Separate Exchange Markets for Capital and Current Transactions (MarchÃ©s des changes distincts pour les opÃ©rations sur capital et les opÃ©rations courantes) (Mercados cambiarios separados para las transacciones corrientes y de capital)

The essential feature of a dual exchange market system is a separate "financial exchange market" for capital transactions. However, its operation depends on the type of official intervention policy used on the financial exchange market. The case in favor of a dual exchange market system is shown to depend on the assumptions that a "neutral" intervention policy is being pursued and that such a policy can be effectively implemented. Recent European experience with dual exchange markets sheds some doubt as to whether a neutral intervention policy would be feasible. In practice, important links between the two markets appear to be inevitable. Moreover, the terms of payments for trade and nonresident balances used for current account transactions provide channels for speculation in the official exchange market. The authorities in European countries have not pursued neutral intervention policies, and they have found it necessary to resort to direct controls to stem large-scale speculative capital movements. With regard to balance of payments adjustment, a dual exchange market system makes it more difficult than it is under alternative systems to perceive the need for adjustment. It also exerts less of a pressure for adjustment than is exerted under a fixed exchange rate system. A dual exchange market does not necessarily involve lower administrative costs than quantitative restrictions over capital transactions, and the latter have practical advantages during exchange crises. Final judgment cannot be made as to the efficacy of dual exchange markets to stem heavy speculative pressures without a neutral intervention policy having been attempted in practice. /// La principale caractA©ristique d'un double marchA© des changes est l'existence d'un marchA© financier pour les opA©rations sur capital, dont le fonctionnement dA©pend du type de politique d'intervention officielle utilisA©e sur ce marchA©. Les arguments avancA©s en faveur d'un double systA¨me des changes reposent, montre l'auteur, sur l'hypothA¨se qu'une politique d'intervention "neutre" est poursuivie et qu'une telle politique peut Aatre appliquA©e efficacement. Les rA©centes expA©riences europA©ennes dans le domaine du double marchA© des changes font planer des doutes sur l'applicabilitA© d'une politique d'intervention neutre. Dans la pratique, d'importants liens entre les deux marchA©s semblent inA©vitables. En outre, les termes de paiement de commerce et les balances de non-rA©sidents utilisA©s pour les transactions sur compte courant peuvent donner matiA¨re A spA©culation sur le marchA© des changes officiel. Les autoritA©s europA©ennes n'ont pas poursuivi de politique d'intervention neutre et elles ont estimA© nA©cessaire de recourir A des contrA´les directs pour freiner les amples mouvements de capitaux spA©culatifs. En ce qui concerne l'ajustement de la balance des paiements, un systA¨me de double marchA© des changes rend plus difficile de percevoir le besoin d'ajustement que si l'on utilise d'autres systA¨mes. Par ailleurs, la nA©cessitA© d'ajustement avec ce systA¨me se fait moins ressentir qu'avec un systA¨me de taux de change fixes. Un double marchA© des changes n'entraA®ne pas forcA©ment des dA©penses administratives plus basses que les restrictions quantitatives imposA©es sur les transactions en capital, ces derniA¨res s'A©tant rA©vA©lA©es pratiques pendant les crises de change. Il n'est pas possible de porter un jugement dA©finitif sur l'efficacitA© du double marchA© des changes comme moyen d'attA©nuer de fortes pressions spA©culatives sans l'application dans la pratique d'une politique d'intervention neutre. /// La caracterA­stica esencial de un sistema de mercado cambiario dual es la de un "mercado cambiario financiero" separado para las transacciones de capital. Sin embargo, su funcionamiento depende de la clase de polA­tica de intervenciA³n oficial empleada en el mercado cambiario financiero. Se explica que el argumento a favor de un sistema de mercado cambiario dual depende del supuesto de que se persigue una polA­tica de intervenciA³n "neutral" y que dicha polA­tica puede llevarse a efecto eficazmente. La experiencia que se ha tenido recientemente en Europa con los mercados cambiarios duales despierta ciertas dudas en cuanto a si es factible llevar a cabo una polA­tica de intervenciA³n neutral. En la prAictica, parece inevitable que existan importantes vA­nculos entre los dos mercados. AdemAis, las condiciones de pago en operaciones comerciales y el uso de los saldos de no residentes en transacciones de cuenta corriente proporcionan medios de especulaciA³n en el mercado cambiario oficial. Las autoridades de los paA­ses europeos no han adoptado polA­ticas de intervenciA³n neutral, y se han visto obligados a recurrir a controles directos para poner coto a los movimientos especulativos de capital llevados a cabo en gran escala. Con respecto al ajuste de balanza de pagos, un sistema de mercado cambiario dual dificulta aAon mAis que otros sistemas alternativos la posibilidad de percibir la necesidad de ajuste. TambiA©n ejerce menos presiA³n para que se haga un ajuste que la que se deja sentir con un sistema de tipos de cambio fijos. Un mercado cambiario dual no supone necesariamente costos administrativos mAis bajos que los del sistema de restricciones cuantitativas y A©ste ofrece ventajas prAicticas durante crisis cambiarias. No puede hacerse un juicio definitivo acerca de la eficacia que puedan tener los mercados cambiarios duales para contener las grandes presiones especulativas sin que se haya tratado de poner en prAictica una polA­tica de intervenciA³n neutral.