A Theoretical and Empirical Framework for Analyzing the Term Structure of Exchange Rate Expectations (Cadre thÃ©orique et empirique pour une analyse de l'Ã©volution probable de la structure des taux de change) (Un marco teÃ³rico y empÃ­rico para analizar la estructura cronolÃ³gica de las expectativas de tipos de cambio)

La prA©sente A©tude A©labore un cadre simple en vue d'analyser A un certain moment l'A©volution probable du taux de change des monnaies de deux pays. Dans l'hypothA¨se d'une situation de certitude absolue et d'intA©gration parfaite du marchA© des capitaux et en A©tendant la thA©orie de la paritA© des taux d'intA©rAat A un nombre n de pA©riodes, il est possible d'A©tablir un rapport entre la structure des rapports de taux d'intA©rAat dans les deux pays et l'A©volution probable des taux de change. Autrement dit, si dans deux pays les rendements d'obligations comparables A A©chA©ance de 1 A 10 ans sont dA©terminA©s librement, il est alors possible, en utilisant la relation de la paritA© des taux d'intA©rAat, de dA©terminer l'A©volution espA©rA©e des taux de change au cours des douze mois suivants et jusqu'A dix ans. Des graphiques reproduisent quatre sA©ries de prA©visions de taux de change et les structures connexes des rapports entre les taux d'intA©rAat internationaux. Ces graphiques reprA©sentent: 1) des prA©visions de taux de change stationnaires; 2) la prA©vision que le taux de change sera modifiA© une fois pour toutes; 3) la prA©vision d'une modification continue du taux de change et 4) la prA©vision d'une convergence asymptotique vers une nouvelle valeur du taux de change. L'analyse tient compte de l'incidence de l'incertitude prA©sentA©e par la future valeur du taux de change et l'appendice prA©sente une analyse plus rigoureuse du modA¨le dans un petit pays oA¹ rA¨gne un climat d'incertitude. La partie de cette A©tude consacrA©e A la mA©thode empirique analyse les rapports des taux d'intA©rAat entre le Canada et les Etats-Unis sous forme de modA¨les simples de formation des prA©visions des taux de change A la fois en pA©riodes de taux de change fixes et de taux de change flexibles. On a constatA© qu'au cours de la pA©riode 1953-60 (annA©es oA¹ le taux de change A©tait flexible) le comportement des rapports des taux de change entre le Canada et les Etats-Unis pouvait fort bien Aatre interprA©tA© comme traduisant la prA©vision d'un retour A une valeur "normale" du taux de change. Certains indices, peu concluants, sembleraient indiquer que le risque de change (reprA©sentA© par l'A©cart type entre les cotations du taux de change au cours des prA©cA©dents douze mois) a exercA© une influence sur les rapports de rendement. Au cours de la pA©riode 1963-68, annA©es oA¹ le taux de change A©tait fixe, on s'est aperA§u que les rapports de rendement pouvaient Aatre interprA©tA©s comme reprA©sentant une prime de risque qui est fonction du niveau escomptA© des rA©serves internationales. On a notA© que les donnA©es sur les rapports de rendement entre le Canada et les Etats-Unis n'indiquent pas que les prA©visions de taux de change aient en quoi que ce soit variA© davantage en pA©riode de taux de change flexibles. /// En este trabajo se elabora un marco sencillo para analizar, en un momento dado la lA­nea cronolA³gica que se espera que siga el tipo de cambio entre las monedas de dos paA­ses. En condiciones de perfecta certidumbre y perfecta integraciA³n de mercados de capitales, una extensiA³n de la teorA­a de la paridad de tipos de interA©s desde el perA­odo uno al n, permite obtener una relaciA³n entre la estructura cronolA³gica de las razones entre los tipos de interA©s de los dos paA­ses y la lA­nea cronolA³gica prevista para el tipo de cambio. Es decir, si ambos paA­ses tienen bonos comparables con vencimiento de uno a diez aA±os, cuyos rendimientos son libremente determinados, entonces, utilizando la relaciA³n de paridad de los tipos de interA©s, se puede determinar la lA­nea cronolA³gica consistente del tipo de cambio esperada a lo largo de un perA­odo de uno a 10 aA±os. Se presentan ejemplos grAificos de cuatro grupos de expectativas del tipo de cambio con las correspondientes estructuras cronolA³gicas de las razones internacionales de tipos de interA©s. Los ejemplos son: 1) expectativas de tipo de cambio estacionario; 2) previsiA³n de que el tipo de cambio pasarAi a un nuevo nivel, pero una sola vez; 3) previsiA³n de un ritmo constante de variaciA³n del tipo de cambio; y 4) previsiA³n de convergencia asintA³tica hacia un nuevo valor del tipo de cambio. Se modifica el anAilisis para dar cabida al efecto de la incertidumbre sobre el valor futuro del tipo de cambio, y el apA©ndice contiene un anAilisis mAis riguroso del modelo de un paA­s pequeA±o en condiciones de incertidumbre. En una secciA³n empA­rica se analizan las razones de tipos de interA©s entre CanadAi y Estados Unidos, en tA©rminos de modelos sencillos de la formaciA³n de las expectativas de tipo de cambio para perA­odos que comprendan tanto tipos de cambio flexibles como fijos. Se demuestra que durante el perA­odo 1953-60 (a lo largo del cual los tipos de cambio fueron flexibles) podrA­a interpretarse acertadamente que el comportamiento de las razones de tipos de interA©s entre CanadAi y Estados Unidos reflejaba expectativas de una vuelta a un valor "normal" constante del tipo de cambio. Hay una ligera evidencia de que el riesgo del cambio extranjero (medido mediante la desviaciA³n tA­pica de las cotizaciones del tipo de cambio correspondientes a los doce meses anteriores) afectA³ a las razones de rendimiento. En un perA­odo de tipos de cambio fijos, 1963-68, se vio que podrA­a interpretarse que las razones de rendimiento incorporaban una prima de riesgo en funciA³n del nivel previsto de las reservas en divisas. Se hizo notar que los datos sobre las razones de rendimiento CanadAi-Estados Unidos no indican que las expectativas de tipo de interA©s sean mAis variables, en grado significativo, con tipos de cambio flexibles.