Implications of Credit Policies for Output and the Balance of Payments (Les consÃ©quences de la politique du crÃ©dit sur la production et la balance des paiements) (Las repercusiones de las medidas de polÃ­tica crediticia en la producciÃ³n y la balanza de pagos)

Stabilization programs supported by use of Fund resources typically contain limitations on credit expansion by the domestic banking system and on foreign borrowing by the public sector. This paper analyzes some of the implications of credit policies for output and growth and how they relate to the development of the current account and overall balance of payments. The framework chosen for the analysis is one in which the availability of financing is a direct and major determinant of current and future production. The paper identifies three channels through which credit policies can affect production in the economy: (1) the indirect link between credit and overall aggregate demand in a Keynesian setting of unused capacities and unemployment; (2) the direct link between working capital availability and current production; and (3) the link between credit, investment, and future production. The principal conclusions are that limiting the overall level of credit is not a panacea for balance of payments problems; considerations regarding the distribution and the use of credit are important; in the absence of distortions, the current account objectives are best served by permitting credit expansion and investment to take place in the sector with the highest productivity, independent of whether this sector produces traded goods or nontraded goods; and tight credit policies can endanger the current account objectives when prevailing distortions lead to a "crowding out" of productive uses of credit. Reduction of price distortions and, particularly, the adoption of appropriate exchange rate and interest rate policies must, therefore, be an integral part of any program that contains limitations on domestic credit. /// Les programmes de stabilisation soutenus par l'utilisation des ressources du Fonds contiennent en gA©nA©ral des limites A l'expansion du crA©dit consenti par le systA¨me bancaire intA©rieur et aux emprunts extA©rieurs du secteur public. Cette A©tude analyse certaines consA©quences de la politique du crA©dit sur la production finale et la croissance, ainsi que la faA§on dont cette politique influe sur l'A©volution du solde des transactions courantes et de la balance globale des paiements. Dans le cadre d'analyse retenu, les moyens de financement disponibles constituent un facteur direct et dA©terminant de la production actuelle et future. L'auteur identifie trois moyens par lesquels la politique du crA©dit peut influer sur la production dans une A©conomie: 1) le lien indirect entre le crA©dit et la demande globale dans un contexte keynA©sien de capacitA© inutilisA©e et de chA´mage; 2) le lien direct entre les fonds de roulement disponibles et la production courante; enfin 3) le lien entre le crA©dit, l'investissement et la production future. Les principales conclusions sont les suivantes: la limitation du niveau global du crA©dit ne constitue pas une panacA©e en ce qui concerne les problA¨mes de balance des paiements; les considA©rations relatives A la distribution et A l'utilisation du crA©dit sont importantes; en effet, en l'absence de distorsions, la meilleure faA§on de rA©aliser des objectifs en ce qui concerne le solde des transactions courantes est de faire en sorte que l'accroissement du crA©dit et les investissements bA©nA©ficient au secteur le plus productif, que celui-ci produise des biens faisant l'objet d'A©changes internationaux ou non; d'autre part, une politique de crA©dit restrictive peut compromettre les objectifs fixA©s en matiA¨re de transactions courantes lorsque les distorsions existantes ont pour effet de dA©tourner l'utilisation du crA©dit au dA©triment d'affectations productives. La rA©duction des distorsions de prix et, en particulier, l'adoption de politiques de change et de taux d'intA©rAat appropriA©es doivent donc faire partie intA©grante de tout programme d'encadrement du crA©dit intA©rieur. /// Los programas de estabilizaciA³n respaldados mediante el uso de los recursos del Fondo contienen normalmente lA­mites al crecimiento del crA©dito concedido por el sistema bancario interno y al endeudamiento externo del sector pAoblico. En este trabajo se analizan algunas de las repercusiones de las medidas de polA­tica crediticia sobre el producto y el crecimiento y su relaciA³n con la evolucion de la cuenta corriente y el resultado global de la balanza de pagos. Dentro del marco de este anAilisis, la disponibilidad de financiamiento constituye un factor que determina directa y principalmente la producciA³n actual y futura. En este trabajo se identifican tres medios por los que las medidas de polA­tica crediticia pueden afectar a la producciA³n, a saber: 1) la vinculaciA³n indirecta entre el crA©dito y la demanda agregada global en un marco keynesiano de capacidad ociosa y desempleo; 2) la relaciA³n directa entre la disponibilidad de capital de explotaciA³n y la producciA³n actual, y 3) la relaciA³n entre el crA©dito, la inversiA³n y la producciA³n futura. Las conclusiones principales son que la limitaciA³n al nivei global del crA©dito no es una panacea para los problemas de balanza de pagos; son importantes las consideraciones relativas a la distribuciA³n y utilizaciA³n del crA©dito; si no hay anomalA­as, para lograr los objetivos de la cuenta corriente de la balanza de pagos es mejor permitir que la expansiA³n del crA©dito y de la inversiA³n tengan lugar en el sector de mayor productividad, independientemente de que dicho sector produzca bienes que sean comerciables o no comerciables; finalmente, las medidas crediticias restrictivas pueden poner en peligro los objetivos de la cuenta corriente, cuando las distorsiones existentes canalizan el crA©dito a usos no productivos. Por consiguiente, la reducciA³n de las anomalA­as en el sistema de precios, y especialmente la adopciA³n de medidas cambiarias y de tipos de interA©s adecuadas, deben formar parte de cualquier programa que incluya lA­mites al crA©dito.