Financial Crowding Out Theory with an Application to Australia

The paper presents a theoretical model designed to analyze the extent to which spending by the public sector crowds out production and investment by the private sector. The model is dynamic with two periods, and all agents have perfect foresight. Private enterprises are constrained to cover current expenditures from current revenues, but investment is financed by the sale of bonds. The government, however, issues a combination of money and bonds to finance any deficit it may incur. Future returns on new investment must equal interest payments on debt incurred by the private investor, but government debt is rolled over from period to period. The model is applied to Australia, and a benchmark solution is calculated for 1981-82, the last two years for which the Australian exchange rate was fixed. The solution is shown to yield a reasonably accurate approximation to the actual outcomes of the economy in those years. Two counterfactual simulations are then carried out. In the first, an increase in government expenditure brings about a slight increase in real income, with no significant change in the proportion of income going to private investment. In the second, an increase in the debtfinanced proportion of the government's deficit is found to have no impact on real income, although there is a decrease in both years in the proportion of private investment in total income. Thus, some crowding out does take place. Areas for future research would involve the introduction of an extended time horizon, as well as an endogenous capital account and floating exchange rate. /// La prA©sente A©tude dA©crit un modA¨le thA©orique qui doit permettre de dA©terminer dans quelle mesure les dA©penses du secteur public A©vincent la production et les investissements du secteur privA©. Le modA¨le est un modA¨le dynamique sur deux pA©riodes et tous les agents A©conomiques prA©voient parfaitement l'avenir. Les entreprises privA©es sont assujetties A une contrainte: elles doivent financer leurs dA©penses de fonctionnement au moyen de leurs recettes de fonctionnement, et leurs investissements par la vente d'obligations. Cependant, l'Etat A©met conjointement monnaie et obligations pour financer les dA©ficits qui peuvent apparaA®tre. Le rendement futur des nouveaux investissements doit Aatre A©gal aux paiements des intA©rAats sur la dette contractA©e par l'investisseur privA©, mais la dette publique est reconduite d'une pA©riode sur l'autre. Le modA¨le est appliquA© au cas de l'Australie, et il est procA©dA© au calcul d'une solution de rA©fA©rence pour 1981-82, qui sont les deux derniA¨res annA©es pendant lesquelles le taux de change de la monnaie australienne est demeurA© fixe. Il est dA©montrA© que la solution du modA¨le constitue une approximation relativement exacte des rA©sultats enregistrA©s par l'A©conomie au cours de ces annA©es. Il est alors procA©dA© A deux simulations thA©oriques. Dans le premier cas, un accroissement des dA©penses publiques donne lieu A une lA©gA¨re augmentation du revenu rA©el, le pourcentage du revenu consacrA© aux investissements privA©s ne faisant apparaA®tre aucune variation significative. Dans le deuxiA¨me cas, il ressort qu'une augmentation du pourcentage du dA©ficit de l'Etat financA© par l'endettement n'a aucun effet sur le revenu rA©el, bien que le pourcentage du revenu total reprA©sentA© par les investissements privA©s diminue au cours des deux annA©es. Il se produit donc un certain degrA© d'A©viction. Les A©tudes qui seront consacrA©es A l'avenir A cette question pourraient faire intervenir un nombre de pA©riodes plus A©levA© et introduire le solde des opA©rations en capital sous forme de variable endogA¨ne, ainsi qu'un taux de change flottant. /// En este estudio se expone un modelo teA³rico que permite analizar en quA© medida el gasto del sector pAoblico desplaza la producciA³n y la inversiA³n del sector privado. Es un modelo dinAimico que comprende dos perA­odos, y se toma como hipA³tesis que la predicciA³n de los agentes econA³micos es perfecta. Las empresas privadas se ven obligadas a atender sus gastos corrientes con los ingresos corrientes, pero financian sus inversiones mediante la venta de bonos. En cambio, el Estado financia sus eventuales dA©ficit mediante emisiones de dinero y bonos. Se presume que la rentabilidad futura de las nuevas inversiones equivale al total de pagos por intereses de la deuda de los inversores privados; en cambio, la deuda pAoblica se renueva de un perA­odo a otro. Se aplica el modelo a Australia, y se calcula para 1981-82 --Aoltimos dos aA±os en que el tipo de cambio de ese paA­s se mantuvo fijo-- una soluciA³n que sirve de referencia. Se demuestra que esa soluciA³n permite estimar con razonable precisiA³n los resultados econA³micos reales de esos aA±os. Luego se exponen dos simulaciones contrarias a la realidad. De acuerdo con la primera, un aumento del gasto pAoblico provocarA­a un leve incremento de los ingresos reales sin que varA­e significativamente la proporciA³n de los ingresos que se destinan a inversiA³n privada. De acuerdo con la segunda se determina que el aumento de la proporciA³n de dA©ficit del sector pAoblico que se financia mediante endeudamiento no influye sobre el nivel de los ingresos reales, si bien en ambos aA±os disminuye la proporciA³n del total de los ingresos que se destina a inversiA³n privada. Por consiguiente, existe, en efecto, cierto desplazamiento. En futuras investigaciones se podrA­a introducir un horizonte cronolA³gico prolongado, asA­ como una balanza en cuenta de capital endA³gena y un tipo de cambio flotante.