The U.K. Investment Currency Market

In the basic dual exchange market, all capital transactions undertaken by residents and nonresidents take place at the financial exchange rate, and all current transactions take place at the official exchange rate. The U.K. investment currency market is a variant of this system in that all portfolio investment, and certain direct and property investment, transactions attributable to U.K. residents are channeled through the investment currency market, while all capital and current transactions undertaken by nonresidents are conducted at the official exchange rate. While the basic dual exchange market has been the subject of extensive analytical study, the U.K. version has been largely neglected despite the fact that it has been in operation for 30 years. The paper seeks, in particular, to show the effects of the market on the balance of payments and on domestic interest rate policy. The basic conclusions are that the market does not, in general, contribute to the insulation of domestic interest rate policy, but that it does prevent a capital outflow, the potential size of which is closely related to the magnitude of the premium at the time. The paper also attempts to identify the main influences on the size of the premium, which has fluctuated between zero and 88 per cent in recent years. It goes on to show the effects of the premium on the risk/return benefits of international diversification by U.K. investors and investigates the conditions under which an investor will prefer to bypass the investment currency market by borrowing abroad to finance overseas investment. Finally, there is an attempt to assess the implications of a number of policy changes in the regulation of this market that have been introduced in recent years, both from the point of view of the investor and from that of the authorities. In addition, the paper considers the U.K. commitment to phase out the controls on investment in other EEC countries. The analysis developed in this paper would be generally applicable to the several other countries operating financial exchange markets for residents where the rate is allowed to float. It would not, however, be applicable without modification to those countries operating financial exchange markets in which only nonresidents participate. /// En rA©gime normal de double marchA© des changes, toutes les transactions en capital effectuA©es par des rA©sidents et des non-rA©sidents ont lieu au taux de change financier alors que toutes les transactions courantes sont fondA©es sur le taux de change officiel. Le marchA© des devises d'investissement au Royaume-Uni constitue une variante de ce systA¨me en ce sens que tous les investissements de portefeuille, ainsi que certaines transactions directes et investissements immobiliers attribuables aux rA©sidents du Royaume-Uni se font par l'intermA©diaire du marchA© des devises d'investissement cependant que toutes les transactions en capital et toutes les transactions courantes des non-rA©sidents se font au taux de change officiel. S'il est vrai que le rA©gime classique du double marchA© des changes a dA©jA A©tA© analysA© en profondeur, sa version britannique, bien qu'en vigueur depuis 30 ans, a A©tA© largement passA©e sous silence. Dans son A©tude, Paul K. Woolley cherche, entre autres, A mettre en lumiA¨re les effets exercA©s par ce marchA© sur la balance des paiements et la politique intA©rieure du taux d'intA©rAat. Ses conclusions de base sont que le marchA© ne contribue en gA©nA©ral pas A l'isolement de ladite politique mais qu'il empAache des sorties de capitaux dont l'ampleur A©ventuelle est A©troitement liA©e A l'importance de la prime. L'auteur s'efforce aussi d'identifier les principaux facteurs qui influent sur l'importance de la prime qui, ces derniA¨res annA©es, se situait entre zA©ro et 88 pour 100. Il montre ensuite les effets de la prime sur les avantages en matiA¨re de risque et de rendement qu'apporte la diversification internationale aux investisseurs britanniques et il analyse les conditions dan lesquelles un investisseur prA©fA¨re A©viter le marchA© des devises d'investissement et emprunter A l'A©tranger pour financer ses investissements extA©rieurs. Enfin, l'auteur essaie d'A©valuer les implications d'un certain nombre de changements apportA©s ces derniA¨res annA©es A la rA©glementation de ce marchA©, tant du point de vue de l'investisseur que de celui des autoritA©s. Il examine ensuite l'engagement pris par le Royaume-Uni d'A©liminer progressivement le contrA´le des investissements effectuA©s dans les autres pays de la CEE. L'analyse entreprise dans ce document pourrait s'appliquer A plusieurs autres marchA©s des changes financiers pour rA©sidents oA¹ le taux flotte librement. Elle ne serait cependant pas applicable sans modification aux marchA©s des changes financiers qui ne touchent que les non-rA©sidents. /// En el caso tA­pico de un mercado doble de divisas, se aplica un tipo de cambio financiero a las transacciones de capital efectuadas por residentes, mientras que las transacciones corrientes se realizan al tipo de cambio oficial. El mercado de monedas de inversiA³n que existe en el Reino Unido es una variante de dicho sistema, ya que todas las transacciones de inversiA³n de cartera y las de determinadas inversiones directas y en bienes, atribuibles a residentes del Reino Unido, van canalizadas a travA©s del mercado de monedas de inversiA³n, mientras que todas las transacciones financieras y corrientes llevadas a cabo por no residentes se efectAoan al tipo de cambio oficial. Si bien el caso tA­pico de mercado doble de divisas ha sido objeto de amplio estudio analA­tico, se ha desatendido bastante el anAilisis de la variante britAinica, pese a que ha venido funcionando durante 30 aA±os. En el presente estudio se trata en particular de mostrar los efectos derivados de dicho mercado sobre la balanza de pagos y la polA­tica interna de tipos de interA©s. La conclusiA³n fundamental consiste en que el mercado no contribuye por lo general a aislar la polA­tica de tipos de interA©s, pero sA­ impide una salida de capital cuya posible cuantA­a guarda A­ntima relaciA³n con el valor de la prima. Se investigan tambiA©n los principales factores que influyen en dicho valor, que en los Aoltimos aA±os ha oscilado entre cero y el 88 por ciento, y se pasa luego a describir los efectos de la prima sobre las ventajas que la diversificaciA³n internacional le reporta al inversionista del Reino Unido en tA©rminos de riesgo/rendimento, analizAindose en quA© condiciones preferirA­a aquA©l prescindir del mercado de monedas de inversiA³n y acudir a prA©stamos exteriores para financiar inversiones fuera del paA­s. Por Aoltimo, se trata de determinar la repercusiA³n que sobre la regulaciA³n de dicho mercado han tenido algunas modificaciones de polA­tica introducidas en los Aoltimos aA±os, desde el punto de vista tanto del inversionista como de las autoridades. Un aspecto adicional de anAilisis se refiere al compromiso contraA­do por el Reino Unido de eliminar gradualmente los controles sobre la inversiA³n efectuada en otros paA­ses de la CEE. En general, el presente anAilisis podrA­a aplicarse a los paA­ses que, para uso de los residentes, mantienen mercados financieros de divisas en un rA©gimen de flotaciA³n, aunque habrA­a que adaptarlo si en dichos mercados interviniesen Aonicamente no residentes.