Choice of Intermediate Money Target in a Deregulated and an Integrated Economy with Flexible Exchange Rates (Choix d'un objectif monÃ©taire intermÃ©diaire dans une Ã©conomie non rÃ©glementÃ©e et intÃ©grÃ©e en rÃ©gime de taux de change flexibles) (ElecciÃ³n de un objetivo monetario intermedio en una economÃ­a desreglamentada y en una economÃ­a integrada con tipos de cambio flexibles)

This paper looks at the theoretical issues that underlie the choice of an intermediate target in a particular type of economy. The particular type of economy assumed in the analysis is one that is market oriented in three fundamental ways. First, the economy in question is highly integrated with the rest of the world. Second, exchange rates are fully determined by market forces. Third, the banking system is assumed to be deregulated. The paper uses Poole's well-known methodological framework for selecting a money aggregate. According to this framework, the optimal money aggregate is the one that minimizes the deviations from a target growth of gross national product in the face of unanticipated disturbances. Using a model of an open economy and applying the preceding criterion, the paper compares the performance of four money aggregates: base money (H), narrow money (M1), a broader money aggregate that includes interest-bearing deposits (M3), and a still broader money aggregate that now also includes holdings of foreign currency by residents ($M_{3A}$). It recognizes several unanticipated disturbances: in asset markets and in expenditures. Allowance is made for six asset market disturbances--four originate within the domestic economy and two represent shifts across international frontiers. Domestic disturbances include a shift out of currency into demand deposits, an increase in the demand for free reserves on the part of the banking system, a shift out of demand deposits into time deposits, and a shift out of time deposits into domestic bonds. International disturbances include a shift out of demand deposits denominated in the domestic currency into demand deposits denominated in a foreign currency (the currency substitution case) and a change in the foreign interest rate. The principal conclusion of the analysis is that, in general, M1 appears to be a good performer. The principal reason is that M1 is predominantly income determined. If the objective is to stabilize income, M1 will rise and fall as income rises and falls. By targeting M1 and correcting for these fluctuations in M1, the authorities will help to stabilize income. The paper also looks at the implications of targeting for exchange rate and interest rate volatility. /// Dans le prA©sent document, l'auteur examine les questions thA©oriques qui sous-tendent le choix d'un objectif monA©taire intermA©diaire dans un type particulier d'A©conomie. Le type particulier d'A©conomie supposA© dans l'analyse est une A©conomie de marchA© sous trois aspects fondamentaux. PremiA¨rement, l'A©conomie en question est hautement intA©grA©e au reste du monde. DeuxiA¨mement, les taux de change sont entiA¨rement dA©terminA©s par les forces du marchA©. TroisiA¨mement, on suppose que le systA¨me bancaire n'est pas rA©glementA©. Le prA©sent document utilise le cadre mA©thodologique bien connu de Poole pour choisir un agrA©gat monA©taire. Dans ce cadre, l'agrA©gat monA©taire optimal est celui qui minimise les A©carts par rapport A une croissance du produit national brut fixA© comme objectif devant des perturbations imprA©vues. En utilisant un modA¨le d'une A©conomie ouverte et en appliquant le critA¨re susmentionnA©, l'auteur compare les rA©sultats de quatre agrA©gats monA©taires: la base monA©taire (H), la monnaie au sens A©troit (M1), un agrA©gat monA©taire plus large, qui comprend les dA©pA´ts rA©munA©rA©s (M3), et un agrA©gat monA©taire dA©fini de faA§on encore plus large, qui comprend aussi les avoirs en devises des rA©sidents ($M_{3A}$). Le prA©sent document identifie plusieurs perturbations imprA©vues, d'une part, sur les marchA©s des capitaux et, d'autre part, du cA´tA© des dA©penses. Il tient compte de six perturbations sur les marchA©s des capitaux -- quatre tirent leur origine de l'A©conomie intA©rieure et deux reprA©sentent des mouvements internationaux. Les perturbations internes comprennent un recul des espA¨ces au profit des dA©pA´ts A vue, une augmentation de la demande de rA©serves libres de la part du systA¨me bancaire, une diminution des dA©pA´ts A vue au profit des dA©pA´ts A terme et une diminution des dA©pA´ts A terme au profit d'obligations nationales. Les perturbations internationales comprennent un mouvement hors des dA©pA´ts libellA©s en monnaie nationale au profit des dA©pA´ts A vue libellA©s en devises (cas de substitution de monnaies) et une modification du taux d'intA©rAat A l'A©tranger. La principale conclusion qui se dA©gage de l'analyse est qu'en gA©nA©ral M1 semble donner des rA©sultats satisfaisants, pour la raison principale que M1 est essentiellement dA©terminA© par le revenu. Si l'objectif consiste A stabiliser le revenu, M1 augmentera et diminuera lorsque le revenu augmente ou diminue. En fixant un objectif pour M1, et en corrigeant les fluctuations de M1, les autoritA©s contribueront A la stabilisation du revenu. Dans le prA©sent document, l'auteur examine aussi l'incidence de la fixation d'un objectif sur la variabilitA© du taux de change et du taux d'intA©rAat. /// En este artA­culo se estudian las cuestiones teA³ricas en que se basa la elecciA³n de un objetivo intermedio en una clase determinada de economA­a. Para el presente anAilisis se utiliza una economA­a orientada al mercado en tres formas fundamentales. En primer lugar, la economA­a en cuestiA³n tiene un alto nivel de integraciA³n con el resto del mundo. En segundo lugar, los tipos de cambio estAin plenamente determinados por las fuerzas del mercado. En tercer lugar, se trata de un sistema bancario desreglamentado. Se adopta en este estudio el conocido marco metodolA³gico de Poole para la selecciA³n de un agregado monetario. SegAon esta metodologA­a, el agregado monetario A³ptimo es el que reduzca al mA­nimo las desviaciones respecto del objetivo de crecimiento del producto nacional bruto frente a perturbaciones no previstas. Utilizando un modelo de economA­a abierta y aplicando el criterio mencionado, se compara en este artA­culo el comportamiento de cuatro agregados monetarios: base monetaria (H), dinero en sentido estricto (M1), un agregado monetario mAis amplio que incluye los depA³sitos que devengan intereses (M3) y un agregado monetario aAon mAis amplio que incluye tambiA©n las tenencias en divisas de residentes ($M_{3A}$). Se reconocen diversas perturbaciones no previstas en los mercados de activos y en el gasto. Se tienen en cuenta seis perturbaciones del mercado de activos; cuatro de ellas tienen su origen dentro de la economA­a interna, y dos representan desplazamientos a travA©s de las fronteras. Las perturbaciones internas incluyen una en que hay un abandono de moneda para pasar a depA³sitos a la vista, una en que aumenta la demanda de reservas libres por parte del sistema bancario, una en que se pasa de depA³sitos a la vista a depA³sitos a plazo y otra en que se pasa de depA³sitos a plazo a bonos internos. Las perturbaciones internacionales incluyen una en que se pasa de depA³sitos a la vista denominados en moneda nacional a depA³sitos a la vista denominados en divisas (el caso de sustituciA³n de monedas) y otra en que varA­a el tipo de interA©s extranjero. La conclusiA³n principal del anAilisis es que, en general, el comportamiento de M1 parece ser satisfactorio. La razA³n principal es que M1 estAi primordialmente determinado por el ingreso. Si el objetivo consiste en estabilizar el ingreso, M1 subirAi y bajarAi con los ascensos y descensos del ingreso. Fijando un objetivo para M1 y corrigiendo las fluctuaciones de este agregado, las autoridades contribuirAin a estabilizar el ingreso. TambiA©n se examinan las consecuencias que la fijaciA³n de objetivos tiene para la inestabilidad de los tipos de cambio y de interA©s.