A Monetary Analysis of a Small Open Economy with a Keynesian Structure (Analyse monÃ©taire d'une petite Ã©conomie ouverte de structure keynÃ©sienne) (AnÃ¡lisis monetario de una economÃ­a abierta pequeÃ±a y con una estructura keynesiana)

It has been argued by some observers that the monetary approach to the balance of payments was tested and found wanting in several prominent stabilization programs undertaken during the late 1970s. The short-run failure of domestic prices and interest rates to converge to those prevailing abroad, and short-run deviations of output from capacity, are viewed as disproving the basic tenets of the monetary approach. The monetary approach, however, is based on a balance-sheet identity that does not itself yield testable hypotheses. Predictions capable of being disproved can be derived only from a structural model used in conjunction with this approach. Recent experience may cause one to question the usefulness of one class of such models--the "global monetarist" versions of the monetary approach to the balance of payments--for short-run policy analysis. These models rely on continuous purchasing power parity and uncovered interest parity as well as instantaneously flexible nominal wages. This paper analyzes the behavior of a small open economy in an alternative Keynesian framework that is characterized by short-run nominal wage rigidity and in which prices in a nontraded-goods sector are set by way of a mark up equation. This Keynesian variant is capable of generating short-run deviations of output from capacity as well as fluctuations in real exchange rates and real interest rate differentials. Nevertheless, it remains firmly embedded in the monetary approach. If this model represents an accurate description of an economy's short-run behavior, then framing a stabilization program under "global monetarist" assumptions may well confront policy-makers with undesirable consequences for the domestic economy while leaving them short of their balance of payments target. /// Certains observateurs estiment que l'approche monA©taire de la balance des paiements a A©tA© mise A l'A©preuve A l'occasion de divers programmes importants de stabilisation A©conomique entrepris A la fin des annA©es 70 mais n'a pas donnA© des rA©sultats tout A fait satisfaisants. A court terme, en effet, les prix et les taux d'intA©rAat intA©rieurs ne se sont pas rapprochA©s de ceux qui sont appliquA©s A l'A©tranger et l'A©cart entre la production effective et les capacitA©s s'est accentuA©, A©volutions qui sont considA©rA©es comme un dA©menti aux postulats fondamentaux de l'approche monA©taire. Cette approche monA©taire repose toutefois sur une identitA© de bilan qui, par elle-mAame, ne permet pas d'A©noncer des hypothA¨ses vA©rifiables. On ne peut formuler des prA©visions susceptibles d'Aatre dA©menties qu'en recourant A un modA¨le structurel concurremment avec cette approche. A la lumiA¨re de l'expA©rience des derniA¨res annA©es, on peut se demander dans quelle mesure certains modA¨les de ce genre -- versions "monA©taristes globales" de l'approche monA©taire de la balance des paiements -- peuvent rA©ellement Aatre utilisA©s pour l'analyse A©conomique A court terme. Ces modA¨les reposent sur l'hypothA¨se d'une paritA© constante des pouvoirs d'achat ainsi que des taux d'intA©rAat non couverts, et sur celle d'une flexibilitA© instantanA©e des salaires nominaux. L'auteur analyse le comportement d'une petite A©conomie ouverte A l'aide d'un modA¨le keynA©sien, qui postule la rigiditA© A court terme des salaires nominaux et dans lequel les prix des marchandises ne faisant pas l'objet d'A©changes internationaux sont fixA©s A l'aide d'une A©quation faisant intervenir une marge bA©nA©ficiaire. Cette variante du modA¨le keynA©sien peut faire apparaA®tre les dA©viations A court terme de la production par rapport A la capacitA©, ainsi que les fluctuations des taux de change rA©els et des diffA©rentiels de taux d'intA©rAat rA©els, mais elle n'en porte pas moins l'empreinte profonde de l'approche monA©taire. Si tant est que ce modA¨le donne une image exacte du comportement A court terme de l'A©conomie, tout programme de stabilisation qui se fonderait sur des hypothA¨ses "monA©taristes globales" risquerait fort d'avoir des rA©percussions peu souhaitables sur l'A©conomie nationale et de ne pas permettre aux autoritA©s d'atteindre leurs objectifs de balance des paiements. /// Algunos observadores han mantenido que el enfoque monetario de los problemas de balanza de pagos ha sido sometido a prueba, con resultados negativos, en varios planes importantes de estabilizaciA³n emprendidos en los Aoltimos aA±os de la dA©cada del setenta. La falta de convergencia a corto plazo de los precios y los tipos de interA©s internos con los prevalecientes en el exterior y las desviaciones a corto plazo de la producciA³n con respecto a la capacidad se consideran una refutaciA³n de los principios bAisicos del enfoque monetario. Sin embargo, este enfoque se basa en una identidad de balance que no produce por sA­ misma hipA³tesis comprobables. Se pueden derivar predicciones susceptibles de refutaciA³n sA³lo de un modelo estructural utilizado en combinaciA³n con este enfoque. La experiencia reciente puede poner en duda la utilidad de un tipo concreto de modelo: la versiA³n "monetarista global" del enfoque monetario de las cuestiones de balanza de pagos a efectos de anAilisis de la polA­tica a corto plazo. Los modelos de este tipo se basan en la continua paridad del poder adquisitivo y en la paridad de interA©s sin cobertura, asA­ como en salarios nominales instantAineamente flexibles. En el artA­culo se analiza el comportamiento de una economA­a abierta pequeA±a en un marco keynesiano caracterizado por salarios nominales rA­gidos a corto plazo y en el cual los precios del sector de bienes que no son objeto de comercio internacional se fijan mediante una ecuaciA³n de margen de utilidades. Esta variante keynesiana es capaz de producir desviaciones a corto plazo de la producciA³n con respecto a la capacidad asA­ como fluctuaciones de los tipos de cambio reales y de los diferenciales de tipo de interA©s real. Sin embargo, sus raA­ces siguen firmemente asentadas en el enfoque monetario. Si este modelo describe correctamente el comportamiento a corto plazo de una economA­a, entonces la organizaciA³n de un plan de estabilizaciA³n en base a hipA³tesis de tipo "monetarista global" puede deparar a los responsables de la polA­tica econA³mica consecuencias indeseables para la economA­a interna, sin facilitarles por otra parte la consecuciA³n de sus objetivos de balanza de pagos.