Currency Substitution in Argentina, Mexico, and Uruguay (Substitution de monnaie en Argentine, au Mexique et en Uruguay) (Sustitucion de moneda en Argentina, Mexico y Uruguay)

The paper analyzes currency substitution--the demand for foreign money--in Argentina, Mexico, and Uruguay. Domestic residents usually seek foreign currency because trade and tourism require the use of foreign exchange. In Argentina, Mexico, and Uruguay, however, the demand for foreign exchange by domestic residents has gone well beyond the requirements of international trade and tourism. These countries have witnessed a sharp decline in real money balances denominated in domestic currency during periods of erratic inflation, large deficits in the balance of payments, and recurrent devaluation. So widespread is this phenomenon that many purely domestic sales and contracts within these countries are now frequently denominated in foreign rather than in domestic currency. The theoretical part of the paper develops a simple model to explain the role played by expectations of exchange rate fluctuations in the individual's decision to divide financial wealth between holdings of domestic and foreign money. Empirical evidence shows the quantitative importance, growth, and apparent irreversibility of currency substitution in these countries, as well as the speed at which this process is taking place. The evidence confirms that the appearance of currency substitution in these countries, characterized as they are by different economic structures, can be traced to the high and variable inflation rates they have experienced in recent years. Currency substitution influences the design and effectiveness of fiscal and monetary policy. In particular, this process limits the resources the government can mobilize by money creation and renders more difficult the control of domestic liquidity. For these reasons, policies must be designed to reduce or at least to prevent the further growth of currency substitution. For such policies to succeed, they must be credible; they must involve a net monetary contraction; and they must ensure an increase in the expected real rate of return of domestic money. /// Cette A©tude analyse la substitution de monnaie -- c'est-A -dire la demande de monnaie A©trangA¨re -- en Argentine, au Mexique et en Uruguay. Habituellement, les rA©sidents d'un pays cherchent A se procurer des monnaies A©trangA¨res lorsque le commerce et le tourisme nA©cessitent l'utilisation de devises. Toutefois, en Argentine, au Mexique et en Uruguay, la demande de devises A©trangA¨res A©manant des rA©sidents dA©passe de beaucoup les besoins du commerce extA©rieur et du tourisme. Ces pays ont enregistrA© de fortes diminutions de leurs encaisses monA©taires rA©elles, libellA©es en monnaie nationale, pendant les pA©riodes d'inflation erratique, de lourds dA©ficits de balance des paiements et de dA©valuations rA©pA©tA©es. Ce phA©nomA¨ne est si gA©nA©ralisA© que de nombreuses opA©rations purement intA©rieures effectuA©es dans ces pays -- ventes et contrats -- sont A prA©sent souvent libellA©es en monnaie A©trangA¨re plutA´t qu'en monnaie nationale. Dans la partie thA©orique de l'A©tude, l'auteur A©labore un modA¨le simple pour expliquer le rA´le jouA© par les anticipations relatives aux fluctuations du taux de change dans les dA©cisions que prennent les agents A©conomiques en vue de rA©partir les actifs financiers entre avoirs en monnaie nationale et avoirs en devises A©trangA¨res. L'observation des faits montre l'importance quantitative, la progression et l'irrA©versibilitA© apparente de la substitution de monnaie dans ces pays, ainsi que la rapiditA© de ce processus. Les faits confirment que l'apparition de ce phA©nomA¨ne dans ces pays, qui sont d'ailleurs caractA©risA©s par des structures A©conomiques diffA©rentes, peut Aatre attribuA©e aux taux d'inflation A©levA©s et variables qu'ils ont connus ces derniA¨res annA©es. La substitution de monnaie influe sur l'A©laboration et sur l'efficacitA© de la politique budgA©taire et monA©taire. En particulier, ce processus limite les ressources que les pouvoirs publics peuvent mobiliser par la crA©ation monA©taire et rend plus difficile la maA®trise de la liquiditA© intA©rieure. C'est pourquoi il faut concevoir des politiques propres A rA©duire la substitution de monnaie, ou du moins A l'empAacher de progresser davantage. Pour rA©ussir, ces politiques doivent Aatre crA©dibles; elles doivent comprendre une contraction nette de la masse monA©taire et assurer une augmentation du taux rA©el escomptA© de rendement des avoirs en monnaie nationale. /// En este trabajo se analiza la sustituciA³n de moneda --la demanda de moneda extranjera-- en Argentina, MA©xico y Uruguay. Los residentes del paA­s suelen querer moneda extranjera por necesitarla para fines de comercio y turismo. No obstante, en Argentina, MA©xico y Uruguay la demanda de moneda extranjera por los residentes respectivos va mucho mAis allAi de las necesidades relacionadas con el comercio y el turismo internacionales. Dichos paA­ses han experimentado una fuerte disminuciA³n en los saldos reales de dinero denominados en moneda nacional durante perA­odos de inflaciA³n errAitica, cuantiosos dA©ficit en la balanza de pagos y repetidas devaluaciones. Tan extendido estAi ese fenA³meno que muchas ventas y contratos estrictamente internos con frecuencia se denominan actualmente en dichos paA­ses en moneda extranjera, en vez de en moneda nacional. En la parte teA³rica de este artA­culo se elabora un modelo sencillo para explicar la influencia de las expectativas de fluctuaciones del tipo de cambio en las decisiones para dividir la riqueza financiera entre dinero nacional y dinero extranjero. Los datos empA­ricos indican la importancia cuantitativa, el crecimiento y la irreversibilidad aparente de la sustituciA³n de moneda en los citados paA­ses, asA­ como la rapidez con que estAi teniendo lugar ese proceso. Los datos confirman que la apariciA³n de sustituciA³n de moneda en los paA­ses mencionados, caracterizados por estructuras econA³micas diferentes, puede atribuirse a las elevadas y variables tasas de inflaciA³n que han padecido en los Aoltimos aA±os. La sustituciA³n de moneda influye en la formulaciA³n y la eficacia de las polA­ticas fiscal y monetaria. En especial, este proceso limita los recursos que puede movilizar el gobierno mediante la creaciA³n de dinero y hace mAis difA­cil el control de la liquidez interna. Por ello, es preciso formular medidas de polA­tica mediante las cuales se pueda reducir la sustituciA³n de moneda, o por lo menos impedir que siga aumentando. Para que dichas medidas den resultados deben inspirar confianza, representar una contracciA³n monetaria neta y producir un aumento en la tasa prevista real de rentabilidad del dinero nacional.)