An Optimizing Model of Household Behavior under Credit Rationing (Un modÃ¨le d'optimisation du comportement des mÃ©nages dans une situation de rationnement du crÃ©dit) (Modelo de optimizaciÃ³n del comportamiento de las unidades familiares con racionamiento del crÃ©dito)

The transmission mechanism through which monetary policy affects real output and the price level depends on the structural and institutional characteristics of individual economies. For many developing countries, relevant characteristics probably include deficient access by the private sector to foreign sources of finance and rationing of bank credit at below-market interest rates. The link between changes in flows of credit to the private sector and changes in aggregate demand in such a setting is not adequately understood. The standard presumption in this case is that an increase in the availability of credit to the private sector will have a strong effect on aggregate demand through increased private investment. This presumption is examined in the paper in the context of an intertemporal optimization model of household behavior. An important outcome of the model is that, although private capital accumulation is affected by credit availability in the short run, changes in the availability of credit leave the private sector's capital stock unchanged in the long run. Furthermore, credit availability also affects household consumption and money demand in both the short run and the long run, raising the possibility that additional credit will finance increased consumption and hoarding. Finally, under credit rationing, increases in deposit interest rates may increase consumption in both the short run and the long run. The model producing these results relies on assumptions--such as a fixed rate of time preference and costless and instantaneous portfolio adjustment--that, although widely used, are somewhat restrictive and should be relaxed. Relaxing them may affect the dynamic behavior and long-run constancy of the capital stock, but the effects on consumption and the demand for money analyzed here, as well as the consequences of changes in market interest rates, are likely to prove robust in the face of reasonable generalizations. /// Le mA©canisme par lequel la politique monA©taire agit sur la production rA©elle et le niveau des prix dA©pend des caractA©ristiques structurelles et institutionnelles de chaque A©conomie. Dans de nombreux pays en dA©veloppement, les caractA©ristiques pertinentes comprennent probablement l'accA¨s limitA© du secteur privA© aux sources de financement externes et le rationnement du crA©dit bancaire A des taux d'intA©rAat infA©rieurs A ceux du marchA©. La relation qui existe dans un tel cadre entre les variations des apports de crA©dits au secteur privA© et les variations de la demande globale est mal comprise. On prA©sume habituellement en pareil cas que l'expansion du crA©dit disponible pour le secteur privA© agit fortement sur la demande globale par le biais de l'accroissement de l'investissement privA©. L'auteur examine cette hypothA¨se dans le cadre d'un modA¨le d'optimisation intertemporel du comportement des mA©nages. Un des enseignements importants de ce modA¨le est que, mAame si A court terme le crA©dit disponible influence l'accumulation privA©e de capital, A long terme, ses variations n'ont pas d'effet sur le stock de capital du secteur privA©. En outre, le crA©dit disponible affecte la consommation et la demande de monnaie des mA©nages, tant A court terme qu'A long terme, et il est donc possible qu'une expansion du crA©dit finance une progression de la consommation et de la thA©saurisation. Enfin, dans une situation de rationnement du crA©dit, le relA¨vement des taux d'intA©rAat des dA©pA´ts peut accroA®tre la consommation A court terme comme A long terme. Le modA¨le qui a produit ces rA©sultats repose sur des hypothA¨ses -- telles qu'un taux fixe de prA©fA©rence temporelle et l'ajustement immA©diat et sans coA»t des portefeuilles -- qui, bien que d'usage courant, sont quelque peu restrictives et devraient Aatre assouplies. Cela pourrait modifier les conclusions relatives A la dynamique et A l'invariabilitA© A long terme du stock de capital, mais celles relatives A la consommation et A la demande de monnaie analysA©es ici, de mAame que les consA©quences des variations des taux d'intA©rAat du marchA©, ne seront probablement guA¨re remises en question par des gA©nA©ralisations raisonnables. /// El mecanismo de transmisiA³n a travA©s del cual la polA­tica monetaria incide en el producto real y en el nivel de precios depende de las caracterA­sticas estructurales e institucionales de cada economA­a. En muchos paA­ses en desarrollo, entre las caracterA­sticas pertinentes figurarAin el acceso deficiente del sector privado a las fuentes externas de financiaciA³n y el racionamiento del crA©dito bancario a tipos de interA©s inferiores a los del mercado. El vA­nculo entre las variaciones de las corrientes de crA©dito al sector privado y las variaciones de la demanda agregada en una situaciA³n como la descrita no estAi todavA­a plenamente estudiado. La presunciA³n habitual en este caso es que un aumento de la disponibilidad de crA©dito al sector privado tendrAi un fuerte efecto sobre la demanda agregada a travA©s de un mayor volumen de inversiA³n privada. En este estudio se analiza dicha presunciA³n en el contexto de un modelo de optimizaciA³n intertemporal del comportamiento de las unidades familiares. Una conclusiA³n importante del modelo es que, si bien la acumulaciA³n de capital privado se ve afectada a corto plazo por la disponibilidad de crA©dito, las variaciones de la disponibilidad de crA©dito no suponen variaciA³n a largo plazo de la masa de capital del sector privado. Es mAis, la disponibilidad de crA©dito tambiA©n influye en la demanda de dinero y el consumo de las unidades familiares, tanto a corto como a largo plazo, planteAindose asA­ la posibilidad de que un aumento del crA©dito sirva para financiar un nivel mAis alto de consumo y de acaparamiento. Finalmente, cuando se raciona el crA©dito, las subidas de los tipos de interA©s por depA³sitos pueden ser causa de un aumento del consumo a corto y a largo plazo. El modelo que produce estos resultados se basa en supuestos, como una tasa fija de preferencia cronolA³gica y un reajuste de cartera instantAineo y sin costos, que, si bien muy generalizados, son algo restrictivos y deberA­an liberalizarse. Esta liberalizaciA³n podrA­a condicionar el comportamiento dinAimico y la constancia a largo plazo de la masa de capital, pero los efectos sobre el consumo y la demanda de dinero analizados en este estudio, asA­ como las consecuencias de las variaciones de los tipos de interA©s del mercado, probablemente serAin intensos en el marco de generalizaciones razonables.