Stock returns and real activity in an inflationary environment: The informational impact of FAS No. 33*

. This paper empirically assesses the degree to which current cost data as required by Financial Accounting Standards Statement No. 33 might implicitly be used by equity market participants. Studies to date, focusing on income measures, documented little or no effect of the data on prices. We argue here that income was the wrong focus. Instead, because current costs can be used to construct quantity indexes and hence measure real productive growth of the firm, the focus should be on the test of association between real productivity (obtained by use of current cost data) and stock returns rather than between income measures and stock returns. Therefore, this paper tests for whether growth measure (of real productive output) which can be obtained by utilizing current cost information and which cannot be obtained without such information, can explain cross-sectional variation in security returns beyond measures based on historical costs. Returns should be more highly associated with current cost based measures of real productive growth than with similar measures based on historical cost, if the current cost data have value. Like the time-series macroeconomic analysis done by Fama (1981), our cross-sectional microeconomic analysis relying on current cost accounting data suggests that security returns are positively related to real productive activity. Moreover, the tests seem to suggest that current cost data, on the margin, reflect productive activity information that may not be already contained in historical cost accounting data. Resume. Cet article evalue de facon empirique jusqu'a quel point les donnees au cout actuel requises en vertu de l'enonce no. 33 (Financial Accounting Standards Statement No. 33) pourraient implicitement etre utilisees par les participants au marche des actions. Les etudes anterieures, portant sur des mesures de benefice, ont conclu a peu ou pas d'effet sur les cours imputable a ces donnees. Nous soutenons ici que le benefice ne constituait pas le bon centre d'interet. Au lieu de cela, du fait que les couts actuels peuvent etre utilises afin d'elaborer des indices de quantite et, de la, mesurer la croissance de la productivite reelle de la firme, le centre d'interet devrait plutot tourner autour d'un test du lien entre la productivite reelle (obtenue par l'utilisation des donnees au cout actuel) et les rendements des actions plutot qu'entre des mesures de benefice et le rendement des actions. Des lors, cet article examine si une mesure de croissance (de la productivite reelle) pouvant etre obtenue a partir de l'information au cout actuel et qui ne peut etre degagee sans une telle information, peut expliquer davantage les variations (en coupe transversale) des rendements des titres que ne le font des mesures fondees sur les couts d'origine. La relation entre les rendements et les mesures de productivite reelle fondees sur le cout actuel devrait etre plus robuste que celle entre des mesures similaires fondees sur le cout d'origine, si tant est que les donnees au cout actuel presentent une valeur. A l'instar de l'analyse macroeconomique de series chronologiques effectuee par Fama (1981), notre analyse microeconomique en coupe transversale fondee sur des donnees au cout actuel semble indiquer que les rendements des titres sont relies positivement a l'activite productive reelle. En outre, les tests laissent supposer qu'a la marge, les donnees au cout actuel refletent une information d'activite productive qui, actuellement, pourrait ne pas etre vehiculee par les donnees comptables exprimees au cout d'origine.