Financial Reform and Capital Flows in a Developing Economy (RÃ©forme financiÃ¨re et flux de capitaux dans une Ã©conomie en dÃ©veloppement) (La reforma financiera y los flujos de capital en una economÃ­a en desarrollo)

Several developing countries have found that a combination of exchange rate and financial reform can result in capital inflows that make it difficult, if not impossible, for the authorities to control the growth of monetary aggregates. This paper examines how financial reform can be integrated with exchange rate and monetary policy so as to allow the authorities to limit the size of any capital inflow and achieve their policy objectives. When authorities are attempting to achieve a set of growth and inflation objectives, it is shown that capital inflows will be manageable under a patient, anti-inflation policy but may become overwhelming under an impatient, growth-oriented policy. The optimal policy mix under a patient, anti-inflation program will involve an initial phase with moderate, discrete increases in domestic nominal interest rates and an overdepreciation of the exchange rate followed by a second phase involving gradual declines in nominal interest rates and an appreciation of the exchange rate. This program will yield an adjustment process that is superior to those generated either in the absence of capital flows or in the presence of capital controls. The results of the study are used to examine why Korea experienced large capital inflows in the 1960s. /// Plusieurs pays en dA©veloppement se sont aperA§us qu'une politique de change conjuguA©e A une rA©forme financiA¨re pouvait entrainer des entrA©es de capitaux qui rendent difficile, sinon impossible, la maitrise, par les autoritA©s, de la croissance des agrA©gats monA©taires. La prA©sente A©tude examine comment une rA©forme financiA¨re peut A©tre intA©grA©e A une politique de change et A une politique monA©taire de faA§on A permettre aux autoritA©s de limiter l'ampleur des entrA©es de capitaux et d'atteindre leurs objectifs de politique. Lorsque les autoritA©s s'efforcent de rA©aliser un ensemble d'objectifs en matiA¨re de croissance et d'inflation, il apparaA­t que les entrA©es de capitaux peuvent Aatre contrA´lA©es par le biais d'une politique anti-inflationniste patiente, alors qu'elles demeurent impossibles A maitriser dans le cadre d'une politique impatiente orientA©e vers la croissance. Le dosage optimal de mesures dans le cadre d'un programme anti-inflationniste oA¹ la patience est de rA¨gle comprendra une phase initiale d'augmentations modA©rA©es et discrA¨tes des taux d'intA©rA©t nominaux intA©rieurs et de surdA©prA©ciation du taux de change, suivie d'une seconde phase marquA©e par une baisse progressive des taux d'intA©rA©t nominaux et une apprA©ciation du taux de change. Ce programme engendrera un processus d'ajustement plus efficace que ceux qui se produisent en l'absence de flux de capitaux ou lorsque ces derniers sont contrA³lA©s. On s'est servi des rA©sultats de la prA©sente A©tude pour expliquer pourquoi la CorA©e a reA§u d'importantes entrA©es de capitaux au cours des annA©es 1960. /// A juzgar por la experiencia de varios paA­ses en desarrollo, a las autoridades les puede resultar difA­cil, si no imposible, regular el crecimiento de los agregados monetarios cuando se producen entradas de capital a consecuencia de una combinaciA³n de reformas cambiaria y financiera. En el estudio se demuestra que cuando las autoridades se proponen lograr un conjunto de objetivos de crecimiento e inflaciA³n, la afluencia de capital es controlable si se pone en prAictica una polA­tica antiinflacionaria perseverante, pero puede llegar a ser abrumadora cuando se sigue con impaciencia una polA­tica de crecimiento. La combinaciA³n A³ptima de polA­ticas, conforme a un programa antiinflacionario tesonero, entraA±arAi una fase inicial de aumentos moderados y discretos del tipo de interA©s nominal interno y una sobredepreciaciA³n del tipo de cambio, seguida de una segunda fase que incluirAi la reducciA³n gradual de los tipos de interA©s nominal interno y una sobredepreciaciA³n del tipo de cambio, seguida de una segunda fase que incluirAi la reducciA³n gradual de los tipos de interA©s nominales y la apreciaciA³n del tipo de cambio. Con este programa se puede llegar a un proceso de ajuste que es superior a los que se producen o bien en ausencia de flujos de capital o cuando se aplican controles de capital. Los resultados obtenidos en el estudio se han utilizado para examinar la razA³n por la cual se registraron grandes entradas de capital en Corea en los aA±os sesenta.