Macroeconomic Performance and Adjustment under Fund-Supported Programs: The Experience of the Seventies

The paper investigates selected aspects of the macroeconomic performance of countries that undertook upper credit tranche stand-by arrangements during 1971-80, in terms of changes in their balance of payments position, inflation, economic growth, savings, investment, and real consumption. The analysis uses both "short-run" (one-year) and "long-run" (three-year) comparison periods before and after the adoption of the program and also takes into account aggregative changes in the macroeconomic variables in question for all non-oil developing countries during corresponding time periods. The main empirical findings from the aggregative results are as follows: (i) program countries generally exhibited a significant balance of payments improvement in both absolute terms and relative to all non-oil developing countries; (ii) less progress was achieved in actually reducing inflation rates, but inflation tended to rise by less than it did in all non-oil developing countries; (iii) although there was some tendency for investment ratios to fall slightly, economic growth rates were not significantly altered on average, thereby implying some increase in the productivity of investment; (iv) while reductions in the current account deficit partly reflected a rise, on average, in the domestic savings rate, since real economic growth was relatively unaffected, the rate of real consumption growth remained positive (on average, about 4 per cent per annum). Thus, on the basis of these highly aggregative results, it appears that program countries succeeded in achieving a significant degree of external adjustment, while the associated costs (in terms of forgone output and real consumption) appear, on average, to have been less severe than has sometimes been suggested by participants in the discussion of Fund conditionality. /// pays en dA©veloppement non pA©troliers pendant les pA©riodes correspondantes. Les principales conclusions empiriques que l'on peut tirer des rA©sultats globaux sont exposA©es ci-dessous: i) en gA©nA©ral, les pays qui ont appliquA© un programme d'ajustement sont parvenus A amA©liorer sensiblement la position de leur balance des paiements, tant en termes absolus que par rapport A l'ensemble des pays en dA©veloppement non pA©troliers; ii) les pays ont obtenu des rA©sultats plus modestes en ce qui concerne la rA©duction effective des taux d'inflation, mais ils ont gA©nA©ralement connu une inflation moins rapide que l'ensemble des pays en dA©veloppement non pA©troliers; iii) malgrA© une lA©gA¨re tendance A la baisse des taux d'investissement, le taux de croissance A©conomique de ces pays est restA© en moyenne relativement stationnaire, ce qui suppose un lA©ger accroissement de la productivitA© de l'investissement; iv) certes, la diminution du dA©ficit des opA©rations courantes reflA©tait, en partie, une hausse du niveau moyen de l'A©pargne intA©rieure. Mais, comme la croissance A©conomique rA©elle n'avait guA¨re subi de changements, le taux de croissance de la consommation rA©elle est restA© positif (prA¨s de 4% par an en moyenne). Il ressort de rA©sultats globaux que les pays concernA©s par les programmes ont accompli des progrA¨s considA©rables en matiA¨re d'ajustement extA©rieur, et que les coA»ts y affA©rents (pertes au niveau de la production et de la consommation rA©elle) ont A©tA©, en moyenne, moins A©levA©s que ne le croyaient certains participants aux discussions sur la conditionnalitA© de l'aide accordA©e par le Fonds. /// En este estudio se investigan ciertos aspectos de los resultados macroeconA³micos obtenidos por los paA­ses con acuerdos de derecho de giro en los tramos superiores de crA©dito durante el perA­odo 1971-80, en lo que se refiere a variaciones de la posiciA³n de balanza de pagos, inflaciA³n, crecimiento econA³mico, ahorro, inversiA³n y consumo real. En el anAilisis se comparan perA­odos "a corto plazo" (un aA±o) y "a largo plazo" (tres aA±os) antes y despuA©s de la adopciA³n del programa, teniA©ndose tambiA©n en cuenta la variaciA³n acumulativa de las mismas variables macroeconA³micas para el conjunto de paA­ses en desarrollo no petroleros durante esos mismos perA­odos. Las principales conclusiones empA­ricas derivadas de los resultados globales son las siguientes: i) la balanza de pagos de los paA­ses que emprendieron pro- gramas presentA³ generalmente una mejora significativa en tA©rminos absolutos y en relaciA³n con todos los paA­ses en desarrollo no petroleros; ii) se logrA³ menor progreso en cuanto a reducir las tasas de inflaciA³n, pero la inflaciA³n tendiA³ a aumentar menos que en todos los paA­ses en desarrollo no petroleros; iii) aunque la razA³n inversiA³n/PNB tendiA³ mAis bien a bajar las tasas de crecimiento econA³mico no variaron en promedio significativamente, lo cual supone cierto incremento de la productividad de la inversiA³n; iv) aunque la reducciA³n del dA©ficit en balanza corriente reflejA³ en parte un aumento, en promedio, de la tasa de ahorro interno, como el crecimiento econA³mico real no se vio relativamente afectado, la tasa de aumento del consumo real continuA³ siendo positiva (en promedio, alrededor del 4 por ciento por aA±o). En consecuencia, sobre la base de estos resultados, de carAicter muy agregado, cabe suponer que los paA­ses que emprendieron programas consiguieron un grado significativo de ajuste externo, y que el costo conexo (en tA©rminos de producto y de consumo real a los que se renuncia) no parece haber sido, en promedio, tan gravoso como se ha insinuado a veces al examinarse en diversos foros la condicionalidad de los recursos del Fondo.