Official Forward Exchange Operations: The German Experience (OpÃ©rations officielles de change Ã¡ terme: l'expÃ©rience allemande) (Operaciones oficiales de cambio a tÃ©rmino: la experiencia alemana)

Les opA©rations officielles de change A terme A©largissent la libertA© d'action des autoritA©s monA©taires et conviennent particuliA¨rement pour neutraliser les effets de mouvements soudains de capitaux spA©culatifs sur la balance des paiements et le marchA© monA©taire intA©rieur. L'objectif de ces opA©rations peut Aatre intA©rieur plutA´t qu'extA©rieur. Comme les opA©rations officielles A terme ont A©tA© entreprises depuis 1959 sur une plus grande A©chelle dans la RA©publique fA©dA©rale d'Allemagne qu'ailleurs, l'auteur analyse principalement l'expA©rience de ce pays. Le marchA© monA©taire y est A©troit, et les moyens plus traditionnels de combattre les effets de forts excA©dents de la balance des paiements sur ce marchA© sont limitA©s. Dans ces conditions, la politique du marchA© A terme semble avoir A©tA© utilisA©e dans une grande mesure pour apporter un appoint aux opA©rations officielles du marchA© ouvert, et a donc servi surtout d'instrument du marchA© monA©taire. Depuis 1959, la Bundesbank a traitA© en dollars A terme sur un marchA© "fermA©" exclusivement avec les banques commerciales allemandes A des taux A terme qui sont fixA©s indA©pendamment par la Bundesbank elle-mAame. Les taux du dollar A terme cotA©s sur le marchA© "ouvert" (qui sont parmi les principaux stimulants des flux dA©sA©quilibrants ou A©quilibrants de capitaux A court terme vers l'Allemagne ou en provenant) n'ont guA¨re A©tA© influencA©s par les taux sur le marchA© fermA©. Une politique du marchA© A terme de ce genre diffA¨re d'une faA§on marquA©e de celle des pays (comme les Etats-Unis) oA¹ les marchA©s monA©taires sont larges et profonds et oA¹ le champ qui s'offre aux opA©rations officielles du marchA© ouvert est vaste. Dans ces pays, la politique du marchA© A terme a pour but principal d'influer sur les taux des devises A terme sur le marchA© ouvert, et donc sur la balance des paiements A court terme. A part ces diffA©rences, l'auteur explique pourquoi la Bundesbank n'est intervenue que comme acheteur de dollars A terme, et expose les consA©quences de cette restriction sur les investissements des banques allemandes en diverses monnaies A l'A©tranger. /// Las operaciones oficiales de cambio a tA©rmino aumentan la libertad de acciA³n de las autoridades monetarias y son particularmente adecuadas para contrarrestar los efectos que sobre la balanza de pagos y el mercado monetario local ejercen los sAobitos movimientos de capital especulativo. El objetivo de tales operaciones puede ser mA s bien interno que externo. Dado que a partir de 1959 las operaciones oficiales de cambio a tA©rmino se han efectuado mA s intensamente en la RepAoblica Federal de Alemania que en cualquier otro lugar, el autor analiza principalmente la experiencia de ese paA­s. En A©ste el mercado monetario es limitado y son pocas las facilidades de A­ndole mAis tradicional para contrarrestar los efectos que sobre este mercado producen los grandes superAivit de la balanza de pagos. En estas circunstancias, la polA­tica de mercado a tA©rmino parece haber sido usada en gran medida para complementar las operaciones oficiales de mercado abierto, y, por ende, primordialmente como un instrumento del mercado monetario. Desde 1959 el Bundesbank ha comerciado en un mercado "cerrado" de dA³lares a tA©rmino exclusivamente con bancos comerciales alemanes a base de tipos de cambio a tA©rmino fijados de modo autA³nomo por el propio Bundesbank. Los tipos cotizados en el mercado "abierto" para los dA³lares a tA©rmino (los cuales figuran entre los principales incentivos que motivan la corriente equilibradora o desequilibradora del capital a corto plazo que afluye hacia Alemania o sale de ella), no han sido mayormente afectados por los tipos del mercado "cerrado." Una polA­tica de mercado a tA©rmino de este gA©nero difiere ostensiblemente de aquella que rige en paA­ses (por ejemplo, Estados Unidos) en que los mercados monetarios son de gran amplitud y la esfera para las operaciones oficiales de mercado abierto es extensa. En estos paA­ses, la polA­tica de mercado a tA©rmino tiene como objeto principal influir sobre los tipos que rigen en el mercado abierto para las divisas a tA©rmino y, de esa manera, sobre la balanza de pagos en breve plazo. Aparte de estas diferencias, el autor explica el porquA© el Bundesbank ha actuado sA³lo como comprador de dA³lares a tA©rmino, asA­ como las consecuencias que ha tenido esta limitada actuaciA³n en cuanto a las inversiones de los bancos alemanes en diferentes monedas en el exterior.