Macroeconomic Policy Design in an Interdependent World Economy: An Analysis of Three Contingencies (Conception de la politique macroÃ©conomique dans une Ã©conomie mondiale interdÃ©pendante: analyse de trois Ã©ventualitÃ©s) (FormulaciÃ³n de la polÃ­tica macroeconÃ³mica en una economÃ­a mundial interdependiente: AnÃ¡lisis de tres casos)

The paper uses a small analytical two-region model (the Mundell-Dornbusch model, as first adapted by Marcus Miller), consisting of the United States and the rest of the industrial world, to analyze three issues concerning international economic interdependence and macroeconomic policy coordination. First, what should be the monetary or fiscal response in the rest of the industrial world to a tightening of U.S. fiscal policy, and what should be the U.S. monetary response? A unilateral U.S. fiscal contraction would cause a temporary slowdown of world economic activity and a sudden drop in the nominal and real value of the dollar. A compensating fiscal expansion in the rest of the industrial world would make the U.S. economy more competitive without a global slump but would be inconsistent with a reduction in the global real interest rate. A move toward accommodating monetary policy in both regions, however, could improve U.S. competitiveness and reduce the world real interest rate while maintaining full employment. Second, what should be the monetary or fiscal response in the United States and in the rest of the industrial world to a collapse of the U.S. dollar? If a sudden drop in the dollar reflects the bursting of a speculative bubble, there are no obvious monetary and fiscal policy implications. Collapses reflecting perceived changes in fundamentals do, however, in general call for stabilization policies. A shift in liquidity preference out of the dollar calls for open market sales in the United States and open market purchases in the rest of the industrial world. Third, what should be the macroeconomic policy response both in the United States and in the rest of the industrial world to a disappointing performance of real growth? If a slowdown in global economic activity reflects an adverse supply shock, a reduction in demand is needed in both regions to avoid stagflationary consequences. If deficient private effective demand is the culprit, appropriate expansionary fiscal or monetary responses are called for. The final section of the paper discusses and qualifies the activist policy conclusions derived from the formal analysis. It concludes that any credibility problems that arise (such as the reversibility of expansionary "temporary fiscal stimuli" or the ability to commit the monetary authority not to attempt to use inflationary surprises to stimulate output or to amortize non-index-linked government debt in real terms) are potentially serious but have political and institutional solutions. /// Sur la base d'un modA¨le analytique de petite taille, A deux rA©gions (le modA¨le de Mundell-Dornbusch, dans la premiA¨re adaptation de Marcus Miller), les Etats-Unis et le reste du monde industrialisA©, l'auteur analyse trois problA¨mes liA©s A l'interdA©pendance A©conomique internationale et A la coordination des politiques macroA©conomiques. PremiA¨rement, quelle doit Aatre la rA©action monA©taire ou budgA©taire du reste du monde industrialisA© face A un resserrement de la politique budgA©taire des Etats-Unis, et quelle doit Aatre la rA©action monA©taire des Etats-Unis? Toutes choses A©gales par ailleurs, un durcissement de la politique budgA©taire des Etats-Unis provoquerait un ralentissement temporaire de l'activitA© A©conomique mondiale et une baisse soudaine du dollar en valeur nominale et en valeur rA©elle. Une expansion budgA©taire compensatoire se produisant dans le reste du monde industrialisA© rendrait l'A©conomie des Etats-Unis plus concurrentielle sans qu'il en rA©sulte une rA©cession mondiale, mais serait incompatible avec une rA©duction du taux d'intA©rAat mondial rA©el. Par contre, l'adoption de politiques monA©taires relativement souples dans les deux rA©gions permettrait d'amA©liorer la compA©titivitA© des Etats-Unis et d'abaisser le taux d'intA©rAat mondial rA©el tout en maintenant le plein emploi. DeuxiA¨mement, quelle doit Aatre la politique monA©taire ou budgA©taire des Etats-Unis et du reste du monde industrialisA© face A un effondrement du dollar E.U.? Si la baisse soudaine du dollar ne reprA©sente que l'A©clatement d'une bulle spA©culative, elle n'a pas d'incidence A©vidente sur la politique monA©taire ou budgA©taire. En revanche, une baisse soudaine rA©sultant d'une apprA©ciation diffA©rente des donnA©es fondamentales appelle gA©nA©ralement des mesures de stabilisation. Lorsque la prA©fA©rence pour la liquiditA© se modifie en faveur d'unitA©s monA©taires autres que le dollar, il est nA©cessaire que des opA©rations d'open-market aient lieu: ventes aux Etats-Unis et achats dans d'autres pays industrialisA©s. TroisiA¨mement, quelle doit Aatre, tant aux Etats-Unis que dans le reste du monde industrialisA©, la rA©action macroA©conomique en cas de croissance rA©elle dA©cevante? Si le ralentissement de l'activitA© A©conomique mondiale rA©sulte d'un choc entraA®nant une contraction de l'offre, la demande doit Aatre rA©duite dans les deux rA©gions pour A©viter des consA©quences stagflationnistes. Par contre, si la cause en est une insuffisance de la demande privA©e effective, des mesures budgA©taires ou monA©taires expansionnistes appropriA©es s'imposent. Dans la derniA¨re section de l'A©tude, l'auteur examine et nuance les conclusions interventionnistes qui dA©coulent de l'analyse formelle. Il conclut que les problA¨mes de crA©dibilitA© qui se posent (tels que la rA©versibilitA© des "mesures de stimulation budgA©taire provisoire" expansionnistes ou la possibilitA© d'amener les autoritA©s monA©taires A s'abstenir de surprises inflationnistes pour stimuler la production ou pour amortir en valeur rA©elle la dette publique non indexA©e) risquent d'Aatre sA©rieux, mais qu'on peut y apporter des solutions politiques et institutionnelles. /// En este estudio se emplea un pequeA±o modelo analA­tico de dos regiones (el modelo Mundell-Dornbusch, segAon la adaptaciA³n original de Marcus Miller), que son Estados Unidos y el resto del mundo industrial, con el fin de analizar tres cuestiones concernientes a la interdependencia econA³mica internacional y a la coordinaciA³n de la polA­tica macroeconA³mica. En primer lugar, Â?cuAil serA­a la reacciA³n de la polA­tica monetaria o fiscal en el resto del mundo industrial frente a una restricciA³n de la polA­tica fiscal en Estados Unidos y cuAil serA­a la reacciA³n de la polA­tica monetaria de Estados Unidos? Una contracciA³n fiscal unilateral en Estados Unidos causarA­a una desaceleraciA³n temporal de la actividad econA³mica mundial y una reducciA³n brusca de los valores nominal y real del dA³lar. Una expansiA³n fiscal compensadora en el resto del mundo industrial harA­a mAis competitiva la economA­a de Estados Unidos sin provocar un descenso de la actividad econA³mica global, pero serA­a incompatible con una reducciA³n del tipo de interA©s real global. Sin embargo, si se adopta una polA­tica monetaria acomodaticia en ambas regiones, podrA­a mejorar la competitividad de Estados Unidos y descender el tipo de interA©s real mundial manteniendo al propio tiempo el pleno empleo. En segundo lugar, Â?cA³mo reaccionarA­a la polA­tica monetaria o fiscal en Estados Unidos y en el resto del mundo industrial ante un colapso del dA³lar de EE.UU.? Si una caA­da repentina del dA³lar se debe a que ha reventado una burbuja especulativa, no habrAi consecuencias evidentes de polA­tica monetaria o fiscal. Ahora bien, si dicha caA­da refleja la impresiA³n de que han variado los aspectos fundamentales de la economA­a, habrAi que tomar, generalmente, medidas de estabilizaciA³n. Un desplazamiento de la preferencia de liquidez en abandono del dA³lar harAi que se efectAoen operaciones de venta de mercado abierto en Estados Unidos y operaciones de compra de mercado abierto en el resto del mundo industrial. En tercer lugar, Â?cuAil serA­a la reacciA³n de la polA­tica macroeconA³mica tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo industrial frente a un comportamiento poco satisfactorio del crecimiento real? Si una desaceleraciA³n de la actividad econA³mica mundial refleja un impacto adverso de la oferta, serAi reducir la demanda en ambas regiones con el fin de evitar la consiguiente estanflaciA³n. Si la culpa es de una demanda privada real deficiente, harAi falta adoptar las oportunas medidas fiscales o monetarias expansivas. En la Aoltima parte del presente estudio se analizan y puntualizan las conclusiones relativas a una polA­tica activista derivadas del anAilisis basado rigurosamente en el modelo. Se seA±ala en conclusiA³n de que todo problema de credibilidad que se plantee puede tener consecuencias graves pero, a su vez, siempre habrAi soluciones polA­ticas e institucionales. Dichos problemas de credibilidad podrA­an referirse, por ejemplo, a la reversibilidad de los "estA­mulos fiscales temporales" expansionistas o a la capacidad de comprometer a las autoridades monetarias a no tratar de servirse de sorpresas inflacionarias para estimular la producciA³n o para amortizar la deuda pAoblica no indizada en tA©rminos reales.