Inflation and Interest Rate Policies in Latin America, 1967-76

Despite the continuing policy efforts in regulating interest rates in less developed countries, there are few studies analyzing the goals and scope of those regulations, and a conspicuous unavailability of interest rate series has contributed to keeping empirical research lagging behind theoretical developments. This paper analyzes the adequacy of interest rate policies in 19 Latin American countries during the decade 1967-76 and reconstructs interest rate series on financial sector liabilities in order to quantify the degree of interest rate adjustment to inflation and to foreign interest rates. Throughout the decade, a number of countries moved from the traditional interest rate ceilings to the use of interest rate floors and of various forms of indexation, and toward interest rate liberalization. The new experimental attitude did not always reflect greater enlightenment, but it constituted a belated response to the rising tide of inflation. Interest rate floors on financial sector liabilities failed to promote equilibrium because they were coupled with interest rate ceilings on loans. Indexation techniques produced mostly disappointing results. Liberalization was successful in several countries, but it caused transitional problems in Chile, and did not succeed in keeping positive real rates in EL Salvador, because of an interest rate understanding among the banks. The series on savings deposit rates and on a sample of high liability rates used in this paper indicate that, while in 1967 financial repression (negative real interest rates) was limited to a minority of inflationary countries, it spread to almost the entire region throughout the inflationary period 1973-76. In addition, the structure of interest rates tended to diverge as inflation increased, thereby contributing to worsening the distribution of income. These developments also affected the external sector because domestic interest rates (adjusted for depreciation when expressed in local currency) fell below comparable foreign rates, causing both private capital outflows and a "dollarization" problem. /// MalgrA© la persistance des efforts visant A rA©glementer les taux d'intA©rAat dans les pays A©conomiquement moins dA©veloppA©s, il n'existe que peu d'A©tudes oA¹ sont analysA©s les buts et la portA©e de ces rA©glementations, et c'est, en partie, en raison de l'absence manifeste de sA©ries statistiques sur les taux d'intA©rAat que la recherche empirique n'a pas suivi l'A©volution de la recherche thA©orique. La prA©sente A©tude A©tudie dans quelle mesure les politiques de taux d'intA©rAat appliquA©es dans 19 pays d'AmA©rique latine au cours de la dA©cennie 1967-76 sont appropriA©es et reconstruit les sA©ries de taux d'intA©rAat sur les dA©pA´ts auprA¨s du secteur financier en vue de dA©terminer le degrA© d'ajustement des taux d'intA©rAat A l'inflation et aux taux d'intA©rAat extA©rieurs. Tout au long de la dA©cennie, un certain nombre de pays ont abandonnA© le systA¨me traditionnel des plafonds sur les taux d'intA©rAat pour adopter celui des planchers de taux d'intA©rAat ainsi que diverses mA©thodes d'indexation, et se sont orientA©s vers une libA©ralisation des taux d'intA©rAat. Cette nouvelle attitude expA©rimentale n'a pas toujours abouti A des rA©sultats favorables, mais elle a constituA© un rempart tardif A la marA©e montante de l'inflation. Les taux d'intA©rAat planchers sur les dA©pA´ts auprA¨s du secteur financier n'ont pas rA©ussi A promouvoir l'A©quilibre parce qu'ils A©taient utilisA©s en mAame temps que les taux d'intA©rAat plafonds sur les prAats. Les techniques d'indexation ont donnA©, dans l'ensemble, des rA©sultats dA©cevants. La libA©ralisation des taux d'intA©rAat s'est rA©vA©lA©e un succA¨s dans plusieurs pays, mais elle a soulevA© des problA¨mes de transition au Chili et n'a pas rA©ussi A maintenir des taux rA©els positifs au Salvador, les banques ayant rA©alisA© un accord tacite sur les taux d'intA©rAat A pratiquer. Les sA©ries statistiques sur les taux appliquA©s aux dA©pA´ts d'A©pargne utilisA©es dans ce document ainsi qu'un A©chantillon des taux A©levA©s versA©s sur certains dA©pA´ts indiquent que, si la rA©pression financiA¨re de 1967 (taux d'intA©rAat rA©els nA©gatifs) s'est limitA©e A une minoritA© de pays se trouvant dans une situation inflationniste, elle s'est A©tendue A presque l'ensemble de l'AmA©rique latine au cours de la pA©riode inflationniste 1973-76. En outre, l'A©cart entre les taux d'intA©rAat a eu tendance A augmenter A mesure que l'inflation s'aggravait, contribuant par lA A accentuer l'inA©galitA© de la distribution des revenus. Le secteur extA©rieur n'a pas A©tA© non plus A©pargnA©, car les taux d'intA©rAat intA©rieurs (adjustA©s pour tenir compte de la dA©prA©ciation des taux de change) sont devenus infA©rieurs aux taux A©trangers comparables, ce qui a provoquA© des sorties de capitaux privA©s et un recours excessif au dollar dans la dA©nomination des instruments financiers. /// Pese a los continuos esfuerzos de reglamentaciA³n de los tipos de interA©s en los paA­ses menos desarrollados, existen pocos estudios en los que se analicen las metas y el Aimbito de dichas reglamentaciones. Este hecho, junto con la evidente carencia de series de los tipos de interA©s, ha contribuido a que la investigaciA³n empA­rica vaya a la zaga de los estudios teA³ricos. En el presente estudio se analiza la idoneidad de las polA­ticas de tipos de interA©s seguidas durante el decenio de 1967-76 en 19 paA­ses latinoamericanos, y se reconstruyen las series de los tipos de interA©s de los pasivos del sector financiero, con objeto de cuantificar el grado de ajuste del tipo de interA©s a la inflaciA³n y a los tipos de interA©s extranjeros. Durante ese decenio, varios paA­ses abandonaron los lA­mites mAiximos tradicionalmente aplicados a los tipos de interA©s, para adoptar lA­mites mA­nimos o varias formas de indizaciA³n, o para liberalizar los tipos de interA©s. La nueva actitud experimental no se debiA³ siempre a un mejor juicio, sino que constituyA³ una reacciA³n retrasada a la creciente inflaciA³n. Los lA­mites mA­nimos aplicados a los tipos de interA©s de los pasivos del sector financiero no lograron fomentar el equilibrio porque se aplicaron junto a lA­mites mAiximos sobre los tipos de interA©s de los prA©stamos. La prAictica de la indizaciA³n produjo resultados mAis bien desalentadores. La liberalizaciA³n tuvo A©xito en varios paA­ses, pero ocasionA³ problemas de transiciA³n en Chile, y no logrA³ mantener tipos reales positivos en El Salvador a causa de un entendimiento por parte de los bancos sobre los tipos de interA©s de los mismos. Las series de tipos de interA©s de los depA³sitos de ahorro y de una muestra de tipos de interA©s altos de los pasivos utilizadas en este trabajo indican que, si bien en 1967 la "represiA³n financiera" (tipos de interA©s reales negativos) estuvo limitada a una minorA­a de paA­ses inflacionarios, A©sta se extendiA³ a casi toda la regiA³n durante el perA­odo inflacionario de 1973-76. AdemAis, los tipos de interA©s tendieron a divergir al aumentar la inflaciA³n, contribuyendo asA­ al empeoramiento de la distribuciA³n del ingreso. Esta evoluciA³n afectA³ tambiA©n al sector externo porque los tipos de interA©s nacionales (ajustados, cuando se expresan en moneda nacional, por la tasa de depreciaciA³n) descendieron por debajo de los tipos de interA©s extranjeros equivalentes, causando una salida de capital privado y el problema de la "dolarizaciA³n".