Monetary Shocks and the Dynamics of Inflation (Les chocs monÃ©taires et la dynamique de l'inflation) (Los "choques" monetarios y la dinÃ¡mica de la inflaciÃ³n)

It is well recognized that the existence of lags between a change in the rate of growth of the supply of money and its effect on the inflation rate causes the stock of real money balances to initially rise when there is an increase in the growth rate of the nominal money supply. After a while the rate of inflation rises by as much as the increase in the growth of money, and real money balances are determined essentially by changes in real income. While this phenomenon has been observed empirically, it is not possible to reproduce this initial rise in real money balances by using standard models of money demand that attempt to describe the dynamic behavior of inflation. As a consequence, the use of such models can very often yield misleading policy advice. The purpose of this paper is to reformulate the standard model by allowing for a differential response of inflation to anticipated and unanticipated changes in the money supply. If the growth of money is fully anticipated, then inflation will respond immediately by the full extent of the change. On the other hand, if the change is unanticipated, that is, it is a "shock," then only part of it will be reflected initially in prices, with the remainder leading to a temporary rise in real cash balances. The model incorporating this theory turns out to be no more complicated to evaluate empirically than the more standard models, and yet allows for the possibility that real money balances change in the same direction as the change in the nominal supply. The standard partial-adjustment model is a special case of this model, and empirical tests can be used to determine which of the models is the more relevant. Empirical tests of the model for a fairly diverse group of developing countries tended to support the basic formulation. Simulation exercises based on the estimated parameters were used to determine the time path of inflation after a monetary shock, and also the appropriate path for the policy variable to achieve a particular target rate of inflation. /// Il est gA©nA©ralement admis que les dA©calages entre une variation du taux de croissance de la masse monA©taire et son effet sur le taux d'inflation entraA®nent une augmentation initiale du stock des encaisses monA©taires rA©elles lorsqu'il y a augmentation du taux de croissance de la masse monA©taire nominale. Toutefois, par la suite, le taux d'inflation s'accroA®t dans les mAames proportions que le taux de croissance de la masse monA©taire et les encaisses monA©taires rA©elles sont dA©terminA©es essentiellement par les variations du revenu rA©el. Bien que ce phA©nomA¨ne ait A©tA© constatA© empiriquement, il est impossible de reproduire cette augmentation initiale des encaisses monA©taires rA©elles avec les modA¨les types de la demande de monnaie qui s'efforcent de dA©crire la dynamique de l'inflation. En consA©quence, ces modA¨les peuvent trA¨s souvent induire en erreur les responsables de la politique monA©taire. La prA©sente A©tude a pour but de reconstruire le modA¨le type en y incorporant une rA©action diffA©rente de l'inflation selon que les variations de la masse monA©taire ont A©tA© prA©vues on non. Si la croissance de celle--ci a A©tA© intA©gralement prA©vue, la rA©action inflationniste sera immA©diate et exactement dans les mAames proportions. En revanche, si la variation n'a pas A©tA© prA©vue, c'est-A -dire s'il s'agit d'un "choc", une partie seulement de cette variation se rA©percutera initialement sur les prix, le reste entraA®nant une augmentation temporaire des encaisses monA©taires rA©elles. Le modA¨le prenant en compte cette hypothA¨se n'est pas, en fait, plus difficile A appliquer empiriquement que les modA¨les types utilisA©s le plus souvent et, pourtant, il tient compte du fait que les encaisses monA©taires rA©elles peuvent A©voluer dans le mAame sens que l'offre nominale de monnaie. Le modA¨le type utilisant l'ajustement partiel est un cas particulier de ce modA¨le et on peut dA©terminer par des tests empiriques lequel des deux rend le mieux compte de la rA©alitA©. Les tests empiriques du modA¨le proposA© appliquA©s A un ensemble assez variA© de pays en dA©veloppement tendent A corroborer les hypothA¨ses de base. A l'aide de simulations fondA©es sur les paramA¨tres estimA©s, l'auteur dA©termine la trajectoire de l'inflation aprA¨s un choc monA©taire, de mAame que la trajectoire appropriA©e de la variable de politique A©conomique qui permettra d'atteindre un taux d'inflation donnA©. /// Es hecho conocido que la existencia de desfases entre una variaciA³n de la tasa de crecimiento de la oferta de dinero y el efecto de dicha variaciA³n en la tasa de inflaciA³n da lugar a que la masa de saldos monetarios reales aumente en un principio al elevarse la tasa de crecimiento de la oferta monetaria nominal. Luego de transcurrido algAon tiempo, la tasa de inflaciA³n aumenta en la misma medida en que lo hace la de crecimiento del dinero, quedando los saldos monetarios reales determinados esencialmente por las variaciones del ingreso real. Aunque este fenA³meno se ha observado empA­ricamente, no es posible reproducir el aumento inicial de los saldos monetarios reales con los modelos ordinarios de la demanda de dinero empleados para describir el comportamiento dinAimico de la inflaciA³n. Por consiguiente, el uso de dichos modelos a menudo puede dar lugar a recomendaciones errA³neas en materia de polA­tica. Este trabajo tiene por objeto reformular el modelo ordinario teniendo en cuenta la diferencia entre la reacciA³n de la inflaciA³n ante una variaciA³n prevista y ante una variaciA³n imprevista de la oferta monetaria. Si el crecimiento del dinero estAi previsto por completo, la reacciA³n de la inflaciA³n serAi inmediata y de magnitud igual a la variaciA³n. Pero si la variaciA³n es imprevista, es decir, si produce un "choque", sA³lo parte de ella repercutirAi inicialmente en los precios; el resto producirAi un aumento temporal de los saldos en efectivo reales. El modelo en que se incorpora esta teorA­a no resulta ser mAis complejo para su evaluaciA³n empA­rica que los modelos ordinarios, a pesar de que con A©l puede tenerse en cuenta la posibilidad de que los saldos monetarios reales varA­en en el mismo sentido en que lo haga la oferta nominal. El modelo ordinario de ajuste parcial es un caso especial de este modelo y pueden llevarse a efecto pruebas empA­ricas para determinar cuAil de los modelos es el mAis apropiado. Las pruebas empA­ricas a que se sometiA³ el modelo para su aplicaciA³n a un grupo bastante diverso de paA­ses en desarrollo tendieron a respaldar la formulaciA³n bAisica. Se emplearon simulaciones basadas en los parAimetros estimados para determinar el sendero cronolA³gico de la inflaciA³n despuA©s de experimentado un choque monetario asA­ como el sendero correspondiente a una variable de polA­tica para alcanzar una tasa determinada de inflaciA³n fijada como meta.