The Divergence Indicator: A Technical Note (L'indicateur de divergence: note technique) (El indicador de divergencia: nota tÃ©cnica)

This paper investigates the divergence indicator used in the European Monetary System (EMS) to see how its actual specification affects the identification of divergent currencies under various circumstances. Two principal questions are examined: (1) Does the design of the divergence indicator lead to unbiased treatment of all member currencies participating in the exchange rate mechanism of the EMS? (2) How does the design of the divergence indicator further the EMS objective of greater "economic alignment" among participating countries? To address these questions, a measure is constructed that can be used to make intercountry comparisons of the degree of constraint embodied in the indicator. The idea behind the measure is to posit a specified percentage deviation from parity between two member currencies and to calculate, for each of these currencies, how large a departure from parity vis-A -vis third currencies would be required for its divergence indiA‡ator to be triggered. According to the analysis, relatively more disparate third-currency movement is tolerated for large countries than for small. Specifically, there exist configurations of deviations from central rates that would trigger the divergence indicator of the small country if the deviations were vis-A -vis its currency, and that would not trigger the divergence indicator of the large country if percentage deviations of the same magnitude prevailed vis-A -vis its currency. Nevertheless, there are situations--if all member currencies deviate from parity with the currency by the same critical percentage--under which the divergence indicator would be triggered for a country regardless of its size. Furthermore, the design of the divergence indicator is less biased in favor of large countries than it might have been, with the remaining bias being a natural consequence of the differences in the weights of EMS participants. The analysis also established the existence of a preference for coalitions of currencies in the following sense: For two or more currencies moving in tandem vis-A -vis another currency or group of currencies, greater third-currency deviation from parity is tolerated than if the coalition were a single country whose weight equaled the sum of the weights of the coalition members. Moreover, if the divergence indicator is to be triggered for any coalition member, it will be for that of the largest country. However, once this country has taken such adjustment measures as are required and its currency value moves closer to parity with the other coalition, the divergence indicator of one or more of its former allies may ring. /// Ce document traite de l'indicateur de divergence utilisA© dans le systA¨me monA©taire europA©en (SME); l'auteur cherche A dA©terminer comment les spA©cifications effectives de cet indicateur agissent sur l'identification des divergences entre monnaies dans diverses circonstances. Deux questions principales sont examinA©es: 1) la conception de l'indicateur de divergence permet-elle d'accorder A toutes les monnaies de pays membres participant au mA©canisme de change du SME un traitement non biaisA©? 2) Comment la conception de l'indicateur de divergence permet-elle de se rapprocher de l'objectif assignA© au SME, A savoir parvenir A une meilleure "convergence A©conomique" entre pays participants? Pour traiter ces questions, on a A©tabli un A©talon de rA©fA©rence qui peut servir A comparer, entre pays, le degrA© de contrainte que prA©sente l'indicateur. Il s'agit d'A©tablir un A©cart donnA© en pourcentage par rapport A la paritA©, entre les monnaies de deux pays membres et de calculer, pour chacune de ces monnaies, l'ampleur que l'A©cart par rapport A la paritA© relativement A des monnaies tierces devrait avoir pour que l'indicateur de divergence se dA©clenche. Selon l'analyse, on tolA¨re, vis-A -vis des monnaies tierces un mouvement relativement plus ample dans le cas des grands pays que dans celui des petits pays. Plus prA©cisA©ment, il existe des configurations d'A©carts par rapport aux cours-pivots qui dA©clencheraient l'indicateur de divergence d'un petit pays si les A©carts se produisaient vis-A -vis de la monnaie de ce petit pays, alors qu'ils ne dA©clencheraient pas l'indicateur d'un grand pays si des A©carts en pourcentage de mAame ampleur A©taient observA©s vis-A -vis de la monnaie de ce dernier. NA©anmoins, il y a certaines situations -- si toutes les monnaies des pays membres s'A©cartent de la paritA© par rapport A la monnaie en question d'un mAame pourcentage critique -- dans lesquelles l'indicateur de divergence se dA©clencherait quelle que soit l'importance A©conomique du pays considA©rA©. En outre, la conception de l'indicateur de divergence est moins biaisA©e en faveur des grands pays qu'elle aurait pu l'Aatre, et le biais qui subsiste est une consA©quence logique des diffA©rences entre les coefficients de pondA©ration des pays participant au SME. L'analyse A©tablit A©galement l'existence d'une prA©fA©rence A l'A©gard des alliances de monnaies, en ce sens que, pour deux monnaies (ou davantage) A©voluant de concert relativement A une autre monnaie ou A un autre groupe de monnaies, on tolA¨re un A©cart plus important, vis-A -vis de la monnaie tierce, par rapport A la paritA© que si l'alliance A©tait assimilA©e A un seul pays dont le coefficient de pondA©ration serait A©gal A la somme des coefficients de pondA©ration des membres de l'alliance. En outre, si l'indicateur de divergence doit se dA©clencher pour un pays membre de l'alliance, ce sera pour le pays le plus important. Toutefois, lorsque ce pays aura adoptA© les mesures d'ajustement qui s'imposent et que la valeur de sa monnaie se rapprochera de la paritA© vis-A -vis de l'autre alliance, l'indicateur de divergence de l'un ou de plusieurs de ses anciens "alliA©s" pourra se dA©clencher. /// En este trabajo se analiza el indicador de divergencia usado en el Sistema Monetario Europeo (SME) a fin de observar en quA© forma sus caracterA­sticas infiuyen en la identificaciA³n de los tipos de cambio divergentes en distintos casos. Se examinan dos cuestiones principales: 1) Â?Permite la fA³rmula del indicador de divergencia considerar del mismo modo todas las monedas de los paA­ses miembros que participan en el mecanismo de tipos de cambio del SME? 2) Â?En quA© forma propicia la fA³rmula del indicador de divergencia el objetivo del SME de lograr un mayor "paralelo econA³mico" entre los paA­ses participantes? Para resolver estos interrogantes, se ha creado una medida que puede usarse para comparar el grado de limitaciA³n inherente al indicador entre los diversos paA­ses. Dicha medida se basa en el principio de postular una desviaciA³n porcentual determinada con respecto a la paridad entre las monedas de dos paA­ses miembros y calcular, para cada una de ellas, la magnitud de la desviaciA³n con respecto a la paridad frente a terceras monedas necesaria para que se active el indicador de divergencia. SegAon el anAilisis, en el caso de los paA­ses mAis grandes se toleran fluctuaciones relativamente mAis dispares frente a terceras monedas que en el caso de los paA­ses pequeA±os. EspecA­ficamente, hay algunas configuraciones de desviaciones con respecto a los tipos de cambio centrales que activarA­an el indicador de divergencia de un paA­s pequeA±o si las desviaciones ocurriesen con respecto a su propia moneda y que no activarA­an el del paA­s grande si se produjesen desviaciones porcentuales de la misma magnitud con respecto a la suya. Sin embargo, hay circunstancias --si el tipo de cambio de todas las monedas de los paA­ses miembros se desvA­a de la paridad con la moneda en el mismo porcentaje crA­tico-- en que el indicador de divergencia se activarA­a en el caso de un paA­s, independientemente de su tamaA±o. AdemAis, la fA³rmula del indicador de divergencia tiene un sesgo a favor de los paA­ses mAis grandes menor que el que podrA­a tener y el sesgo existente es consecuencia natural de las diferencias entre las ponderaciones relativas de los participantes en el SME. El anAilisis tambiA©n revelA³ que existe una preferencia por los grupos de monedas en el siguiente sentido: cuando dos o mAis monedas se desplazan conjuntamente con respecto a una tercera moneda o grupo de monedas, se tolera una mayor desviaciA³n frente a la tercera moneda con respecto a la paridad que cuando se trata de un solo paA­s cuya ponderaciA³n es igual a la suma de las ponderaciones de cada moneda del grupo. AdemAis, si el indicador de divergencia va a activarse para cualquier moneda del grupo, serAi para la del paA­s mAis grande. Sin embargo, una vez que A©ste haya adoptado las medidas de ajuste necesarias y que el valor de su moneda se acerque mAis a la paridad con el otro grupo, es posible que el indicador de divergencia se active para una o varias de las monedas que formaban parte de su antiguo grupo.