Incentives for International Currency Diversification by U. S. Financial Investors (Peut-on inciter les investisseurs financiers des Etats-Unis Ã diversifier la composition de leurs placements en devises?) (Incentivos a la diversificaciÃ³n monetaria internacional por parte de los inversionistas financieros privados de Estados Unidos)

In recent years, official holdings of foreign exchange increasingly have been diversified by currency. If the desire for such diversification were also to extend to nationals without significant foreign payments obligations, traditional monetary relationships might be disturbed and the manageability of national economies by their own measures might be reduced. For this reason, it is important to ascertain whether U. S. investors in liquid assets might have reason to expect to realize higher rates of return upon reconversion into dollars if they invested in currencies other than the dollar. Using a mean-variance framework of analysis, the study finds that while higher rates of return would, in fact, have been realized if U. S. investors had chosen to diversify their liquid asset portfolios to some extent by certain rules, they would not have obtained sufficient compensation for the risk they would have run by doing so. The high variability in real rates of return that U. S. residents are bound to experience when seeking to increase portfolio returns by going through other currencies thus provides a protective barrier around the dollar; similarly, such variability provides a protective barrier around other national currencies that prevents home residents without significant foreign payments obligations from exploiting expectations based on the superior performance (unanticipated appreciation) of other currencies in the past. Speculations based on the extrapolation of past differences in the real rates of return realized on different currencies, with rates expressed in dollars of constant purchasing power in the United States, thus would not have proved sufficiently profitable to warrant the additional risk of holding foreign monies or liquid assets. /// Depuis quelques annA©es, les autoritA©s nationales diversifient de plus en plus les avoirs officiels en devises. Si les ressortissants d'un pays donnA©, qui n'ont pas d'importantes obligations de paiements extA©rieurs, suivaient leur exemple, les relations monA©taires traditionnelles pourraient s'en trouver perturbA©es et l'efficacitA© des mesures A©conomiques que prendrait le pays en Aatre diminuA©e. Il importe donc de dA©terminer si les investisseurs des Etats-Unis qui placent des avoirs liquides ne seraient pas fondA©s A espA©rer obtenir des taux de rendement plus A©levA©s lors de la reconversion en dollars de leurs placements en devises. Sur la base d'un cadre d'analyse fondA©e sur la moyenne et sur la variance des taux de change, l'A©tude A©tablit que, s'il est vrai que les investisseurs auraient en fait bA©nA©ficiA© de taux de rendement plus A©levA©s s'ils avaient choisi de diversifier leurs avoirs liquides dans une certaine mesure, conformA©ment A certaines rA¨gles, ils n'auraient pas A©tA© suffisamment dA©dommagA©s pour le risque ainsi couru. La forte volatilitA© des taux de rentabilitA© rA©els A laquelle les rA©sidents des Etats-Unis s'exposeront nA©cessairement lorsqu'ils chercheront A accroA®tre la rentabilitA© de leurs portefeuilles en opA©rant en autres devises est donc, pour le dollar, une barriA¨re de protection; de mAame, cette variabilitA© protA¨ge les monnaies des autres pays en empAachant les ressortissants de ceux-ci, qui n'ont pas d'obligations de paiements extA©rieurs importantes, d'exploiter les anticipations fondA©es sur le meilleur comportement d'autres monnaies (apprA©ciation non anticipA©e), dans le passA©. Les spA©culations fondA©es sur l'extrapolation de diffA©rences enregistrA©es dans le passA© entre les taux rA©els de rendement obtenus avec diverses devises (taux exprimA©s en dollars A pouvoir d'achat constant aux Etats-Unis) ne se seraient donc pas rA©vA©lA©es suffisamment rentables pour justifier le risque additionnel que prA©sente la dA©tention de monnaies A©trangA¨res ou d'avoirs liquides extA©rieurs. /// En los Aoltimos aA±os se ha diversificado crecientemente la composiciA³n monetaria de las tenencias oficiales de divisas. El inversionista privado que no tenga grandes obligaciones de pagos en el exterior y estA© interesado en diversificar sus activos lA­quidos podrA­a dar lugar a perturbaciones de las relaciones monetarias tradicionales que redujesen el grado de acierto del control de las economA­as nacionales. Por este motivo, conviene determinar si el inversionista estadounidense podrA­a en realidad contar con un mayor rendimiento al reconvertir en dA³lares la invesiA³n que hubiera realizado en otras monedas. Usando un cuadro de anAilisis de promedio y varianza, en el estudio se llega a la conclusiA³n de que, si bien el inversionista habrA­a obtenido de hecho --hasta cierto punto y segAon algunos criterios-- tasas superiores de rendimiento de haber optado por diversificar su cartera de activos lA­quidos, ese inversionista no hubiera obtenido suficiente compensaciA³n por el riesgo que supone el hacerlo. La elevada variabilidad de las tasas reales del rendimiento que los residentes de Estados Unidos habrA­an obtenido al tratar de aumentar la rentabilidad de sus carteras invirtiendo en varias monedas constituye en cierta manera una protecciA³n para el dA³lar; de la misma forma, dicha variabilidad protege a las demAis monedas, pues el residente del paA­s emisor, que carezca de importantes obligaciones de pagos en el exterior, no podrAi aprovechar las expectativas fundadas en la evoluciA³n pasada mAis favorable (apreciaciA³n imprevista) de otras monedas. Por consiguiente, la especulaciA³n basada en la extrapolaciA³n de pasadas diferencias en las tasas reales de rendimiento obtenidas con distintas monedas, si dichas tasas se expresan en dA³lares de poder adquisitivo constante en Estados Unidos, no habrA­a resultado lo bastante lucrativa para justificar el riesgo adicional que representa el mantener monedas o activos lA­quidos extranjeros.