The 1967 Devaluation of the Pound Sterling (La dÃ©valuation de la livre sterling en 1967) (La devaluaciÃ³n de la libra esterlina en 1967)

This detailed investigation of the effects of the devaluation of sterling by the United Kingdom in 1967 examines the critical economic relationships involved in a devaluation and estimates them over a period which spans the devaluation (1960-72). The main relationships considered are: (1) the devaluation effect on import prices; (2) the effect of import price changes through the cost of living on the wage-price spiral; (3) the induced effect of wage and other cost changes on the price of U. K. traded goods; and (4) the response of domestic and foreign demand to changes of the relative price of U. K. and foreign goods. Finally, a model was built and simulated to estimate the devaluation effect on the U. K. full employment current balance. Devaluation effects were found to have been favorable and large. Results indicate that the devaluation effect accounted for an improvement of about Â£1,300 billion (US$3,100 billion) in the U. K. current balance by 1971, Â£940 million (US$2,501 million) in the trade balance, and Â£331 million (US$614 million) in invisibles. Nearly 3 per cent of gross domestic product was transferred into the balance of payments as a result of the devaluation. Devaluation effects came through relatively rapidly. Perverse effects on the trade balance which occurred in the first half of 1968 were more than compensated for by favorable effects on private services and other invisibles. The "cost" of the devaluation in terms of inflationary pressures and welfare losses was also high. By 1971, the devaluation had raised both consumer prices and hourly labor earnings by about 5 percentage points and had worsened the terms of trade by about 4Â½ per cent for goods and 1 per cent for private services. The paper concludes that the favorable effect of the devaluation on the U. K. current balance has been seriously underestimated by the London Business School and to an even greater extent by the National Institute of Economic and Social Research in their well-known studies on the 1967 devaluation. They underestimated the effect mainly because they assumed, on the basis of econometric work at a very aggregative level, that U. K. imports were not affected by relative price changes. Estimates of import price elasticities obtained at a more disaggregated level do not support this contention. /// Cette A©tude dA©taillA©e des effets de la dA©valuation de la livre sterling par le Royaume-Uni en 1967 examine les principaux comportements A©conomiques qui dA©terminent les consA©quences d'une dA©valuation et les A©value en utilisant une A©tude A©conomA©trique de la pA©riode qui a prA©cA©dA© et suivi la dA©valuation (1960-72). Les principaux effets considA©rA©s sont les suivants: 1) l'effet de la dA©valuation sur les prix A l'importation; 2) l'effet des modifications des prix A l'importation, par le biais du coA»t de la vie, sur la spirale salaires-prix; 3) l'effet induit des modifications des charges salariales et autres coA»ts sur les prix des marchandises vendues par le Royaume-Uni; 4) la rA©action de la demande sur le marchA© intA©rieur et A l'A©tranger aux modifications du prix relatif des marchandises anglaises et A©trangA¨res. Finalement, l'auteur a construit et simulA© un modA¨le pour estimer l'effet de la dA©valuation sur la balance courante de plein emploi du Royaume-Uni. Il ressort des rA©sultats obtenus que les effets de la dA©valuation ont A©tA© favorables et trA¨s prononcA©s: il faut donc attribuer A l'effet de la dA©valuation une amA©lioration d'environ 1.300 milliards de livres (3.100 milliards de dollars E. U.) de la balance courante en 1971, de 940 millions de livres (2.501 millions de dollars E. U.) de la balance commerciale et de 331 millions de livres (614 millions de dollars E. U.) de celle des invisibles. PrA¨s de 3 pour 100 du produit intA©rieur brut a A©tA© transfA©rA© A la balance des paiements par suite de la dA©valuation. Les effets de la dA©valuation se sont fait sentir relativement rapidement. Les effets dA©favorables qui se sont exercA©s sur la balance commerciale pendant le premier semestre de 1968 ont A©tA© largement compensA©s par les effets favorables sur les services privA©s et autres transactions invisibles. Le "coA»t" de la dA©valuation en termes de pressions inflationnistes et de dA©gradation des conditions de vie a aussi A©tA© A©levA©. On a constatA© en 1971 que la dA©valuation avait fait monter d'environ 5 points de pourcentage les prix A la consommation et les salaires horaires et avait provoquA© une dA©tA©rioration des termes de l'A©change d'environ 4,5 pour 100 pour les marchandises et de 1 pour 100 pour les services privA©s. L'auteur conclut que l'effet favorable de la dA©valuation sur la balance courante du Royaume-Uni a A©tA© largement sous-estimA© par la London Business School et encore davantage par l'Institut national des Etudes A©conomiques et sociales dans leurs A©tudes bien connues de la dA©valuation de 1967. Cet effet a A©tA© sous-estimA© principalement parce qu'on a supposA©, sur la base d'A©tudes A©conomA©triques effectuA©es A un niveau trA¨s agrA©gatif, que les importations du Royaume-Uni n'avaient pas A©tA© affectA©es par les modifications des prix relatifs. Or, les estimations des A©lasticitA©s des prix A l'importation obtenues A un niveau plus dA©sagrA©gA© ne corroborent pas cette affirmation. /// El detallado estudio en este artA­culo de los efectos de la devaluaciA³n de la libra esterlina llevada a cabo por el Reino Unido en 1967 examina las importantes relaciones econA³micas que entraA±a una devaluaciA³n y presenta estimaciones que abarcan el perA­odo antes y despuA©s de la misma (de 1960 a 1972). Las principales relaciones tenidas en cuenta son: 1) el efecto de la devaluaciA³n en los precios de importaciA³n; 2) el efecto de las variaciones de los precios de importaciA³n en la espiral salarios-precios por medio de los A­ndices del costo de vida; 3) el efecto inducido de los salarios y otras variaciones de los costos en el precio de los bienes del comercio del Reino Unido, y 4) la reacciA³n de las demandas interna y externa ante las variaciones del precio relativo de los bienes britAinicos y extranjeros. Por Aoltimo, se construye y simula un modelo para obtener una estimaciA³n del efecto de la devaluaciA³n en la balanza corriente con pleno empleo. Los efectos de la devaluaciA³n resultaron ventajosos y considerables, pues A©sta significA³ una mejora de aproximadamente Â£1.300 millones (US$3.100 millones) en cuenta corriente del Reino Unido en 1971, de Â£940 millones (US$2.501 millones) en la balanza comercial y de Â£331 millones (US$614 millones) en cuenta de invisibles. Como consecuencia de la devaluaciA³n se transfiriA³ a la balanza de pagos casi el 3 por ciento del producto nacional bruto. Los efectos de la devaluaciA³n se dejaron sentir con relativa rapidez. Las adversas repercusiones en la balanza comercial, que se manifestaron en el primer semestre de 1968, se compensaron con creces gracias a los efectos favorables en los servicios privados y en otros invisibles. El "costo" de la devaluaciA³n en lo que respecta a presiones inflacionarias y a pA©rdidas en servicios sociales tambiA©n fue alto. Cuatro aA±os despuA©s, en 1971, la devaluaciA³n habA­a elevado los precios al consumidor y la remuneraciA³n laboral horaria en aproximadamente 5 puntos porcentuales, y la relaciA³n de intercambio se habA­a deteriorado en un 4,5 por ciento con respecto a bienes y en un 1 por ciento con respecto a servicios privados. En este trabajo se llega a la conclusiA³n de que la London Business School y, aun en mayor medida, el National Institute of Economic and Social Research, en los famosos estudios que estos centros efectuaron sobre la devaluaciA³n de 1967, han subestimado seriamente el efecto favorable de la misma en la balanza en cuenta corriente del Reino Unido. Se subestimA³ el efecto porque, sobre la base de fundamentos economA©tricos muy agregados, se supuso que las variaciones de los precios relativos no afectarA­an a las importaciones del Reino Unido. Las estimaciones de las elasticidades de los precios de importaciA³n obtenidas a un nivel mAis desagregado no corroboran ese supuesto.