import-restraint programs, average economic growth declined sharply, in both the short run and the long run; the converse was true for the liberalization programs. /// L'auteur de cette A©tude examine certaines caractA©ristiques d'un A©chantillon de 12 accords de confirmation se rapportant aux tranches supA©rieures de crA©dit qui ont A©tA© approuvA©s par le Fonds pendant la pA©riode 1970-76, dans le cadre desquels une seule et unique dA©prA©ciation de la monnaie nationale a jouA© un rA´le majeur. AprA¨s avoir rapidement passA© en revue les considA©rations thA©oriques et empiriques pertinentes qui sous-tendent la dA©cision prise par les pouvoirs publics de dA©valuer, l'auteur examine les problA¨mes auxquels se sont heurtA©s les 12 pays en question et les effets recherchA©s par la dA©prA©ciation du taux de change de la monnaie nationale. Il examine ensuite l'incidence de chaque programme de stabilisation A©conomique sous l'angle des rA©sultats effectifs obtenus en ce qui concerne le volume des exportations et des importations, le produit intA©rieur brut rA©el et l'inflation. Les rA©sultats enregistrA©s par ces variables sont analysA©s par rapport aux rA©sultats moyens obtenus A court terme et A long terme par des groupes de pays similaires. Cette A©tude a permis de tirer les conclusions suivantes: i) la majoritA© des programmes a fait ressortir l'apparition de fortes pressions s'exerA§ant sur la balance des paiements (pressions qui se sont traduites dans nombre de cas par une intensification des restrictions), comme preuve que le taux de change en vigueur A l'A©poque A©tait inadA©quat. ii) Dans l'ensemble, les rA©sultats A l'exportation se sont nettement amA©liorA©s aprA¨s la dA©valuation, en particulier A plus long terme; toutefois, cette amA©lioration n'a pas A©tA© constatA©e dans tous les pays de l'A©chantillon. iii) L'A©volution des importations a A©tA© diffA©rente selon que les pays ont mis en oeuvre un programme de restrictions A l'importation, dans le cadre duquel la croissance rA©elle des importations a diminuA© de faA§on notable -- traduisant l'effet de "rA©duction des dA©penses" recherchA© dans la dA©prA©ciation -- ou un programme de libA©ralisation, dans le cadre duquel le volume des importations a fortement augmentA©, en partie A la suite des mesures prA©vues dans le programme qui visaient A libA©raliser le rA©gime de change et de commerce. Toutefois, au sein de ce dernier groupe de pays, les exportations ont fortement progressA©, en valeur rA©elle. iv) Dans l'ensemble, l'A©cart entre les taux d'inflation enregistrA©s dans les pays qui appliquaient un programme et les taux de l'inflation mondiale n'a pratiquement pas variA©; toutefois, si l'on fait abstraction de l'incidence inflationniste de la dA©prA©ciation, qui ne s'exerce qu'une seule fois, une certaine amA©lioration a A©tA© enregistrA©e par rapport aux taux de l'inflation mondiale. v) Dans le cas des pays qui ont adoptA© un programme de restrictions A l'importation, le taux moyen de croissance A©conomique a nettement flA©chi, tant A court terme qu'A long terme; en revanche, il a augmentA© dans le cas des pays qui ont adoptA© un programme de libA©ralisation. /// En este trabajo se examinan ciertos aspectos de un conjunto seleccionado de 12 acuerdos de derecho de giro en los tramos superiores de crA©dito aprobados por el Fondo en el perA­odo 1970-76, en los cuales desempeA±A³ una funciA³n preponderante una depreciaciA³n monetaria Aonica. Primero se efectAoa un somero examen de las consideraciones teA³ricas y prAicticas pertinentes y luego se analizan los problemas que deben abordar los 12 paA­ses en cuestiA³n y los efectos previstos de las medidas cambiarias adoptadas. Se examina a continuaciA³n el resultado de los programas de estabilizaciA³n econA³mica desde el punto de vista del comportamiento del volumen de exportaciA³n e importaciA³n, el producto interno bruto real y la inflaciA³n. Los resultados de estas variables se analizan en relaciA³n con los resultados medios obtenidos por grupos similares de paA­ses, tanto a corto como a largo plazo. Las principales conclusiones del estudio son las siguientes: i) La mayorA­a de los programas mencionaban la apariciA³n de presiones significativas sobre la balanza de pagos (que se traducA­an en muchos casos en una intensificaciA³n de las restricciones) como prueba de lo inadecuado que era el tipo de cambio vigente en ese momento. ii) En promedio, el comportamiento de las exportaciones mejorA³ marcadamente en el perA­odo posterior a la depreciaciA³n, especialmente a largo plazo; no obstante, la mejora no fue universal. iii) En el caso de los programas de restricciA³n de la importaciA³n, en los que el crecimiento real de la importaciA³n disminuyA³ notablemente a causa del efecto intencional "reductor del gasto" de la depreciaciA³n, el comportamiento de la importaciA³n difiriA³ del observado en el caso de los programas de liberalizaciA³n, en los que el volumen de importaciA³n aumentA³ pronunciadamente, en parte a causa de las medidas del programa destinadas a liberalizar el sistema cambiario y comercial; no obstante, el crecimiento de la exportaciA³n real de este Aoltimo grupo tambiA©n se acelerA³ considerablemente. iv) En promedio, la diferencia entre las tasas de inflaciA³n de los paA­ses que adoptaron programas y las tasas de inflaciA³n mundiales siguiA³ siendo prAicticamente la misma; sin embargo, prescindiendo del efecto inflacionista Aonico de la depreciaciA³n, se observA³ una cierta mejora frente a las tasas de inflaciA³n mundiales. v) En cuanto a los programas de restricciA³n de la importaciA³n, el crecimiento econA³mico medio disminuyA³ notablemente, tanto a corto como a largo plazo; en el caso de los programas de liberalizaciA³n se observA³ el resultado contrario.