International Short-Term Capital Movements: A Survey of Theory and Empirical Analysis (Les mouvements internationaux de capitaux Ã court terme: Ã©tude de thÃ©orie et d'analyse empirique) (Movimientos internacionales de capital a corto plazo: panorama de la teorÃ­a y el anÃ¡lisis empÃ­rico)

Recent years have seen some tangible progress in the theory of short-term capital movements. The survey of the theory examines major developments over the past two decades. The integration of the forward and spot exchange markets based on a framework developed by Tsiang was an important contribution that clarified the relationship between forces that influence short-term capital movements and permitted the more rigorous analysis that followed. The application of the theory of portfolio selection to international finance led to the development of more satisfactory stock adjustment models and permitted the treatment of financial flows within a framework of a growing economy. Finally, parallel development of macroeconomic models of an open economy allowed an analysis of short-term capital movements within a general equilibrium framework and led to a more complete explanation of causal links between short-term capital flows and domestic monetary policies. However, a number of issues remain unresolved. The formation of exchange rate expectations needs to be explained before the role of speculation in the functioning of forward and spot exchange markets can be incorporated into the theory of short-term capital movements. A proper dynamic analysis of the process of the adjustment in capital movements to changes in the explanatory variables and of the role of economic growth is still to be developed. Finally, the most difficult problem to be faced is the development of a rigorous multicountry general equilibrium framework. The progress in econometric analysis was somewhat less even. A better specification of structural relationship between explanatory variables and capital movements permitted considerably improved quantitative estimates of the effect of changes in some key financial variables, such as interest rates. Econometric estimation based on general equilibrium macro-models, with the domestic interest rates treated as an endogenous variable, was a further step forward. However, a substantial difficulty in handling speculative flows and a complex simultaneous relationship between capital movements and various explanatory forces included as independent variables still needs to be overcome. This difficulty is intensified by the inadequacy of data on financial variables in most countries and the inability of econometric analysts to specify dynamic properties of the adjustment of capital flows to movements in these variables. /// Depuis quelques annA©es la thA©orie des mouvements de capitaux A court terme a fait des progrA¨s sensibles. L'A©tude de la thA©orie passe en revue les traits marquants de l'A©volution de la thA©orie au cours des vingt derniA¨res annA©es. L'intA©gration des marchA©s des changes A vue et A terme basA©e sur une formule A©laborA©e par Tsiang a A©tA© une contribution importante qui a clarifiA© la relation entre les forces qui agissent sur les mouvements de capitaux A court terme et a permis l'analyse plus rigoureuse qui a suivi. L'application de la thA©orie de la sA©lection de portefeuille A la finance internationale a conduit A l'A©laboration de modA¨les d'ajustement de capital plus satisfaisants et a permis de traiter les flux financiers dans le cadre d'une A©conomie en voie d'expansion. Enfin, l'A©laboration parallA¨le de modA¨les macro-A©conomiques d'une A©conomie ouverte a permis une analyse des mouvements de capitaux A court terme dans un cadre d'A©quilibre gA©nA©ral et a conduit A une explication plus complA¨te des relations causales entre les mouvements de capitaux A court terme et les politiques monA©taires nationales. Toutefois, certaines questions demeurent sans rA©ponse. Avant qu'on puisse incorporer dans la thA©orie des mouvements de capitaux A court terme le rA´le de la spA©culation dans le fonctionnement des marchA©s des changes A terme et A vue, il faudra expliquer comment se forment les attentes en ce qui concerne les taux de change. On n'a pas encore A©laborA© d'analyse dynamique proprement dite du processus de l'ajustement des mouvements de capitaux aux changements dans les variables explicatives ni du rA´le de la croissance A©conomique. Enfin, le problA¨me le plus A©pineux qui reste A A©tudier est celui de l'A©laboration d'un cadre rigoureux d'A©quilibre gA©nA©ral multilatA©ral. Le progrA¨s de l'analyse A©conomA©trique a A©tA© un peu plus inA©gal. Une spA©cification meilleure de la relation structurelle entre les variables explicatives et les mouvements de capitaux a permis d'amA©liorer considA©rablement l'A©valuation quantitative de l'effet des changements de certaines variables financiA¨res fondamentales, telles que les taux de l'intA©rAat. L'A©valuation A©conomA©trique, basA©e sur des modA¨les macro-A©conomiques d'A©quilibre gA©nA©ral, oA¹ les taux d'intA©rAat nationaux sont considA©rA©s comme une variable endogA¨ne, a marquA© un nouveau pas en avant. Toutefois, le traitement des courants spA©culatifs et celui d'une relation simultanA©e complexe entre les mouvements de capitaux et diverses forces explicatives incluses comme variables indA©pendantes prA©sente une difficultA© rA©elle qui demande A Aatre surmontA©e. Cette difficultA© est d'autant plus grande que les donnA©es sur les variables financiA¨res sont insuffisantes dans la plupart des pays et que les analystes A©conomA©triciens ne sont pas en mesure de spA©cifier les propriA©tA©s dynamiques de l'ajustement des courants de capitaux aux mouvements de ces variables. /// En los Aoltimos aA±os se han logrado progresos tangibles en la teorA­a de los movimientos de capital a corto plazo. Al examinar el panorama de la teorA­a se estudian los principales avances de las dos Aoltimas dA©cadas. La integraciA³n de los mercados de divisas a plazo y al contado basada en el marco concebido por Tsiang fue una importante contribuciA³n que vino a aclarar la relaciA³n entre las fuerzas que influyen en los movimientos de capital a corto plazo y permitiA³ los anAilisis mAis rigurosos que siguieron. La aplicaciA³n de la teorA­a de la selecciA³n de la cartera a las finanzas internacionales llevA³ a la formulaciA³n de modelos de ajuste de masas mAis satisfactorios e hizo posible el trato de los flujos financieros en el marco de una economA­a en crecimiento. Por Aoltimo, la paralela formulaciA³n de modelos macroeconA³micos de una economA­a abierta posibilitA³ el anAilisis de los movimientos de capital a corto plazo en un marco de equilibrio general y la explicaciA³n mAis cabal de los eslabones causales entre los flujos de capital a corto plazo y las polA­ticas monetarias internas. Sin embargo, quedaron algunos puntos sin resolver. Es preciso explicar la formaciA³n de las expectativas de tipos de cambio antes de poder incorporar la funciA³n de la especulaciA³n en el funcionamiento de los mercados de divisas a plazo y al contado a la teorA­a de los movimientos de capital a corto plazo. Tampoco se ha ideado todavA­a un anAilisis dinAimico apropiado del proceso de ajuste de los movimientos de capital a las variaciones de las variables explicativas, y del papel que corresponde al crecimiento econA³mico. Por Aoltimo, el problema mAis defA­cil es la formulaciA³n de un riguroso marco de equilibrio general entre mAoltiples paA­ses. El progreso del anAilisis economA©trico ha sido algo menos uniforme. La mejor especificaciA³n de la relaciA³n estructural entre las variables explicativas y los movimientos de capital permitiA³ perfeccionar considerablemente las estimaciones cuantitativas del efecto de las variaciones de algunas variables financieras clave, como los tipos de interA©s. La estimaciA³n economA©trica basada en macromodelos de equilibrio general, con los tipos de interA©s internos tratados como una variable endA³gena, constituyA³ un nuevo paso adelante. Sin embargo, todavA­a queda por superar una dificultad de importancia en cuanto al trato de los flujos especulativos y una compleja relaciA³n simultAinea entre los movimientos de capital y las distintas fuerzas explicativas incluidas como variables independientes. Esta dificultad se agrava por la falta de datos adecuados sobre las variables financieras en la mayorA­a de los paA­ses y por la incapacidad de los especialistas en anAilisis economA©trico para especificar las propiedades dinAimicas del ajuste de los flujos de capital a los movimientos de dichas variables.