Describing External Debt Situations: A Roll-over Approach (La description de l'endettement extÃ©rieur: l'approche du refinancement) (La refinanciaciÃ³n y su utilidad para la descripciÃ³n de situaciones de deuda externa)

Short of a fully developed and generally accepted theoretical framework for analyzing external debt, it is useful to advance as far as possible the description of debt situations. The substance of the approach in the paper is to sort out the fundamental from the less crucial features of external debt positions. Focusing on the export constraint, the study first ranks 69 countries for each of ten variables as of 1969; this provides a basis for suggesting that the value of a particular variable for a given country is high or low. The paper then proceeds with the problem of identifying a few empirically important variables and the most relevant relationships among them, using principal-components analysis for this purpose; it thus shows that debtor countries are differentiated primarily by the extent to which they are involved in the debt process, and then by the terms on which they have contracted their debt. Furthermore, it appears that the more involved debtors tend to secure relatively better terms and to maintain lower ratios of debt service payments to loan disbursements; also, it appears that some balance is maintained, particularly for large debtors, between the growth of debt and that of exports. Repeating the analysis for a smaller sample of countries, which experienced debt renegotiations, suggests that renegotiation cases involve heavily indebted countries that sustain a large net transfer on which they may have become dependent. Typically their debt service obligations are large and rising. They maintain, however, a low ratio of debt service payments to loan disbursements, but this is the consequence of increasingly larger external borrowing rather than of a cautious policy with respect to terms. Accordingly, these countries do not appear to respect the balance suggested by the basic sample between the extent of involvement in debt and the terms on which debt is contracted. This would tend to confirm that maintaining such a balance is a condition for successful debt management. /// En l'absence d'un modA¨le thA©orique suffisamment A©laborA© et gA©nA©ralement acceptA© qui puisse servir A l'analyse de la dette extA©rieure, il est utile de pousser aussi loin que possible la description de diffA©rentes situations en matiA¨re de dette. A cet effet, la prA©sente A©tude vise A A©tablir une distinction entre les aspects fondamentaux de la dette extA©rieure de diffA©rents pays et ceux qui le sont moins. CentrA©e sur la contrainte des exportations et se fondant sur la valeur de dix variables en 1969, l'A©tude opA¨re d'abord le classement de 69 pays pour chacune de ces variables, ce qui permet de dA©terminer approximativement si la valeur d'une variable donnA©e pour un pays donnA© est forte ou faible. Utilisant la mA©thode de l'analyse en composantes principales, l'auteur aborde ensuite le problA¨me d'identifier les variables empiriquement importantes et les principales relations qui existent entre elles; les rA©sultats indiquent que les pays dA©biteurs se diffA©rencient en premier lieu par le degrA© de leur endettement, ensuite par les conditions auxquelles ils ont contractA© leur dette. En outre, il apparaA®t que les dA©biteurs les plus engagA©s ont tendance A obtenir des conditions relativement plus favorables et A maintenir un rapport plus faible entre les paiements au titre du service de la dette et les versements reA§us au titre des emprunts; de plus, il semble que l'on obtienne un certain A©quilibre surtout chez les grands dA©biteurs, entre la croissance de la dette et celle des exportations. En refaisant l'analyse pour un plus petit A©chantillon de pays qui ont eu A renA©gocier leur dette, on constate, semble-t-il, que les pays qui se trouvent dans ce cas sont des pays fortement endettA©s qui maintiennent un solde net considA©rable dont ils ont pu devenir tributaires. D'une maniA¨re gA©nA©rale, leurs obligations au titre du service de la dette sont importantes et augmentent encore. Toutefois, le rapport entre le service de la dette et les versements reA§us au titre des emprunts est d'une maniA¨re gA©nA©rale faible, mais cette situation rA©sulte d'emprunts A l'extA©rieur de plus en plus considA©rables plutA´t que d'une politique prudente en ce qui concerne les conditions obtenues. En consA©quence, ces pays ne semblent pas respecter l'A©quilibre indiquA© par le premier A©chantillon entre le degrA© d'endettement et les conditions auxquelles la dette a A©tA© contractA©e. Ceci tendrait A confirmer que le maintien d'un tel A©quilibre est une condition nA©cessaire A une gestion efficace de la dette. /// A falta de una teorA­a completa y aceptada que permita analizar la deuda externa, bueno es describir bien las situaciones de deuda. El trabajo que aquA­ se resume intenta distinguir las caracterA­sticas mAis fundamentales de las que lo son menos en las posiciones de deuda externa. ConcentrAindose en la presiA³n sobre las exportaciones, el autor del trabajo ordena a 69 paA­ses en funciA³n de diez variables o indicadores para 1969, lo que a su vez permite decir si el valor de esas variables o indicadores es "alto" o "bajo" en un paA­s determinado. Se pasa luego a la identificaciA³n de unas cuantas variables o indicadores, empA­ricamente importantes, y de las relaciones mAis relevantes entre ellas, utilizando a este fin el anAilisis de componentes principales, lo que revela que los paA­ses deudores se diferencian entre sA­ sobre todo por la medida en que estAin sumergidos en el proceso de la deuda y por los tA©rminos y condiciones en que la han contraA­do. Resulta, ademAis, que los paA­ses mAis endeudados tienden, por un lado, a conseguir tA©rminos y condiciones relativamente mejores y, por otro, a mantener una menor proporciA³n entre pagos por servicio de la deuda y giros contra prA©stamos. Resulta, tambiA©n, que se mantiene un equilibrio, en particular en los paA­ses mAis endeudados, entre el crecimiento de la deuda y el de las exportaciones. Al repetirse este anAilisis con una muestra menor de paA­ses que tuvieron que renegociar su deuda, se ve que esa renegociaciA³n la efectAoan paA­ses gravemente endeudados con una gran transferencia neta que se suele convertir en dolencia crA³nica. Lo tA­pico de esa situaciA³n es que las obligaciones del servicio de la deuda de esos paA­ses no sA³lo son importantes sino que aumentan constantemente. No obstante, la proporciA³n entre pagos por servicio de la deuda y giros contra prA©stamos es baja en esos paA­ses, aunque la verdad es que esto se debe no a una polA­tica cautelosa sobre tA©rminos y condiciones sino a que recurren mAis y mAis a prA©stamos externos. Por ende, estos paA­ses no parecen respetar el equilibrio sugerido por el muestreo bAisico entre la medida de inmersiA³n en la deuda y los tA©rminos y condiciones en que se contrajo y esto mismo parece confirmar que dicho equilibrio es una condiciA³n de toda gestiA³n de la deuda que pretenda tener A©xito.