Oil Price Changes and Real Exchange Rate Movements among Industrial Countries (Variations de prix du pÃ©trole et mouvements du taux de change rÃ©el entre les pays industriels) (Las variaciones del precio del petrÃ³leo y las del tipo de cambio real de los paÃ­ses industriales)

The purpose of this paper is to analyze quantitatively, in a multicountry framework, the longer-run effects of the oil price increases of the 1970s on the external positions and real exchange rates of the seven major industrial countries. More specifically, the analysis focuses on the changes in countries' competitive positions in the goods market that would be required to eliminate the deterioration or improvement in the balance of payments that are attributable to changes in oil prices. For this purpose, a multicountry model is used that incorporates the bilateral and third-market trading relationships among the industrial countries, the oil exporting countries, and all other countries as a group. The analysis of the effects of oil price increases on real exchange rates is equally applicable to a decline in oil prices and to the general question of how a sustained change in the relative price of a major commodity affects real exchange rates. It is argued that the major effects of a change in oil prices on a country's balance of payments position in the longer run depend on the change in the country's trade balance in energy products and the increase in the country's exports to the oil exporting countries. In turn, the change in a country's real exchange rate that is needed to offset the effects of oil price changes on its external position depends on the size and direction of the change in its balance of payments relative to those of other countries and the responsiveness of its imports and exports to relative price changes. As expected, the empirical estimates indicate that, under the usual ceteris paribus condition, the realignment of the real exchange rates among the major industrial countries that would have been needed to offset the longer-run effects of the oil price increases of the 1970s on countries' balance of payments positions was large. Measured in relation to the U.S. dollar, the pound sterling would have had to appreciate in real terms by 17 percent and the Canadian dollar by 10 percent. The currencies of the net energy importers would have had to depreciate relative to the U.S. dollar: the Japanese yen on the order of 27 percent; the deutsche mark and the French franc by 10 percent; and the Italian lira by 15 percent. In real effective terms, the realignment of real exchange rates that would have been needed corresponded to relatively small depreciations for the three European currencies, ranging from 3 percent to 7 percent; to a depreciation of the Japanese yen by 28 percent; and to appreciations of the U.S. dollar by 4 percent, the pound sterling by 23 percent, and the Canadian dollar by 12 percent. /// L'objet du prA©sent document est d'analyser quantitativement, dans un cadre multinational, les effets A long terme des hausses de prix du pA©trole dans les annA©es 70 sur la position extA©rieure et le taux de change rA©el des sept grands pays industriels. Plus spA©cifiquement, l'analyse porte sur l'ajustement de la position concurrentielle de ces pays sur les marchA©s des biens qui aurait A©tA© nA©cessaire pour A©liminer la dA©gradation ou l'amA©lioration de la balance des paiements attribuable A l'A©volution des prix du pA©trole. Pour ce faire, l'auteur utilise un modA¨le multinational qui met en jeu les relations commerciales -- bilatA©rales ou sur des marchA©s tiers -- entre les pays industriels, les pays exportateurs de pA©trole et tous les autres pays pris ensemble. L'analyse des effets des hausses de prix du pA©trole sur les taux de change rA©els est A©galement applicable dans le cas d'un recul de ces prix et, d'une faA§on gA©nA©rale, aux effets qu'une modification durable du prix relatif d'un grand produit de base exerce sur les taux de change rA©els. L'auteur fait valoir que les principaux effets d'une variation de prix du pA©trole sur la situation A long terme de la balance des paiements d'un pays dA©pendent, d'une part, des changements que subit le poste produits A©nergA©tiques et, d'autre part, de l'accroissement des exportations de ce pays A destination des pays exportateurs de pA©trole. Par suite, l'adaptation du taux de change d'un pays nA©cessaire pour neutraliser l'impact des variations de prix du pA©trole sur sa position extA©rieure dA©pend elle-mAame de l'ampleur et du sens de la variation de sa balance des paiements par rapport A celle d'autres pays, et de la rA©action de ses importations et exportations A l'A©volution relative des prix. Comme prA©vu, des estimations obtenues A partir de donnA©es observA©es montrent que, toutes choses A©gales par ailleurs, il aurait fallu procA©der A un profond rA©alignement des taux de change rA©els entre les grands pays industriels pour neutraliser les effets A long terme de la hausse des prix du pA©trole des annA©es 70 sur la situation de balance des paiements de ces pays. Par rapport au dollar E. U., la livre sterling et le dollar canadien auraient dA» augmenter, en valeur rA©elle, de 17 et de 10%, respectivement, et les unitA©s monA©taires des importateurs nets d'A©nergie baisser: le yen de l'ordre de 27%, le deutsche mark et le franc franA§ais, de 10%, et la lire italienne, de 15%. En valeurs rA©elles effectives, ce rA©alignement correspond A une baisse assez faible (entre 3 et 7%) dans le cas des trois unitA©s monA©taires europA©ennes, mais de 28% dans celui du yen japonais, et A une hausse du dollar E. U. de 4%, de la livre sterling de 23% et du dollar canadien de 12%. /// El objetivo de este artA­culo es analizar cuantitativamente, en un marco multinacional, los efectos a largo plazo que las alzas del precio del petrA³leo en los aA±os setenta han tenido en la posiciA³n externa y el tipo de cambio real de los siete paA­ses industriales principales. MAis concretamente, se investiga cuAinto tendrA­a que variar la posiciA³n competitiva de los paA­ses en el mercado de bienes para eliminar el deterioro o mejora de la balanza de pagos atribuible a las variaciones del precio del petrA³leo. Con este fin, se utiliza un modelo de varios paA­ses que incorpora las relaciones comerciales bilaterales y con terceros mercados entre los paA­ses industriales, los paA­ses exportadores de petrA³leo, y todos los demAis paA­ses como grupo. El anAilisis de los efectos de las alzas del precio del petrA³leo en los tipos de cambio reales es aplicable igualmente a una baja del precio del petrA³leo y al tema general de cA³mo afecta al tipo de cambio real una variaciA³n sostenida del precio relativo de un producto importante. Se sostiene que los principales efectos de una variaciA³n del precio del petrA³leo en la posiciA³n de la balanza de pagos de un paA­s dependen a largo plazo de las variaciones de su balanza comercial en productos energA©ticos y del aumento de sus exportaciones a los paA­ses exportadores de petrA³leo. A su vez, la variaciA³n que tendrAi que experimentar el tipo de cambio real del paA­s para neutralizar los efectos de las variaciones del precio del petrA³leo sobre su posiciA³n externa dependerAi de la magnitud y direcciA³n en que haya variado su balanza de pagos en relaciA³n con la de los otros paA­ses y de la sensibilidad de su importaciA³n y exportaciA³n ante las variaciones de los precios relativos. Como era de prever, las estimaciones empA­ricas indican que bajo la condiciA³n usual de ceteris paribus se habrA­a necesitado una reordenaciA³n importante de los tipos de cambio reales de los principales paA­ses industriales para neutralizar los efectos a largo plazo que las alzas del precio del petrA³leo en los aA±os setenta han ejercido en la posiciA³n de balanza de pagos de esos paA­ses. En relaciA³n con el dA³lar de EE.UU., la libra esterlina hubiera tenido que apreciarse en tA©rminos reales en 17 por ciento, y el dA³lar canadiense, en 10 por ciento. Las monedas de los paA­ses importadores netos de energA­a hubieran tenido que depreciarse en relaciA³n con el dA³lar de EE.UU. en la siguiente forma: el yen japonA©s, en 27 por ciento; el marco alemAin y el franco francA©s en 10 por ciento, y la lira italiana en 15 por ciento. En tA©rminos efectivos reales, la reordenaciA³n de tipos de cambio reales que se hubiera necesitado implicaba una depreciaciA³n relativamente pequeA±a--de entre 3 y 7 por ciento--de las tres monedas europeas, una depreciaciA³n para el yen japonA©s de 28 por ciento, y apreciaciones del dA³lar de EE.UU., la libra esterlina y el dA³lar canadiense de 4 por ciento, 23 por ciento y 12 por ciento, respectivamente.