Alternative Approaches in the Analysis of International Capital Movements: A Case Study of Austria and France (DiffÃ©rentes mÃ©thodes d'analyse des mouvements internationaux de capitaux: etude de cas de l'Autriche et de la France) (Distintos mÃ©todos de anÃ¡lisis de los movimientos internacionales de capital: Estudio monogrÃ¡fico de Austria y Francia)

Two approaches in econometric analysis of capital movements are examined in this paper. The first approach is a partial equilibrium analysis, based on a portfolio selection model that assumes that interest rates, an important component of relative yields, are exogenously determined. An implicit assumption in the model is that monetary authorities adopt sterilization policies so as to counteract the effect of balance of payments developments on the domestic money supply or on interest rates. The other approach incorporates financial flows into a macroeconomic model of a small open economy. The domestic interest rate is treated as an endogenous variable within the system of equations determining the equilibrium in the asset and money markets and satisfying the constraint imposed by the balance of payments. The model is based on an assumption that the authorities do not neutralize the effect of foreign exchange flows on domestic base money. A reduced form of the model is used as the basis for a regression analysis. These two models are evaluated, and a number of difficulties are pointed out. Austria and France are taken as case studies for estimating determinants of capital movements. A partial equilibrium approach is shown to be useful in the case of Austria, since close contacts between the Austrian National Bank and the major commercial banks provide possibilities for neutralization of foreign exchange flows. The monetary macroeconomic approach does not appear to be useful, as no significant response of capital movements to changes in the money supply was found. In France, the partial equilibrium approach has not proved to be useful in view of a substantial harmonization of domestic interest rates with the interest rates abroad and particularly those in the Euro-dollar market. The approach based on a reduced form of a macroeconomic model yielded better results and suggests that changes in the domestic component of the base money are moderately offset by induced capital movements. An attempt was made to eliminate the bias caused by the simultaneous relationship between the changes in the domestic component of base money and capital movements, on the one hand, and the policy of neutralization of foreign exchange flows, on the other hand. A simple reaction function for a monetary policy was specified that permitted the use of a two-stage least-squares method of estimation. However, the results obtained by this method were mixed. /// Le prA©sent document examine deux mA©thodes d'analyse A©conomA©trique des mouvements de capitaux. La premiA¨re mA©thode reprA©sente une analyse d'A©quilibre partiel fondA©e sur un modA¨le de sA©lection des portefeuilles qui suppose que les taux d'intA©rAat, A©lA©ment important des rendements relatifs, sont dA©terminA©s de faA§on exogA¨ne. Le modA¨le repose sur une hypothA¨se implicite: les autoritA©s monA©taires adoptent des politiques de neutralisation des flux de devises afin de contrebalancer l'effet de l'A©volution de la balance des paiements sur la masse monA©taire intA©rieure ou sur les taux d'intA©rAat. La seconde mA©thode introduit des flux financiers dans un modA¨le macro-A©conomique d'une petite A©conomie ouverte. Le taux d'intA©rAat intA©rieur est traitA© comme une variable endogA¨ne au sein du systA¨me d'A©quations qui dA©termine l'A©quilibre sur les marchA©s financiers et monA©taires, les contraintes imposA©es par la balance des paiements A©tant satisfaites en mAame temps. Le modA¨le est fondA© sur l'hypothA¨se suivante: les autoritA©s ne neutralisent pas l'effet des flux de devises sur la base monA©taire intA©rieure. Une forme rA©duite du modA¨le constitue la base d'une analyse de rA©gression. Ces deux modA¨les font chacun l'objet d'une A©valuation et un certain nombre de difficultA©s sont soulignA©es. L'Autriche et la France ont servi d'A©tude de cas pour estimer les facteurs dA©terminant les mouvements de capitaux. L'auteur dA©montre l'utilitA© de la mA©thode d'A©quilibre partiel dans le cas de l'Autriche, les relations A©troites entre la Banque nationale d'Autriche et les grandes banques commerciales offrant la possibilitA© de neutraliser les flux de devises. La mA©thode monA©taire macro-A©conomique ne semble pas utile; en effet, on n'a constatA© aucune rA©action significative des mouvements de capitaux aux variations de la masse monA©taire. En ce qui concerne la France, la mA©thode d'A©quilibre partiel ne s'est pas rA©vA©lA©e utile en raison du degrA© considA©rable d'harmonisation des taux d'intA©rAat intA©rieurs et des taux d'intA©rAat A©trangers, notamment ceux du marchA© de l'euro-dollar. La mA©thode fondA©e sur un modA¨le macro-A©conomique rA©duit a produit de meilleurs rA©sultats et laisse supposer que les variations de la composante intA©rieure de la base monA©taire sont modA©rA©ment compensA©es par les mouvements de capitaux induits. On a essayA© d'A©liminer la distorsion causA©e par l'existence d'une relation simultanA©e entre les variations de la composante intA©rieure de la base monA©taire et les mouvements de capitaux, d'une part, et la politique de neutralisation des flux de devises, d'autre part. Pour la politique monA©taire, on a spA©cifiA© une fonction de rA©action simple qui a permis d'utiliser la mA©thode des doubles moindre-carrA©s. Les rA©sultats obtenus ont cependant A©tA© inA©gaux. /// En el presente trabajo se examinan dos mA©todos de anAilisis economA©trico de los movimientos de capital. El primero consiste en un anAilisis del equilibrio parcial, basado en un modelo de selecciA³n de cartera en el que se supone que los tipos de interA©s, uno de los componentes principales de los rendimientos relativos, se determinan en forma exA³gena. En el modelo, el supuesto implA­cito es que las autoridades monetarias adoptan polA­ticas de esterilizaciA³n para contrarrestar el efecto de la evoluciA³n de la balanza de pagos en la oferta interna de dinero o los tipos de interA©s. En el otro mA©todo, se integran los flujos financieros en el modelo macroeconA³mico de una pequeA±a economA­a abierta. El tipo interno de interA©s se trata como una variable endA³gena dentro del sistema de ecuaciones que determina el equilibrio en los mercados de activos y de dinero y cumple la restricciA³n impuesta por la balanza de pagos. El modelo se funda en la suposiciA³n de que las autoridades no neutralizan el efecto de los flujos de divisas en el dinero base interno. Una forma reducida del modelo sirve de base a un anAilisis de regresiA³n. Se evalAoan ambos modelos, indicAindose diversas dificultades. Austria y Francia se consideran como casos monogrAificos para estimar los determinantes de los movimientos de capital. Se demuestra que el mA©todo de equilibrio parcial resulta Aotil en el caso de Austria, pues los estrechos contactos entre el Banco Nacional de Austria y los bancos comerciales de mayor importancia ofrecen posibilidades de neutralizar los flujos de divisas. El mA©todo monetario macroeconA³mico no parece ser Aotil, pues no se advirtiA³ ninguna reacciA³n significativa de los movimientos de capital ante la variaciA³n de la oferta de dinero. En Francia, el mA©todo de equilibrio parcial no ha resultado eficaz, en vista de la considerable armonizaciA³n de las tasas internas de interA©s con las tasas de interA©s en el extranjero y, sobre todo, en el mercado de eurodA³lares. El mA©todo basado en una forma reducida de modelo macroeconA³mico rindiA³ mejores resultados e indicA³ que la variaciA³n del componente interno del dinero base se compensa moderadamente con los movimientos inducidos de capital. Se ha tratado de eliminar el sesgo originado por la relaciA³n simultAinea entre las variaciones del componente interno del dinero base y los movimientos de capital, por una parte, y la polA­tica de neutralizar los flujos de divisas, por la otra. Se ha determinado la funciA³n simple de reacciA³n correspondiente a una polA­tica monetaria especA­fica, lo cual ha permitido aplicar un mA©todo de mA­nimos cuadrados de fase doble. Ahora bien, los resultados obtenidos con este mA©todo han sido desiguales.