Interest Rate Differences, Forward Exchange Mechanism, and Scope for Short-Term Capital Movements (DiffÃ©rences entre les taux d'intÃ©rÃªt, mÃ©canisme des opÃ©rations de change Ã terme, et champ d'action des mouvements de capitaux Ã court terme) (Las diferencias en los tipos de interÃ©s, el mecanismo de las divisas a tÃ©rmino, y el alcance de los movimientos de capital a corto plazo)

En pA©riode de confiance dans les paritA©s du change, les mouvements de capitaux A court terme en quAate d'un taux d'intA©rAat plus A©levA© dA©pendent habituellement de la possibilitA© de vendre A terme la devise acquise; dans le cas de placements A trois mois, une dA©prA©ciation de cette monnaie mAame aussi minime que 1/3 pour-cent suffirait A A©liminer le bA©nA©fice de l'obtention d'un taux d'intA©rAat plus A©levA© de 1-1/3 points que le taux local. Mais on avance gA©nA©ralement la thA¨se que les importateurs n'achA¨teront guA¨re plus de devises A terme mAame en rA©ponse A une rA©duction de prix de Â½ pour-cent; il en rA©sulterait que trA¨s peu d'arbitrage de "couverture" pourrait alors se produire. Cette conclusion n'est plus valable. Lorsque les paritA©s en cours jouissent de la pleine confiance quant A l'avenir immA©diat, l'importateur prudent qui, pour se couvrir contre tous ses risques de change, fait appel A l'achat du change A terme si le taux A terme de la monnaie A©trangA¨re s'est dA©prA©ciA© au point de sortie de l'or, ne le fera plus lorsque ce taux se sera apprA©ciA© au point d'entrA©e de l'or. Par consA©quent, avec quelques rA©serves au cas oA¹ des changements s'opA©reraient dans le taux au comptant, l'occasion peut donc se prA©senter de transfA©rer par exemple un A deux milliards de dollars d'avoirs A court terme de New York A Londres au cours d'une pA©riode de plusieurs mois, si les taux d'intA©rAat au Royaume-Uni s'A©lA¨vent de 1-1/3 points. (Ceci dans l'hypothA¨se oA¹ chaque dollar du commerce avec les pays tiers fournit la moitiA© des possibilitA©s de couverture qu'offre le commerce direct entre le Royaume-Uni et les Etats-Unis). La thA¨se en faveur de ventes officielles de devises A terme afin de dA©courager les sorties de capitaux pour arbitrage, est donc renforcA©e. Cependant, une plus grande sensibilitA© des importateurs au prix des devises A terme oblige A des ventes officielles plus considA©rables pour arrAater la sortie de capitaux pour un montant donnA©; ainsi les opA©rations A terme rA©duisent la position des avoirs officiels nets en devises bien plus qu'on ne le croit habituellement. D'autres moyens de limiter les transferts d'arbitrage sont d'augmenter l'A©cart entre les limites supA©rieure et infA©rieure du point d'or (ce qui accroA®t la modification du taux A terme nA©cessaire pour produire un changement donnA© dans la demande des importateurs en devises A terme), et permettre au taux de change au comptant du pays importateur de capital de s'apprA©cier au point d'entrA©e de l'or. /// En A©pocas en que se tiene confianza en las paridades cambiarias, los movimientos de capital a corto plazo en busca de tipos de interA©s mAis elevados suelen depender de las posibilidades de vender a tA©rmino la moneda adquirida; cuando se trata de inversiones a 3 meses de plazo, aun una depreciaciA³n de esa moneda que fuese tan sA³lo de 1/3 del 1 por ciento vendrA­a a contrarrestar la ventaja de percibir una tasa de interA©s superior en 1 y 1/3 puntos. Pero se ha aducido generalmente que ante una reducciA³n del Â½ por ciento del precio los importadores aumentarAin sA³lo muy ligeramente sus compras de divisas a tA©rmino, y que, por tanto, resulta sumamente limitado el arbitraje con cobertura que puede ocurrir. Esa conclusiA³n ya no es valedera. En los casos en que se confA­a plenamente en que las paridades existentes habrAin de prevalecer durante el futuro cercano, el importador precavido, que en los momentos en que el tipo cambiario de las divisas a tA©rmino se encuentra depreciado hasta el punto de oro mAis bajo utiliza las divisas a tA©rmino para cubrirse contra todo riesgo en el futuro, dejarAi de emplearlas en absoluto cuando su valor se eleve hasta el punto de oro mAis alto. De ahA­ que, con cierta modificaciA³n en aquellos casos en que haya alguna alteraciA³n del tipo de cambio al contado, existen, efectivamente, posibilidades como, por ejemplo, de trasladar de US$1.000 millones a US$2.000 millones en saldos a corto plazo de Nueva York a Londres durante un lapso de varios meses, si los tipos de interA©s en el Reino Unido suben 1 y 1/3 puntos. (Ello en la hipA³tesis de que cada dA³lar del comercio con terceros paA­ses ofrezca la mitad de las posibilidades de cobertura que proporciona el comercio directo entre el Reino Unido y Estados Unidos.) AsA­ pues, queda reforzada la tesis en favor de las ventas oficiales de divisas extranjeras a tA©rmino como medida para desalentar la salida de capital para el arbitraje. Sin embargo, la mayor susceptibilidad de parte de los importadores respecto a los precios de las divisas a tA©rmino tambiA©n exige mayores ventas oficiales para impedir una salida dada de capital, de manera que las operaciones a tA©rmino reducen la posiciA³n neta de los haberes oficiales en divisas extranjeras en un grado muy superior al que suele suponerse. Otras medidas que sirven para limitar las transferencias para fines de arbitraje son el aumento de la diferencia que media entre el punto de oro mAis alto y el mAis bajo (con lo cual se aumenta la variaciA³n del tipo de cambio a tA©rmino que se necesite para producir una modificaciA³n dada de la demanda de divisas a tA©rmino por parte de los importadores), y permitir que el tipo de cambio al contado del paA­s que recibe las transferencias suba hasta alcanzar su punto de oro mAis alto.