Monetary Policy and Internal and External Balance (Politique monÃ©taire et Ã©quilibre intÃ©rieur et extÃ©rieur) (La polÃ­tica monetaria y el equilibrio interno y externo)

Une balance des paiements excA©dentaire en pA©riode de rA©cession ou une balance des paiements dA©ficitaire en pA©riode d'inflation ne manquent pas de poser un dilemme aux responsables de la politique monA©taire d'un pays. Cette A©tude a pour objet d'examiner trois diffA©rentes politiques monA©taires susceptibles d'attA©nuer ce dilemme. La premiA¨re de ces politiques consiste A imposer des plafonds au crA©dit afin de minimiser l'incidence des taux d'intA©rAat et de dA©courager l'augmentation des avoirs intA©rieurs par le systA¨me bancaire. La deuxiA¨me vise A maintenir un A©cart entre les taux d'intA©rAat tout en mettant en A“uvre A l'intention du systA¨me bancaire une politique monA©taire destinA©e A dA©courager les entrA©es de capitaux. Diverses politiques sont examinA©es dans le cadre de cette A©tude. Les banques centrales peuvent fixer une prime spA©ciale A terme ou dA©cote dans un marchA© "fermA©" exclusivement rA©servA© au systA¨me bancaire. Par exemple, si les taux d'intA©rAat pratiquA©s dans un pays sont supA©rieurs A ceux de l'A©tranger, la banque centrale peut offrir une dA©cote A terme sur la monnaie nationale, dissuadant ainsi le rapatriement d'avoirs extA©rieurs et encourageant les investisseurs A placer leurs excA©dents de liquiditA©s sur les places A©trangA¨res. Des coefficients de rA©serves obligatoires peuvent Aatre fixA©s pour les engagements extA©rieurs bruts ou nets. Cette A©tude A©value l'incidence des deux types de rA©serves obligatoires (brutes et nettes) sur les entrA©es nettes probables de capitaux. Des directives peuvent Aatre adressA©es aux banques afin qu'elles modifient la position nette de leurs avoirs extA©rieurs. Pour que des sorties de capitaux s'effectuent par le systA¨me bancaire, les banques peuvent par exemple recevoir l'ordre d'accroA®tre leur position extA©rieure nette. Les autoritA©s monA©taires peuvent A©galement interdire le paiement d'intA©rAat sur certains dA©pA´ts A terme et A vue de non-rA©sidents. Cette A©tude examine l'application de ces mesures par diffA©rents pays. D'une maniA¨re gA©nA©rale, tout en contribuant A certains A©gards A rA©soudre ce dilemme, ces mesures, encadrement du crA©dit inclus, n'ont guA¨re d'effet sur les mouvements privA©s de capitaux y compris sur les sorties de capitaux effectuA©es par les intermA©diaires non bancaires. Les mouvements de capitaux qui sont dA©couragA©s par le canal du systA¨me bancaire peuvent s'effectuer par le secteur non bancaire. Une troisiA¨me politique consiste A modifier la structure des taux d'intA©rAat. En pA©riode d'inflation et de balance des paiements excA©dentaire, par exemple, cette politique implique le maintien de faibles taux d'intA©rAat A court terme afin de dissuader les entrA©es nettes de capitaux et parallA¨lement le maintien de taux d'intA©rAat A©levA© A long terme. Cette A©tude montre que la mise en A“uvre de cette politique est particuliA¨rement difficile. /// Las situaciones que comprendan, o bien un superAivit de balanza de pagos junto con una recesiA³n, o un dA©ficit de balanza de pagos junto con inflaciA³n, crean dilemas para la polA­tica monetaria. En este trabajo se examinan las formas en que pueden aplicarse tres clases de polA­tica monetaria para atenuar dichos dilemas. Primero, la utilizaciA³n de los topes al crA©dito para minimizar el efecto del tipo de interA©s y para desalentar la expansiA³n de los activos internos por parte del sistema bancario. Segundo, el mantenimiento de diferencias de tipos de interA©s al mismo tiempo que se lleva a cabo una polA­tica monetaria dirigida al sistema bancario y encaminada a desalentar la entrada de capitales. AquA­ se examinan distintas medidas. Los bancos centrales pueden implantar una prima especial a tA©rmino o un descuento en un mercado "cerrado" al que solamente tenga acceso el sistema bancario. Por ejemplo, si el tipo de interA©s interno es mAis alto que el del extranjero, el banco central puede ofrecer un descuento a tA©rmino a la moneda nacional, lo cual desalentarAi la repatriaciA³n de activos sobre el exterior y fomentarAi la inversiA³n del exceso de liquidez en los mercados del exterior. Puede imponerse una obligaciA³n especial de reserva sobre los pasivos brutos o netos frente al exterior. En este estudio se evalAoan los efectos de las dos clases de obligaciA³n de reservas (bruta y neta) sobre la probable entrada neta de fondos. TambiA©n pueden emitirse directrices al sistema bancario para que varA­e su posiciA³n neta de activos frente al exterior. Por ejemplo, a fin de que se produzca una salida de capital a travA©s del sistema bancario, pueden dAirseles a los bancos instrucciones de que aumenten sus posiciones netas frente al exterior. TambiA©n puede recurrirse a una prohibiciA³n del pago de intereses a los no residentes por ciertos depA³sitos a plazos y a la vista. Se examina la utilizaciA³n de dichas medidas en distintos paA­ses. En general, aunque dichas medidas, incluidos los topes al crA©dito, contribuyen a resolver el dilema, no afectan a los flujos privados de fondos, incluidos los de los intermediarios no bancarios. Los flujos cuya circulaciA³n se ha desalentado a travA©s de los intermediarios del sistema bancario pueden encontrar un nuevo cauce a travA©s del sector no bancario. Una tercera clase de medidas es la que representa una manipulaciA³n de la estructura de plazos de los tipos de interA©s. Por ejemplo, en condiciones de inflaciA³n con un superAivit de balanza de pagos habrA­a que mantener bajos los tipos a corto plazo para desalentar las entradas netas, y mantener altos los tipos a largo plazo. Se indica que hay graves dificultades en el cumplimiento de una polA­tica de ese gA©nero.