A Simple Model of the Private Gold Market, 1968-74: An Exploratory Econometric Exercise (Un modÃ¨le simple du marchÃ© privÃ© de l'or, 1968-74: exercice Ã©conomÃ©trique exploratoire) (Un modelo sencillo del mercado privado del oro (1968-74): Ejercicio economÃ©trico exploratorio)

This paper is concerned with the specification and estimation of a model of the world gold market. Two approaches to an understanding of the gold market are common. The first approach is to regard it as an ordinary flow market in which gold is traded for its intrinsic commodity value and buyers use the gold as an input in the manufacture of some final good. The second is to see it as a stock market in which gold is held as a financial asset and no depletion of the stock of gold occurs. This paper considers both approaches to be oversimplified; it integrates the two views by separating industrial demand for gold from portfolio adjustment and by specifying behavioral equations for each. A price-expectations generating mechanism, required by the portfolio adjustment equation, is added. On the supply side, mine production is endogenized by a simple supply function. The model is closed by a market-clearing condition. An exposition of the workings of the model is illustrated by reference to simple and familiar diagrams. Particular emphasis is given to the path back to equilibrium after a disturbance of the initial equilibrium. The econometric model is not much modified from the suggested specification. Five endogenous variables are determined: price, output, industrial use, and speculative net hoarding demand for gold, as well as the price expected in the following period. The model is estimated by the two-stage least-squares method for the period from the second quarter of 1968 through the fourth quarter of 1974, and the estimated model is subjected to a dynamic simulation for the sample period to test its tracking performance. The simulation results indicate that it is quite plausible in representing historical developments in the gold market. Two appendices present (1) a note on the supply function of gold and (2) details of data sources and derivations. /// La prA©sente A©tude traite de la spA©cification et de l'estimation d'un modA¨le du marchA© mondial de l'or. Il existe, en gA©nA©ral, deux conceptions du marchA© de l'or. Suivant la premiA¨re, on considA¨re le marchA© de l'or comme un marchA© ordinaire de flux oA¹ l'or est A©changA© pour sa valeur intrinsA¨que en tant que marchandise utilisA©e par les acheteurs dans la fabrication d'un produit final. Suivant la deuxiA¨me, le marchA© de l'or est considA©rA© comme une Bourse de valeurs oA¹ l'on dA©tient de l'or en tant qu'actif financier et oA¹ n'intervient aucune diminution du stock d'or. Selon cette A©tude, ces deux conceptions sont trop simplistes; les auteurs tentent de les rA©unir en distinguant la demande industrielle d'or de la demande d'or qui s'exerce A des fins de placement et en reprA©sentant chacune d'elles par des A©quations de comportement appropriA©es. Les auteurs ajoutent un mA©canisme qui engendre des anticipations de prix, nA©cessitA© par l'A©quation d'ajustement du portefeuille. Du cA´tA© de l'offre, la production miniA¨re est rendue endogA¨ne par une simple fonction d'offre. Le modA¨le est fermA© par une condition d'A©quilibre. L'exposA© du fonctionnement du modA¨le est illustrA© par des graphiques simples et bien connus. Les auteurs insistent particuliA¨rement sur le sentier de retour A l'A©quilibre aprA¨s une rupture de l'A©quilibre initial. Le modA¨le A©conomA©trique est trA¨s proche de la spA©cification suggA©rA©e. Cinq variables endogA¨nes sont dA©terminA©es: le prix, la production, l'utilisation industrielle, la demande spA©culative nette d'or aux fins de thA©saurisation, enfin le prix anticipA© pour la pA©riode suivante. Le modA¨le est estimA© par la mA©thode des doubles moindres carrA©s pour la pA©riode allant du deuxiA¨me trimestre de 1968 A la fin du quatriA¨me trimestre de 1974, et le modA¨le estimA© est soumis A une simulation dynamique pour la pA©riode couverte par l'A©chantillon de maniA¨re A contrA´ler son aptitude prA©visionnelle. Les rA©sultats de la simulation montrent que ce modA¨le rend compte, de faA§on plausible, de l'A©volution du marchA© de l'or observA©e dans le passA©. Deux appendices contiennent 1) une note sur la fonction d'offre de l'or et 2) des prA©cisions sur les sources des donnA©es et sur les calculs. /// Este artA­culo trata de la especificaciA³n y estimaciA³n de un modelo del mercado mundial del oro. Se suelen aplicar dos enfoques para estudiar el mercado del oro. El primero consiste en considerarlo como un mercado corriente de flujos en que el oro se negocia por su valor intrA­nseco de mercancA­a y los compradores lo usan como insumo en la manufactura de algAon producto final. El segundo, en considerarlo como un mercado de masas en que el oro se mantiene como activo financiero y la masa de oro no se reduce. En este trabajo se considera que ambos enfoques son excesivamente simples y se integran separando la demanda industrial de oro del ajuste de cartera y especificando ecuaciones de comportamiento para cada uno. Se agrega un mecanismo de generaciA³n de expectativas de precios, necesario para la ecuaciA³n de ajuste de cartera. En cuanto a la oferta, la producciA³n minera se hace endA³gena con una simple funciA³n de oferta. El modelo se cierra con una condiciA³n de agotamiento del mercado. La descripciA³n del funcionamiento del modelo se ilustra por medio de diagramas sencillos y bien conocidos. Se insiste especialmente en el sendero de vuelta al equilibrio despuA©s de la perturbaciA³n del equilibrio inicial. El modelo economA©trico no se modifica mucho con la especificaciA³n propuesta. Se determinan cinco variables endA³genas: precio, producciA³n, uso industrial y demanda de oro especulativa neta para atesoramiento, asA­ como el precio previsto para el perA­odo siguiente. El modelo para el perA­odo del segundo trimestre de 1968 al Aoltimo de 1974 se estima por mA­nimos cuadrados bietAipicos y el modelo estimado se hace objeto de una simulaciA³n dinAimica para el perA­odo de la muestra para verificar su capacidad explicativa. Los resultados indican que la simulaciA³n es bastante efectiva para representar la evoluciA³n histA³rica del mercado del oro. En dos apA©ndices se presentan: 1) un comentario sobre la funciA³n de oferta de oro y 2) detalles sobre las fuentes y derivaciA³n de los datos.