Regulation of Short-Term Interest Rates through Monetary Action (RÃ©gulation des taux d'intÃ©rÃªt Ã court terme par l'action monÃ©taire) (RegulaciÃ³n de las tasas de interÃ©s a plazo mediante la intervenciÃ³ en el campo monetario)

La libA©ralisation croissante des mouvements de capitaux internationaux et la progression de l'intA©gration A©conomique ont mis en lumiA¨re le problA¨me de la prA©vention des trop grandes diffA©rences de taux d'intA©rAat A court terme entre pays A marchA©s monA©taires dA©veloppA©s. L'avantage d'un tel contrA´le est dA©terminA©, en partie, par l'aptitude des autoritA©s monA©taires A intervenir facilement et A bref dA©lai en vue de modifier sensiblement les taux d'intA©rAat sur le marchA© monA©taire. Si les dA©sirs d'encaisse des particuliers sont, A niveau constant du produit national brut, influencA©s par le niveau des taux d'intA©rAat, on peut considA©rer qu'une variation de la masse monA©taire entraA®ne une variation dA©terminA©e du taux d'intA©rAat A court terme, et vice versa. Un tel rapport subsiste, quelles que soient les institutions monA©taires et de banque centrale d'un pays. Ce rapport fait apparaA®tre que le volume de l'augmentation du taux A court terme est dA©terminA© par (1) le montant de la rA©duction dA©cidA©e par la banque centrale quant aux crA©dits et par consA©quent A la monnaie qui sont mis par les banques commerciales A la disposition des particuliers, (2) le volume de l'accroissement compensateur de l'octroi de crA©dit par les banques commerciales, provoquA© par la hausse du taux d'intA©rAat pratiquA© sur les prAats et les valeurs mobiliA¨res, et (3) l'importance de la rA©duction concomitante des dA©sirs d'encaisse des particuliers, provoquA©e par l'augmentation des taux d'intA©rAat. Il ressort des renseignements disponibles sur les Etats-Unis que l'A©lasticitA© de l'offre ainsi que de la demande de crA©dit bancaire en ce qui concerne le taux d'intA©rAat est si faible que des relA¨vements substantiels de l'intA©rAat A court terme peuvent Aatre rA©alisA©s au moyen de faibles rA©ductions proportionnelles de la rA©serve de base pour l'ensemble des dA©pA´ts bancaires. La vente sur le marchA© libre d'une lA©gA¨re fraction des titres publics A court terme dA©tenus par le SystA¨me de RA©serve FA©dA©rale serait probablement suffisante pour faire monter d'un point le rendement des Bons du TrA©sor. Cette conclusion repose sur deux hypothA¨ses: l'une d'aprA¨s laquelle la politique de dA©ficit budgA©taire systA©matique de l'Etat est menA©e de telle sorte que le relA¨vement des taux d'intA©rAat ne puisse provoquer de pressions dA©flationnistes, et l'autre d'aprA¨s laquelle l'augmentation induite des taux d'intA©rAat A long terme atteindra le montant maximum prA©visible. La premiA¨re hypothA¨se A©voque certains des grands problA¨mes que peut soulever toute variation des taux d'intA©rAat; la seconde convertit l'estimation en ce qui est probablement une valeur maximum de l'intervention de la banque centrale. En dA©pit des diffA©rences de structure entre les institutions et les comportements, la preuve mAame que des changements substantiels dans les taux d'intA©rAat A court terme peuvent Aatre facilement provoquA©s est si A©vidente dans le cas des Etats-Unis que l'on est en droit d'attendre une souplesse analogue en ce domaine dans les autres pays oA¹ existe un marchA© monA©taire organisA©. /// La mayor libertad existente en los movimientos internacionales de capital y la integraciA³n econA³mica mAis extendida, han llamado la atenciA³n sobre la cuestiA³n de cA³mo impedir que ocurran amplias divergencias entre las tasas de interA©s a corto plazo en los paA­ses que tienen mercados monetarios desarrollados. El que deba o no ejercerse control sobre esas divergencias depende en parte del grado de la facilidad y rapidez con que las autoridades monetarias pueden actuar para provocar cambios substanciales de las tasas de interA©s del mercado monetario. Si el nivel de las tasas de interA©s influye sobre las tenencias monetarias que el pAoblico desea mantener, a niveles fijos del producto nacional bruto, puede considerarse que cualquier cambio verificado en el medio circulante causa un cambio definitivo en la tasa de interA©s a corto plazo, y viceversa. Esta relaciA³n es vAilida, cualesquiera sean las instituciones monetarias y de banca central de un paA­s. Por esta razA³n se demuestra que el monto del aumento de la tasa de interA©s a corto plazo se determina por (1) el volumen de la disminuciA³n que el banco central efectAoa en la oferta de crA©dito de los bancos comerciales y, en consecuencia, en los medios de pago, (2) el monto del aumento compensador que se registra en la oferta de crA©dito de los bancos comerciales como resultado del aumento de la tasa de interA©s que es posible obtener sobre los prA©stamos y valores, (3) el alcance de la reducciA³n concomitante en las tenencias de medios de pago que el pAoblico desea mantener, debido al alza de la tasa de interA©s. Los datos disponibles sobre los Estados Unidos indican que la elasticidadinterA©s tanto de la oferta de crA©dito bancario como de la demanda de dinero es tan baja que permite obtener aumentos substanciales en las tasas de interA©s a corto plazo mediante pequeA±as reducciones proporcionales en la base de la reserva para el total de depA³sitos bancarios existentes. Las ventas en mercado abierto de una pequeA±a proporciA³n de las tenencias en valores a corto plazo del Sistema de Reserva Federal bastarA­an probablemente para ocasionar un alza de un punto porcentual en el rendimiento de los bonos del Tesoro. Se llega a esta conclusiA³n suponiendo que se ajustan los gastos deficitarios del gobierno de modo de evitar que el alza de las tasas de interA©s conduzca a presiones deflacionarias, y que tendrAi lugar la mAixima alza inducida que se pueda prever en las tasas de interA©s a largo plazo. La primera de estas hipA³tesis hace pensar en algunos de los mayores problemas que puede traer consigo cualquier cambio en las tasas de interA©s; la segunda convierte la estimaciA³n en lo que probablemente constituye el valor mAiximo de la intervenciA³n del banco central. Pese a que las instituciones y normas de conducta varA­an de uno a otro paA­s, la evidencia de que pueden provocarse fAicilmente cambios substanciales en las tasas de interA©s a corto plazo es tan concluyente en el caso de los Estados Unidos, que obliga a pensar que existe una flexibilidad parecida en otros paA­ses que cuentan con un mercado monetario desarrollado.