The Changing Role of International Bank Lending in Development Finance (L'Ã©volution du rÃ´le des crÃ©dits bancaires internationaux dans le financement du dÃ©veloppement) (La nueva funciÃ³n de los prÃ©stamos bancarios internacionales en el financiamiento del desarrollo)

During the past fifteen years, the international bank-loan market has replaced the international bond and direct investment markets as the major source of private development capital. In addition, rescheduling external debt, normally in the context of a comprehensive stabilization program, has generally taken the place of default by developing country borrowers. This paper examines how innovations in financial institutions over the past decade have facilitated these developments. During the 1970s, institutional developments in the domestic banking systems of the industrial countries lowered the risk on deposit liabilities of the money-center banks. As a result, these banks gained a competitive advantage over the international bond and direct investment markets in intermediating the flow of loanable funds from surplus to deficit countries. Simultaneously, financial innovations increased the developing countries' cost of defaulting on external debt, creating incentives for them both to undertake stabilization programs and to seek to reschedule their external debt, rather than to default. These innovations resulted in lower perceived levels of risk in lending to developing country borrowers and hence in a significant rise in the volume of private bank lending. The pricing and allocation of private development credit came to reflect these institutional developments. While the international bond market allocates credit with the aid of a premium reflecting the likely risk of default by each individual borrower, the international banking market charges a more uniform risk spread and endeavors to exclude certain classes of borrowers from access to bank credit. Evidence cited in this paper shows that the bond markets have displayed large risk premia compared with the banking markets at those times when a major developing country borrower is experiencing debt-service difficulties. In the banking markets, borrowing countries that choose projects or policies that tend to undermine their ability to service their external debt are denied access to refinancing credit, and the resulting liquidity crises then induce such borrowers to undertake stabilization programs. Thus the expected cost of having to undertake a stabilization program has replaced the risk premium as the incentive for borrowers to choose projects or policies of adequate quality. This paper also finds that if individual borrowers in developing countries do not take account of the cost of having to undertake a stabilization program in addition to the market cost of credit, then "overborrowing" may result. /// Au cours des quinze derniA¨res annA©es, le marchA© des crA©dits bancaires internationaux a pris le relais du marchA© obligataire international et de l'investissement direct pour devenir la principale source des capitaux privA©s qui contribuent au financement du dA©veloppement. De surcroA®t, les emprunteurs des pays en dA©veloppement s'efforcent gA©nA©ralement d'obtenir le rA©A©chelonnement de leur dette extA©rieure plutA´t que de se dA©clarer en situation de dA©faut de paiement. La prA©sente A©tude analyse la faA§on dont les innovations introduites depuis une dizaine d'annA©es au sein des institutions financiA¨res ont favorisA© cette A©volution. Pendant les annA©es 70, les systA¨mes bancaires nationaux des pays industrialisA©s ont fait l'objet, sur le plan des institutions, d'une certaine A©volution qui a eu pour effet d'attA©nuer les risques inhA©rents aux engagements sous forme de dA©pA´ts des banques installA©es sur les principales places financiA¨res. Ces banques ont donc acquis, par rapport au marchA© des obligations et des investissements directs, un avantage concurrentiel en servant d'intermA©diaires pour l'acheminement des fonds prAatables des pays excA©dentaires vers les pays dA©ficitaires. Dans le mAame temps, un certain nombre d'innovations d'ordre financier ont accru le coA»t d'une dA©faillance et incitA©, de ce fait, les pays en dA©veloppement A entreprendre l'application de programmes de stabilisation et A s'efforcer d'obtenir le rA©A©chelonnement de leur dette au lieu d'opter pour le dA©faut de paiement. Du fait de ces innovations, les risques que prA©sentent les prAats aux emprunteurs des pays en dA©veloppement sont perA§us comme moins grands et le volume du crA©dit bancaire privA© a considA©rablement augmentA©. La rA©partition des crA©dits privA©s au dA©veloppement et la fixation de leur prix ont fini par reflA©ter cette A©volution d'ordre institutionnel. Le marchA© obligataire international rA©partit les crA©dits A l'aide d'une prime, qui dA©note la probabilitA© du risque de dA©faillance de chaque emprunteur; sur le marchA© bancaire international, en revanche, les banques prA©lA¨vent, pour se prA©munir contre les risques, une marge plus uniforme et s'efforcent d'interdire l'accA¨s au crA©dit bancaire A certaines catA©gories d'emprunteurs. Il ressort de la prA©sente A©tude que les primes prA©vues, en fonction des risques, sur le marchA© obligataire sont A©levA©es par rapport aux marges prA©levA©es sur les marchA©s bancaires lorsque les gros emprunteurs des pays en dA©veloppement A©prouvent des difficultA©s A assurer le service de leur dette. Sur les marchA©s du crA©dit bancaire, les pays emprunteurs qui optent pour des investissements ou des politiques affaiblissant leur capacitA© d'assurer le service de leur dette extA©rieure se voient refuser l'accA¨s aux crA©dits de refinancement et se trouvent contraints, par les crises de liquiditA© qui en rA©sultent, d'entreprendre des programmes de stabilisation. Ainsi, ce n'est plus la prime liA©e aux risques, mais les coA»ts probables de la mise en oeuvre d'un programme de stabilisation qui incitent les emprunteurs A choisir judicieusement leurs projets ou l'orientation de leur politique A©conomique. L'A©tude fait A©galement ressortir que si chaque emprunteur des pays en dA©veloppement ne tient pas compte du coA»t qu'entraA®nerait la rA©alisation d'un programme de stabilisation, en plus du coA»t du crA©dit lui-mAame, le volume global des emprunts extA©rieurs risque d'excA©der les capacitA©s d'en assurer le financement. /// Durante los Aoltimos quince aA±os el mercado internacional de prA©stamos bancarios ha sustituido a los mercados internacionales de bonos e inversiA³n directa como fuente principal de capital privado para el desarrollo. AdemAis, la reprogramaciA³n de la deuda externa, normalmente en el marco de programas de estabilizaciA³n, logrA³ evitar el incumplimiento de los paA­ses prestatarios en desarrollo. En este artA­culo se examina la forma en que las innovaciones de las instituciones financieras en el decenio pasado han facilitado esta evoluciA³n. Durante los aA±os setenta, la evoluciA³n institucional de los sistemas bancarios internos de los paA­ses industriales redujo el riesgo de los pasivos por depA³sitos de los bancos de los centros monetarios. En consecuencia, estos bancos lograron una ventaja competitiva frente a los mercados internacionales de bonos e inversiA³n directa en la intermediaciA³n de la corriente de fondos prestables de los paA­ses con superAivit a los paA­ses deficitarios. Al mismo tiempo, las innovaciones financieras aumentaron el costo del incumplimiento de la deuda externa para los paA­ses en desarrollo, creando incentivos para emprender programas de estabilizaciA³n y tratar de reprogramar la deuda externa, en vez de incurrir en incumplimiento. Estas innovaciones tuvieron por resultado que se considerara mAis bajo el nivel de riesgo de los prA©stamos a los paA­ses en desarrollo y, por tanto, ocasionaron un aumento considerable del volumen de los prA©stamos de los bancos privados. La fijaciA³n de los precios y la asignaciA³n del crA©dito privado para el desarrollo han seguido reflejando esta evoluciA³n institucional. En tanto que el mercado internacional de bonos asigna crA©ditos por medio de una prima que refleja el riesgo de incumplimiento de cada uno de los prestatarios, el mercado bancario internacional cobra cargos por una gama mAis uniforme de riesgos y trata de excluir a ciertas clases de prestatarios del acceso al crA©dito bancario. Los datos que se presentan en este artA­culo ponen de manifiesto que en los mercados de bonos se aplican mayores primas de riesgo, en comparaciA³n con los mercados bancarios, en momentos en que uno de los mayores paA­ses prestatarios en desarrollo experimenta dificultades de servicio de la deuda. En los mercados bancarios se niega el acceso al crA©dito de refinanciamiento a los paA­ses prestatarios que seleccionan proyectos o polA­ticas que tienden a socavar su capacidad para atender el servicio de la deuda externa, y la consecuente crisis de liquidez induce a estos prestatarios a emprender programas de estabilizaciA³n. AsA­, el costo previsto de tener que emprender un programa de estabilizaciA³n viene a sustituir a la prima de riesgo como incentivo para que los prestatarios seleccionen proyectos o polA­ticas adecuados. En el artA­culo tambiA©n se comprueba que si los prestatarios de los paA­ses en desarrollo no tienen en cuenta el costo de emprender un programa de estabilizaciA³n ademAis del costo del crA©dito en el mercado, pueden incurrir en prA©stamos excesivos.