The development of capital markets in Africa, with particular reference to Kenya and Nigeria

Le document A©tudie l'utilisation du mA©canisme des marchA©s de capitaux dans la mobilisation intA©rieure du capital en Afrique, et en particulier au Kenya et au NigA©ria. Le manque de marchA©s de capitaux organisA©s tient avant tout aux niveaux relativement faibles du revenu national et du revenu par habitant dans presque tous les pays africains; elle s'explique aussi par la modicitA© du volume de l'A©pargne financiA¨re, le degrA© limitA© de monA©tarisation des A©conomies, ainsi que par l'absence d'une organisation A grande A©chelle des activitA©s A©conomiques sous forme de sociA©tA©s. Du cA´tA© de la demande, il convient de noter dans ces pays une prA©fA©rence assez rA©pandue pour les avoirs non financiers et pour des avoirs sous une forme liquide confA©rant une protection. Alors qu'au Kenya, l'expansion du marchA© des capitaux a A©tA© due en grande partie A l'initiative du secteur privA©, c'est l'Etat qui est A l'origine de la crA©ation et du dA©veloppement de ce marchA© au NigA©ria. Ces deux pays ont cependant pris des mesures lA©gislatives en vue d'encourager les caisses de pension et de prA©voyance, les compagnies d'assurances et autres A©tablissements financiers A placer leurs fonds recueillis en valeurs A©mises dans le pays. La crA©ation d'un contrA´le des changes sur les mouvements de capitaux a aussi eu pour effet d'intensifier l'activitA© des marchA©s de capitaux. En outre, le nombre croissant des A©missions d'Etat, liA© A une augmentation modeste du volume des valeurs industrielles et A l'A©largissement du rA©seau des A©tablissements financiers, a contribuA© A crA©er une base solide pour le dA©veloppement de ces marchA©s. L'essor des A©missions de valeurs au Kenya et au NigA©ria a entraA®nA© une activitA© boursiA¨re plus grande dans ces pays, mais avec des opA©rations demeurant trA¨s limitA©es. MalgrA© l'A©troitesse de ces marchA©s, les cours des actions, tant au Kenya qu'au NigA©ria, n'ont pas enregistrA© de fortes fluctuations. Le dA©sir de conserver assez longtemps les valeurs en portefeuille et la prA©pondA©rance des valeurs d'Etat ont eu un effet modA©rateur sur les variations des cours. Si l'on considA¨re les caractA©ristiques des A©conomies africaines et l'expA©rience du Kenya et du NigA©ria, certaines mesures sont nA©cessaires pour encourager l'A©volution de marchA©s de capitaux organisA©s. Il y aurait lieu de stimuler l'offre devaleurs industrielles par la crA©ation de sociA©tA©s anonymes et l'amA©nagement d'industries. Par exemple, certaines entreprises publiques pourraient Aatre transformA©es en sociA©tA©s anonymes, tandis que nombre de sociA©tA©s A©trangA¨res ou sous contrA´le A©tranger pourraient ouvrir une partie de leur capital effectif A la participation locale. Pour encourager la demande de valeurs, il serait bon d'adopter des mesures de politique fiscale favorisant la constitution de portefeuilles-titres. Pour garder la confiance du public, il importerait que l'Etat promulgue une rA©glementation particuliA¨rement en ce qui concerne les opA©rations boursiA¨res. Etant donnA© l'A©troitesse de l'A©conomie de nombreux pays africains, il n'est pas pratique de crA©er des marchA©s de capitaux strictement A l'A©chelon national. Pour tirer parti des avantages offerts par ces marchA©s, il conviendrait d'en envisager la crA©ation A l'A©chelle rA©gionale, spA©cialement parmi les pays qui font partie dA©jA de marchA©s communs et qui sont liA©s par des accords financiers, si l'on veut parvenir A une plus grande mobilisation de l'A©pargne intA©rieure et promouvoir les A©changes commerciaux entre pays d'Afrique. /// En este trabajo se examina el uso del mercado de capital como mecanismo para la movilizaciA³n interna del capital en Africa, particularmente en Kenia y en Nigeria. La escasez de mercados de capital organizados en Africa se debe sobre todo al nivel relativamente bajo, en casi todos los paA­ses africanos, del ingreso nacional y del ingreso por habitante, al reducido volumen de los ahorros financieros, al escaso grado de monetizaciA³n de las economA­as y a la falta de organizaciA³n en gran escala de la actividad econA³mica en sociedades mercantiles. Del lado de la demanda, muchas personas de estos paA­ses prefieren poseer activos no financieros y lA­quidos que les sirvan de protecciA³n. En Kenia, el desarrollo del mercado de capital se ha debido en gran parte a la iniciativa del sector privado, mientras que en Nigeria su evoluciA³n fue empezada y fomentada por el Gobierno. Sin embargo, ambos paA­ses han promulgado medidas legislativas para estimular la inversiA³n en valores locales del dinero recaudado tanto por las cajas de jubilaciA³n y de previsiA³n social como por las compaA±A­as de seguros y otras instituciones financieras. Los controles cambiarios que se han implantado de cuando en cuando sobre los flujos de capital tambiA©n han favorecido el aumento de la actividad de los mercados de capital. AdemAis, el creciente volumen de valores pAoblicos que ha existido en los Aoltimos aA±os, combinado con el modesto aumento de la oferta de acciones industriales y de la red de instituciones financieras, ha contribuido a sentar bases firmes para la expansiA³n. En Kenia y en Nigeria el aumento de las emisiones de valores se ha puesto de relieve en la mayor actividad bursAitil, pero el volumen de las transacciones de las bolsas de valores sigue siendo pequeA±o. No obstante las limitaciones de los mercados, los precios de las acciones no han experimentado grandes fluctuaciones en ninguno de los dos paA­ses. El deseo de los tenedores de valores de conservarlos en su poder por perA­odos relativamente largos, y la preponderancia de los valores pAoblicos han ejercido efectos moderadores en la fluctuaciA³n de las cotizaciones. En vista de las caracterA­sticas de las economA­as africanas y de lo ocurrido en Kenia y Nigeria, es preciso que se adopten ciertas medidas para promover la creaciA³n de mercados de capital organizados. SerAi necesario mejorar la oferta de valores industriales mediante el fomento de empresas pAoblicas y del desarrollo industrial. Por ejemplo, varias empresas gubernamentales podrA­an ofrecer parte de sus acciones de capital al pAoblico inversionista, y muchas compaA±A­as de propiedad extranjera, o que se encuentran bajo el control de extranjeros, podrA­an ofrecer parte de sus acciones en el mercado interno. Para formentar la demanda de valores tendrA­an que adoptarse medidas de polA­tica fiscal que favorecieran la tenencia de dichos valores. Asimismo, a efectos de mantener la confianza del pAoblico, es preciso que existan reglamentaciones oficiales, especialmente con respecto a las operaciones de la bolsa de valores. En vista de la limitada magnitud de las economA­as africanas, no es prAictico establecer mercados nacionales de capital eficaces. Para lograr las ventajas que ofrecen dichos mercados, debe prestarse especial atenciA³n al establecimiento de mercados de capital regionales, particularmente en aquellos paA­ses unidos por mercados comunes o por otros mecanismos financieros, si es que se va a lograr una mayor movilizaciA³n del ahorro interno y el fomento del comercio intra-africano.