SDRs and the Working of the Gold Exchange Standard (Les droits de tirage spÃ©ciaux et le fonctionnement du systÃ¨me de l'Ã©talon de change or) (Los derechos especiales de giro y el funcionamiento del patrÃ³n de cambio oro)

La prA©sente communication examine les principales influences qui interviennent dans le rapport entre les DTS et autres formes de rA©serves dans un contexte de croissance future des rA©serves et propose certaines conditions gA©nA©rales qui peuvent se rA©vA©ler essentielles pour que les DTS deviennent une source prA©dominante de croissance des rA©serves. On suppose, entre autres, que le volume d'or dont dispose le systA¨me demeure constant, que le prix de l'or exprimA© en monnaies ne subit aucune modification gA©nA©rale et que, A long terme, les pays ajustent la composition de leur portefeuille d'avoirs en dollars et autres devises suivant leurs prA©fA©rences, de sorte qu'ils A©vitent d'accumuler dans leurs rA©serves, ou qu'ils en A©liminent, les quantitA©s de dollars jugA©es excessives. Ceci, A son tour, sous-entend que les Etats-Unis jouent dans le systA¨me le rA´le d'un grand pays plutA´t que celui de banquier ultime des rA©serves du systA¨me et que, dans leur ensemble, les pays saisissent l'occasion qui leur est fournie par la facilitA© des DTS -- ou tout autre procA©dA© analogue -- pour freiner l'expansion accentuA©e du rA´le des monnaies de rA©serve. Le prA©sent document aborde l'analyse des effets que peut produire l'existence des DTS sur l'A©volution des rA©serves de change en rappelant d'abord la nature des forces fondamentales qui ont conduit A la croissance des rA©serves en devises dans le systA¨me de l'A©talon de change or. L'expansion des rA©serves en devises se trouve favorisA©e au premier chef par le fait qu'elles rapportent un intA©rAat et qu'elles facilitent les transactions. Mais, A©tant donnA© que les rA©serves en devises consistent en engagements de pays qui jouent le rA´le de centres de rA©serve, la croissance de ces engagements au-delA d'un certain taux ou d'un certain multiple des avoirs en or dont disposent les centres de rA©serve fera douter de leur convertibilitA© future au taux de change existant et menacera par consA©quent la stabilitA© du systA¨me. Dans une A©conomie mondiale en expansion, marquA©e par une tendance A long terme A la hausse des prix, les accumulations d'or monA©taire dans le monde pris dans son ensemble auront tendance A diminuer dans le temps; et, en l'absence d'une hausse gA©nA©rale du prix de l'or exprimA© en devises, ceci imposera des limites A l'expansion tant des rA©serves totales de devises que des rA©serves totales, quelle qu'en soit la forme, pour l'ensemble du monde. C'est ainsi que le systA¨me de l'A©talon de change or, par lui-mAame, annonce soit un volume inadA©quat de rA©serves, soit des variations brusques de la valeur de l'or par rapport aux devises. L'introduction des DTS, dans la mesure oA¹ ils sont considA©rA©s comme un substitut acceptable de l'or dans les accroissements des rA©serves, transforme la situation en crA©ant, en fait, une offre potentielle infiniment A©lastique d'un substitut de l'or au prix fixA©. La facilitA© des DTS lA¨ve ou attA©nue considA©rablement une grande incertitude qui pesait auparavant sur le systA¨me -- l'A©ventualitA© d'une augmentation importante et gA©nA©rale du prix de l'or exprimA© en monnaies -- mais, du mAame coup, elle pourrait aussi A©liminer une entrave antA©rieure A une expansion effrA©nA©e du systA¨me de l'A©talon de change or et, en ce sens, supprimer un "contrA´le" dont disposait auparavant le systA¨me. La tendance du systA¨me des DTS A A©voluer de cette faA§on dA©pendra de plusieurs facteurs. Mises A part les hypothA¨ses gA©nA©rales dont il a A©tA© question prA©cA©demment, notamment la volontA© des Etats-Unis et des autres pays d'ajuster leurs balances des paiements de faA§on A A©viter ou A©liminer des accumulations excessives de dollars dans leurs rA©serves officielles, une ou plusieurs des conditions suivantes peuvent s'avA©rer nA©cessaires pour que les DTS deviennent une composante essentielle de l'accroissement des rA©serves: 1) Une mise en commun des avoirs en devises existants dans un seul compte international, s'accompagnant de dispositions correspondantes destinA©es A A©viter ou A annuler toute accumulation ultA©rieure de soldes officiels en monnaies nationales; 2) sur une A©chelle plus modeste, conclusion d'un accord, officiel ou non, entre principaux pays pour limiter la croissance de rA©serves additionnelles en devises; 3) un relA¨vement du taux d'intA©rAat versA© sur les DTS pour les rendre plus attrayants par rapport aux rA©serves en devises. /// En este trabajo se examinan los principales factores que influyen en las relaciones entre los DEG y otros activos de reserva desde el punto de vista del crecimiento futuro de las reservas, y se sugieren ciertas condiciones generales que pueden ser necesarias para que los DEG pasen a constituir una fuente preponderante de crecimiento de las reservas. Se da por sentado, entre otras cosas, que la cantidad de oro del sistema permanece a un nivel fijo, que, en tA©rminos generales, el precio del oro en funciA³n de las monedas no varA­a y que, a la larga, los paA­ses ajustan sus tenencias en dA³lares y en otras divisas de conformidad con sus preferencias en cuanto a la composiciA³n de sus carteras a efectos de evitar o eliminar de sus reservas lo que consideran como un exceso de dA³lares. Esto, a su vez, entraA±a la participaciA³n de Estados Unidos en el sistema en su carAicter de paA­s grande, pero no como banquero de reservas, y que los paA­ses en general aprovechen la oportunidad que les brinda el sistema de DEG, u otro expediente anAilogo, para limitar la importancia de la funciA³n que desempeA±an las monedas de reserva. El efecto que surte la disponibilidad de DEG en la evoluciA³n de las reservas de divisas se enfoca en este trabajo recordando, en primer lugar, la naturaleza de las fuerzas bAisicas que han dado como resultado el crecimiento de las reservas en divisas conforme al rA©gimen del patrA³n de cambio oro. La expansiA³n de las reservas en divisas obedece principalmente a que A©stas devengan intereses y a su conveniencia en materia de transacciones. Pero, en vista de que las reservas en divisas constituyen pasivos para los paA­ses que son centros de reserva, el que esos pasivos aumenten por encima de cierta proporciA³n o mAoltiplo de los activos en oro de dichos centros da pAibulo a ciertas dudas acerca de si podrAin convertirse mAis tarde al tipo existente, y, por lo tanto, ello constituye una amenaza para la estabilidad del sistema. En una economA­a mundial creciente, en que ha existido por espacio de mucho tiempo una tendencia alcista de los precios, las existencias de oro monetario en el mundo en su totalidad tenderAin a reducirse con el correr del tiempo; esto impondrAi lA­mites a la expansiA³n mundial tanto del total de las reservas en divisas como del monto de las reservas de todas clases si no se aumenta el precio del oro en tA©rminos de las divisas. Por lo tanto, el patrA³n de cambio oro en sA­ encierra la amenaza de que o bien las reservas lleguen a ser inadecuadas o de que se produzcan variaciones violentas en el valor del oro expresado en divisas. La introducciA³n del sistema de DEG, en la medida en que A©stos se consideren como sustitutos aceptables del oro en los incrementos de las reservas, transforma la situaciA³n proporcionando, de hecho, una oferta potencial e infinitamente elAistica de un sustituto del oro que tiene un precio fijo. El sistema de DEG elimina o reduce considerablemente una de las mayores incertidumbres de que adolecA­a el sistema monetario, a saber, la posibilidad de que haya un aumento pronunciado y general del precio del oro expresado en moneda; no obstante, por esta misma razA³n, podrA­a coartar la anterior expansiA³n desenfrenada del patrA³n de cambio oro y, en este sentido, eliminar uno de los "controles" del sistema. La tendencia a que el sistema de DEG evolucione en tal sentido dependerAi de varios factores. Aparte de las suposiciones generales a que se ha hecho antes referencia acerca del deseo por parte de Estados Unidos y de otros paA­ses de ajustar sus balanzas de pagos a fin de evitar o eliminar las acumulaciones excesivas de dA³lares en las tenencias oficiales, las condiciones necesarias para la evoluciA³n de los DEG como componente principal del crecimiento de las reservas pueden incluir una o mAis de las siguientes: 1) La aunaciA³n de los activos en divisas existentes en una sola cuenta internacional, asA­ como arreglos correspondientes para evitar o neutralizar cualquier futura acumulaciA³n de saldos oficiales en moneda nacional; 2) como enfoque mAis limitado, un acuerdo oficial o extraoficial entre los principales paA­ses para limitar el crecimiento de otras reservas en divisas, y 3) un aumento de la tasa de interA©s que devenguen los DEG a fin de que ofrezcan mAis incentivos que las reservas en divisas.